2月行业动态报告：关注糖周期与疫苗后周期机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●农林牧渔行业 2020年02月25日 [table_main] 公司深度报告模板 关注糖周期与疫苗后周期机会 ——2月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大。2020年1月，我国CPI同比上涨5.4%，其中食品项同比+20.6%，食品中猪肉同比+116%。2019年12月，我国农产品进口金额为150.44亿美元，同比+37.87%，出口金额为81.60亿美元，同比+7.50%，贸易逆差68.84亿美元，同比+107.32%。 2) 全球食糖减产进行时，糖价上行顺势而为。2019/20榨季巴西糖产量持平或小幅下降、印度及泰国糖产量均大幅下行，全球糖产量进入减产周期，全球产需缺口扩大；国内食糖供需处于紧平衡状态。从行业历史规律判断，2019年糖价触底，之后将开启上行趋势，或于2021年出现周期高点. 3) 2020生猪板块迎业绩爆发，长期增长逻辑为集中度提升。20.02.25，我国部分省市生猪均价37.16元/kg，环比-0.27%；当前受需求萎缩、供给短期边际好转（运输、屠宰）影响，猪价处于震荡行情。考虑到行业产能历史低位、补栏至出栏的耗时性、非洲猪瘟的反复爆发等因素，2020年猪价持续保持高位，且是养殖企业利润兑现的一年。我们认为大型养殖企业依托资金、防控优势等实现规模的持续扩张。 4）后周期行情将来临，疫苗行业迎转机。根据农业部发布会内容，1月份，能繁母猪存栏环比增长1.2%，生猪出栏环比增长17.9%。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。我们预计19Q4疫苗企业渠道库存有望陆续出清，20Q1销售同比可现边际好转。 5）年初至今板块表现略弱于沪深300，粮食种植板块表现优异。年初至2月25日，农林牧渔板块整体上涨3.36%，同期沪深300上涨3.89%、上证综指下跌2.34%。对比农林牧渔各子行业，粮食种植板块涨幅最大（+18.06%），动物保健、种子生产、粮油加工次之，分别为+15.59%、+11.50%、+3.62%。  投资建议 生猪养殖行业进入周期下半场，猪价处于震荡行情中，看好具备资金优势、产能扩张加速的养殖企业，建议关注天康生物。在后周期领域，近期生猪存栏存栏边际向好，饲料销量将逐步好转，叠加水产料增长预期等，建议关注海大集团；在疫苗板块，随着生猪养殖行业规模化与集中度快速提升，以大型养殖场为主要客户的疫苗企业将率先受益；非瘟疫苗研发持续推进，潜在空间巨大，对疫苗行业规模提升带来巨大想象空间，建议关注中牧股份。2019年糖价触底，之后将开启上行趋势，或于2021年出现周期高点，我们建议关注中粮糖业。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002100 天康生物 +17.12% 38.48 137.05 600195 中牧股份 +10.20% 31.27 109.26 002311 海大集团 -1.00% 32.26 532.74 600737 中粮糖业 +5.23% 62.75 185.01  风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 行业数据 2020.02.25 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.02.25 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1、2019.3.28 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 2、2019.5.28 “读懂糖周期”系列深度报告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位 3、2019.7.4 “读懂糖周期”系列深度报告三之印度篇：气候成产量最大变数，库存压力寻求释放 4、2020.2.20 “读懂猪周期”系列深度报告四：全球食糖减产中，糖价上行顺势而为 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、物价指标增长提速，农林牧渔业景气度显著提升 ....................................................................................................... 2 （一）猪肉价格持续高位影响CPI同比扩大 ........................................................................................................................ 2 （二）猪周期带动畜禽养殖产业链景气度提升 .................................................................................................................... 3 二、农林牧渔业处于成长与成熟交互期，精细化管理提升成长空间 ................................................................................ 4 （一）全球食糖减产进行时，糖价上行顺势而为 ................................................................................................................ 5 1. 国内食糖供需紧平衡，糖价或于21年现高点 ............................................................................................................. 5 2. 国际食糖减产中，糖价步入上行通道 ........................................................................................................................... 5 （二）2020生猪板块迎业绩爆发，长期增长逻辑为集中度提升 ....................................................................................... 6 1. 猪价高位震荡，生产性生物资产积极恢复 ................................................................................................................... 6 2. 十年生猪规模化程度提高33pct，规模化持续提升是趋势 ......................................................................................... 7 3. “大行业、小企业”特征显著，集中度提升创巨大成长红利 ................................................................................... 7 （三）后周期行情将来临，疫苗行业迎转机 ........................................................................................................................ 8 1. 政府疫苗招采目录调整，对疫苗企业业绩影响较大 ................................................................................................... 8 2. 疫苗市场化销售为行业发展核心，批文下发影响竞争格局 ....................................................................................... 9 3. 部分地区生猪养殖补栏积极性提高，下游疫苗消费边际将改善 ............................................................................... 9 （四）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势 .................................................................................................. 10 1. 饲料行业竞争激烈，产量增速放缓，企业淘汰增加 ................................................................................................. 10 2. 行业发展面临拐点，寻求养殖一体化发展模式 ......................................................................................................... 10 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 11 （一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 11 1. 生猪养殖行业中小散户占比高，养殖过程不规范 ..................................................................................................... 11 2. 农业生产成本高企，生产效率有较大提升空间 ......................................................................................................... 11 3. 农产品结构失衡问题，造成部分作物过剩或短缺 ..............................................................................