农林牧渔行业1月行业动态报告：糖周期上行进行时，疫苗景气提升中

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●农林牧渔行业 2020年01月20日 [table_main] 公司深度报告模板 糖周期上行进行时，疫苗景气提升中 ——1月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大，农林牧渔景气度高位。2019年12月，我国CPI同比上涨4.5%，其中食品项同比+17.4%，食品中猪肉同比+97%。2019年12月，我国农产品进口金额为150.44亿美元，同比+37.87%，出口金额为81.60亿美元，同比+7.50%，贸易逆差68.84亿美元，同比+107.21%。 2) 国内外食糖减产进行时，将触发糖价上行。在糖周期领域，根据主产国产量判断，2019/20榨季巴西糖产量持平或小幅下降、印度及泰国糖产量均大幅下行，全球糖产量将进入减产周期，全球产需差额为负值。从行业历史规律判断，2019年糖价触底，之后将开启上行趋势，或于2021年出现周期高点. 3) 2020生猪板块迎业绩爆发，长期增长逻辑为集中度提升。2020.01.17，我国部分省市生猪均价为36.06元/kg，环比+0.28%；近期猪价受到部分春节消费的提振。从周期走势来看，2020年是养殖企业利润兑现的一年。考虑到行业产能历史低位、补栏至出栏的耗时性、非洲猪瘟的反复爆发等因素，生猪价格将持续保持高位，养殖企业盈利有望大幅释放。我们认为我国生猪养殖行业在本次非瘟爆发后亦将进入规模化、集中度快速提升阶段，大型养殖企业依托资金、防控优势等实现规模的持续扩张。 4）后周期行情将来临，疫苗行业迎转机。根据农业部发布会内容，12月份，能繁母猪环比增长2.2%，生猪存栏环比增长14.1%。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。我们预计19Q4疫苗企业渠道库存有望陆续出清，20Q1销售同比可现边际好转。 5）年初至今板块表现强于沪深300，动物保健板块表现优异。年初至1月17日，农林牧渔板块整体上涨3.87%，同期沪深300、上证指数上涨2.17%、0.83%。对比农林牧渔各子行业，动物保健板块涨幅最大（+12.43%），种植、农业综合次之，分别为+9.48%、+5.85%。  投资建议 生猪养殖行业进入周期下半场，猪价处于震荡行情中，看好具备资金优势、产能扩张加速的养殖企业，建议关注天康生物。在后周期领域，近期生猪存栏存栏边际向好，饲料销量将逐步好转，叠加水产料增长预期等，建议关注海大集团；在疫苗板块，随着生猪养殖行业规模化与集中度快速提升，以大型养殖场为主要客户的疫苗企业将率先受益；非瘟疫苗研发持续推进，潜在空间巨大，对疫苗行业规模提升带来巨大想象空间，建议关注中牧股份。2019年糖价触底，之后将开启上行趋势，或于2021年出现周期高点，我们建议关注中粮糖业。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002100 天康生物 -6.03% 35.94 127.99 600195 中牧股份 +10.48% 30.76 107.49 002311 海大集团 +1.94% 36.74 579.99 600737 中粮糖业 +5.20% 64.56 190.36  风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 行业数据 2020.01.17 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.01.17 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 2、2019.3.1 “读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 3、2019.3.28 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 4、2019.5.28 “读懂糖周期”系列深度报告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位 5、2019.7.4 “读懂糖周期”系列深度报告三之印度篇：气候成产量最大变数，库存压力寻求释放 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、物价指标增长提速，农林牧渔业景气度显著提升 ....................................................................................................... 2 （一）猪肉价格持续高位影响CPI同比扩大 ........................................................................................................................ 2 （二）猪周期带动畜禽养殖产业链景气度提升 .................................................................................................................... 3 二、农林牧渔业处于成长与成熟交互期，精细化管理提升成长空间 ................................................................................ 4 （一）国内外食糖减产进行时，减产将触发糖价上行 ........................................................................................................ 5 1. 周期品价格变化看供需，内糖或将进入减产周期 ....................................................................................................... 5 2. 外糖产量或趋势下行，内外糖价格或共振上行 ........................................................................................................... 5 （二）2020生猪板块迎业绩爆发，长期增长逻辑为集中度提升 ....................................................................................... 6 1. 猪价高位震荡，生产性生物资产积极恢复 ................................................................................................................... 6 2. 十年生猪规模化程度提高33pct，规模化持续提升是趋势 ......................................................................................... 7 3. “大行业、小企业”特征显著，集中度提升创巨大成长红利 ................................................................................... 7 （三）后周期行情将来临，疫苗行业迎转机 ........................................................................................................................ 8 1. 政府疫苗招采目录调整，对疫苗企业业绩影响较大 ................................................................................................... 8 2. 疫苗市场化销售为行业发展核心，批文下发影响竞争格局 ....................................................................................... 8 3. 部分地区生猪养殖补栏积极性提高，下游疫苗消费边际将改善 ............................................................................... 9 （四）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势 .................................................................................................... 9 1. 饲料行业竞争激烈，产量增速放缓，企业淘汰增加 ................................................................................................... 9 2. 行业发展面临拐点，寻求养殖一体化发展模式 ......................................................................................................... 10 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 10 （一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 10 1. 生猪养殖行业中小散户占比高，养殖过程不规范 ..................................................................................................... 10 2. 农业生产成本高企，生产效率有较大提升空间 ......................................................................................................... 10 3. 农产品结构失衡问题，造成部分作物过