农林牧渔行业10月行业动态报告：生猪养殖高景气，疫苗后周期或来临

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●农林牧渔行业 2019年10月29日 [table_main] 公司深度报告模板 生猪养殖高景气，疫苗后周期或来临 ——10月行业动态报告 农林牧渔行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大，农林牧渔景气度提升。2019年9月，我国CPI同比上涨3.0%，其中食品项同比+11.2%，食品中猪肉同比+69.3%。2019年9月，我国农产品进口金额为123.86亿美元，同比+4.89%，出口金额为65.91亿美元，同比-0.20%，贸易逆差57.95亿美元，同比+11.36%。 2) 产能持续下行，猪价持续创新高，养殖企业利润呈爆发式增长。2019.10.25，我国生猪均价为40.02元/kg，环比-0.07%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，我们认为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，19Q4出栏量受疫情及留种的影响，出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢复，利好20年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。 3）生猪存栏边际改善中，或将利好疫苗等后周期行业。根据中国政府网数据，2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头，环比分别为-3%、-2.79%，同比分别为-40.96%、-39%。从9月数据来看，我国生猪存栏环比降幅减小。受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励，东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。 4）年初至今板块表现强于沪深300，养殖产业链表现优异。年初至10月28日，农林牧渔板块整体上涨46.79%，同期沪深300、上证指数上涨29.76%、22.28%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖板块涨幅最大（+118.96%），饲料、动物保健次之，分别为+88.65%、+56.81%。  投资建议 猪价持续上行，高位或将持续到20年中期；对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。随着生猪存栏量边际改善，下游疫苗消费将显著受益，且非瘟疫苗研发持续推进，我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势确定，股价跟随糖价上行，建议关注中粮糖业。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 002100 天康生物 +33.97 33.97 120.98 600195 中牧股份 +14.82 35.73 137.73 002311 海大集团 +5.50 33.07 522.00 600737 中粮糖业 -2.59 63.03 185.01  风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。 分析师 谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519020001 行业数据 2019.10.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.10.28 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1、2019.2.26 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 2、2019.3.1 “读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 3、2019.3.28 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 4、2019.5.28 “读懂糖周期”系列深度报告二之巴西篇：食糖出口全球第一，糖醇比或维持低位 5、2019.7.4 “读懂糖周期”系列深度报告三之印度篇：气候成产量最大变数，库存压力寻求释放 23046519/43348/20191029 16:45 行业研究报告/农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、物价指标增长提速，农林牧渔业景气度显著提升 ....................................................................................................... 2 （一）猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大 ........................................................................................................................ 2 （二）猪周期带动畜禽养殖产业链景气度提升 .................................................................................................................... 3 二、农林牧渔业处于成长与成熟交互期，精细化管理提升成长空间 ................................................................................ 4 （一）利润兑现带动股价上行，长期增长逻辑为集中度提升 ............................................................................................ 5 1. 产能持续下行，猪价持续创新高，利润兑现成核心关注点 ....................................................................................... 5 2. 十年生猪规模化程度提高33pct，规模化持续提升是趋势 ......................................................................................... 5 3. “大行业、小企业”特征显著，集中度提升创巨大成长红利 ................................................................................... 6 （二）疫苗企业受政策影响较大，下游产能边际改善利好业绩好转 ................................................................................ 6 1. 政府疫苗招采目录调整，对疫苗企业业绩影响较大 ................................................................................................... 6 2. 疫苗市场化销售为行业发展核心，批文下发影响竞争格局 ....................................................................................... 7 3. 部分地区生猪养殖补栏积极性提高，下游疫苗消费边际将改善 ............................................................................... 7 （三）白糖行业具备显著周期性，减产或将触发糖价上行 ................................................................................................ 8 1. 周期品价格变化看供需，内糖或将进入减产周期 ....................................................................................................... 8 2. 外糖产量或趋势下行，内外糖价格或共振上行 ........................................................................................................... 9 （四）饲料行业竞争白热化，养殖一体化模式已成趋势 .................................................................................................... 9 1. 饲料行业竞争激烈，产量增速放缓，企业淘汰增加 ................................................................................................... 9 2. 行业发展面临拐点，寻求养殖一体化发展模式 ......................................................................................................... 10 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 10 （一）现存问题 ...................................................................................................................................................................... 10 1. 生猪养殖行业中小散户占比高，养殖过程不规范 ..................................................................................................... 10 2. 农业生产成本高企，生产效率有较大提升空间 ......................................................................................................... 10 3. 农产品结构失衡问题，造成部分作物过剩或短缺 ..................................................................................................... 11 （二）建议及对策 ....................