快递行业2020年1月数据点评：受疫情及春节错峰影响，1月行业业务量下降16.4%，顺丰逆势增涨40.5%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业2020年1月数据点评 推荐（维持） 受疫情及春节错峰影响，1月行业业务量下降16.4%，顺丰逆势增涨40.5%  快递行业公布1月数据：业务量下降16.4%，单票收入同比提升0.3%。1）行业业务量：1月完成37.8亿件，同比下降16.4%，其中同城、异地、国际件增速分别为-27.1%、-14.4%、12.3%。（注：本月受新冠肺炎疫情影响，全国约有5% 的快递统计调查单位未报送数据）。2）行业收入：1月收入500.5亿元，同比下降16.1%。3）单票收入：1月13.24元，同比增长0.3%。注：单月单票收入连续4个月同比提升。  上市公司1月数据：顺丰业务量增速40.5%，连续4个月领跑。1）业务量：顺丰（40.5%）>韵达（-3.95%）>圆通（-10.68%）>行业（-16.4%）申通>（-21.45%）；A股快递公司中，仅顺丰实现逆势增长，通达系中申通单票价格降幅最少，业务量降速相对较大。2）顺丰：连续4个月领跑。公司19年5月推出特惠电商件业务后，效果显著，8月突破30%，10-11月均以接近50%的增速，12月接近60%增长，今年1月再度逆势大幅增长，已连续4个月成为领跑者。3) 行业集中度：CR8指数84.8，二通一达市占率42.8%，环比分别提升2.3及下降0.5个百分点；其中，顺丰、韵达、圆通、申通1月市场份额15%、16.7%、15.5%、10.6%，顺丰显著提升（环比12月，韵达基本持平，圆通小幅提升0.3%，申通微降0.8%，而顺丰显著提升6.3个百分点）。  单票收入看，韵达外，上市公司环比均提升。1）同比看：1月顺丰单票19.7元，同比降21.2%（系因产品结构性因素）；申通3.3元，同比降2.3%；韵达2.86元，同比降19.66%%；圆通2.94元，同比下降14.54%。2）环比看：顺丰增长2.1%，申通增长1.9%，圆通增长7.8%，韵达下降5.8%。  快递行业连迎成本端利好。1）收费公路阶段性免费通行利于运输成本下降。此前报告我们测算通达系公司单票通行费成本0.14-0.15元。静态测算1个月的减免将节省韵达、圆通、申通成本1.6、1.5、1.1亿。对于直营制模式的顺丰，节省成本幅度大于加盟制企业，预计约2亿。同样利好于德邦股份。若免费至6月30日，相当于3个半月左右的成本节省，对快递公司而言，意味着通达系可节省成本约4-6亿，顺丰可节省成本7亿，是可观的成本利好。2）阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。我们以19H1报表应付职工薪酬细项相关数据做测算，假设均以大型企业减半（3个月）来测算：顺丰19H1相关成本约5亿，意味着可节省1.25亿（特别说明：若考虑公司外包部分人力成本，则收益程度将明显放大）；德邦可节省0.57亿，通达系本部节省0.1-0.16亿（特别说明：对通达系加盟商、加盟制快递全网而言是明显减负，上市公司本部亦将受益）。  投资建议：看好快递行业长期逻辑，居家生活培育更多的网购习惯，是推动网购渗透率进一步提升，与新零售更多融合发展的契机。1）重点推荐顺丰控股，公司直营制模式在快递人力资源调配、时效保障等方面体现了优势，现阶段处于业务量份额和时效件占比双升状态，年内继续关注公司特惠专配业务的发力情况。2）对通达系快递，我们认为中期等待行业格局变化，推荐A股加盟商快递企业精细化管理典范的韵达股份与低估值的申通快递。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 顺丰控股 48.55 1.31 1.39 1.7 37.06 34.93 28.56 5.86 推荐 韵达股份 31.65 1.25 1.6 2.06 25.32 19.78 15.36 6.15 推荐 申通快递 20.11 1.28 1.6 1.89 15.71 12.57 10.64 3.62 推荐 圆通速递 14.05 0.78 0.98 1.21 18.01 14.34 11.61 3.68 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月26日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 42 1.11 总市值(亿元) 6,053.72 0.89 流通市值(亿元) 5,322.76 1.07 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.2 -0.8 -4.43 相对表现 2.48 -7.4 -13.64 《快递行业10数据点评：顺丰业务量增速48.5%成为领跑者；行业业务量增速22.7%，单票收入同比提升》 2019-11-18 《快递行业2019年11月数据点评：顺丰业务量增速47.9%，连续两个月领跑，韵达业务量提速；行业单票收入同比提升》 2019-12-18 《快递行业12月数据点评：顺丰12月业务量增速57.8%，连续3个月领跑，行业全年业务量累计增速25.3%》 2020-01-18 -14%-3%8%19%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-27～2020-02-26沪深300物流相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2020年02月27日 快递行业2020年1月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2020年1月行业增速 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-20年1月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 快递行业业务量增速（%） 图表 4 快递行业单票收入 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 资料来源：Wind、邮政局、华创证券 当月值同比增速累计值累计同比收入（亿元）500.5-16.1%500.5-16.1%业务量（亿件）37.8-16.4%37.8-16.4%同城6.7-27.1%6.7-27.1%异地30.0-14.4%30.0-14.4%国际/港澳台1.112.3%1.112.3%单票收入13.240.3%13.20.3%行业数据-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%顺丰申通韵达圆通行业-16.4-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速2016201720182019202013.241011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）20162017201820192020 快递行业2020年1月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 2020年1月上市公司业务量及收入增速 资料来源：Wind、华创证券 当月值份额同比超额增速累计同比顺丰5.6615.0%40.5%56.9%40.5%申通4.0110.6%-21.5%-5.1%-21.5%韵达6.3316.7%-4.0%12.5%-4.0%圆通5.8515.5%-10.7%5.7%-10.7%全国37.8-16.4%-16.4%当月值同比环比累计累计同比顺丰19.70-21.2%2.1%19.7 -21.2%申通3.30-2.4%1.9%3.3 -2.4%韵达2.86-19.7%-5.8%2.9 -19.7%圆通2.94-14.5%7.8%2.9 -14.5%全国13.20.3%15.5%13.2 0.3%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰111.510.6%-1.1%111.5 10.6%申通13.3-23.2%-46.6%13.3 -23.2%韵达18.1-22.9%-47.0%18.1 -22.9%圆通17.2-23.7%-38.3%17.2 -23.7%全国500.5-16.1%-35.2%500.5 24.2%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司收入（亿元）快递行业单票收入（元） 快递行业2020年1月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名；2017年金牛奖交运行业第五名；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名，新浪金麒麟最佳分析师交通运输行业第四名，上证报最佳分析师交通运输行业第三名，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名。 高级分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 助理分析师：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输行业第四名团队成员，新浪金麒麟分析师交通运输行业第四名团队成员，上证报最佳分析师交通运输行业第三名团队成员，金牛奖最佳分析师交通运输行业第二名团队成员。 快递行业2020年1月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-828285