家用电器行业：行业有序复工，新冠疫情影响有限

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2020年2月24日 [table_main] 公司深度报告模板 行业有序复工，新冠疫情影响有限 家用电器行业 谨慎推荐 维持评级 核心观点  家电产能将逐步恢复 企业积极复工，产能逐步恢复。从产业在线统计数据来看，家电企业积极复工复产，多数企业已从2月10号开始复工。虽然复工前期受制于外地员工返回、产业链上下游产品交付困难等因素影响，产能距完全恢复还需要一段时间，但随着疫情影响的减弱，产能将逐步恢复，预计在一季度末能够完全恢复，从而有效应对即将到来的空调销售旺季以及被疫情抑制的家电需求爆发。  复盘2003年非典疫情影响 家用电器社零增速疫情后快速反弹。非典疫情对家用电器和音像器材类零售额影响主要在5-7月，对全年家电销售影响不大。 家电产量受疫情影响较小。从国家统计局数据来看，疫情对家电产量影响较大的月份主要集中在2003年的5-7月，空调、洗衣机、电冰箱和电视产量的同比增速均有所放缓，但7月份过后，随着家电产品销售的提升，产量恢复快速增长。  对比2003年，新冠疫情短期影响家电市场可能更大 疫情对家电需求的短期抑制作用可能会更强。由于2003年我国家电的百户拥有量较低，疫情过后家电行业整体需求会较高，而我国目前的家电需求中新增需求占比相比2003年有所下滑，主要需求为更新需求。相对新增需求，换新需求迫切性较低，容易被抑制。  新冠疫情对行业全年影响有限 疫情发生的1、2月是家电销售的淡季。从产业在线发布数据来看，近几年我国空调、冰箱、洗衣机1、2月份销售占比较低。去年11月份起，格力等空调企业开始进行大力度促销，也透支了年初的空调需求，进一步削弱了疫情对家电产品销售的冲击。 地产竣工回暖趋依旧。虽然本次疫情可能会影响竣工回暖趋势，由于交房的强制性，房地产竣工数据在地产企业逐步复工后将会好转，地产竣工回暖趋势有望保持。从而继续带来家电需求，未来家电出货量有望持续改善。  投资建议 新冠疫情爆发期间，家电需求被抑制，但该部份需求不会消失，在疫情结束后家电销售会有所反弹，全年销售影响不大。从供应端来看，虽然疫情造成了工厂今年停工时间延长，但多数企业已经有序的复工，随着企业的稳步复工，公司产能将逐步释放，能够满足疫情结束后带来的需求增长，供需不平衡的矛盾不大。建议关注业绩确定性强、现金储备充足的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。  风险提示： 新型冠状病毒肺炎不确定的风险；行业价格战加剧的风险；地产竣工不及预期的风险。 分析师 李冠华 ：8610-66568238 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519110002 相对沪深300表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -10%0%10%20%30%40%家用电器(申万) 沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 正文目录 一、家电企业产能逐步恢复 .............................................................................................................................................. 2 二、复盘2003年非典疫情影响 ........................................................................................................................................ 3 （一）家电行业销售短期受冲击，之后快速恢复 .................................................................................................................... 3 （二）家电股：受非典疫情冲击较大 ........................................................................................................................................ 4 三、对比2003年，新冠疫情短期影响家电市场可能更大 ............................................................................................. 5 （一）新冠疫情对经济的短期冲击更明显 ................................................................................................................................ 5 （二）疫情对家电需求的抑制作用可能会更强 ........................................................................................................................ 6 （三）渠道多元化，线上销售占比较高 .................................................................................................................................... 6 四、新冠疫情对行业全年影响有限................................................................................................................................... 7 五、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 8 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 8 9YaXvYpZlUlWlXeXwVoOtQbR8QbRnPpPsQrReRnNsQfQtRsMaQrQnRwMrQnQMYsPtO 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、家电企业产能逐步恢复 企业积极复工，产能逐步恢复。从产业在线统计数据来看，家电企业积极复工复产，多数企业已从2月10号开始复工。虽然复工前期受制于外地员工返回、产业链上下游产品交付困难等因素影响，产能距完全恢复还需要一段时间，但随着疫情影响的减弱，产能将逐步恢复，预计在一季度末能够完全恢复，从而有效应对即将到来的空调销售旺季以及被疫情抑制的家电需求爆发。 表 1：部分家电企业复工表（截至2.20日） 复工时间 行政类 生产线 空调 格力 2020/2/10 （武汉2月14日） 2020/2/10（湖北除外） 一线员工复产率约60% 美的 2020/2/10 2020/2/10 复工率约50%，湖北除外，美的广东省内供应商整体复工率达到92% 海尔 2020/2/10 2020/2/10 湖北工厂除外 奥克斯 2020/2/10 2020/2/17 开工率约50-60% TCL 2020/2/10 2020/2/10 湖北工厂除外 海信 2020/2/10 2020/2/10 长虹 2020/2/10 2020/2/10 LG 2020/2/10 2020/2/10 洗衣机 海尔 2020/2/10 2020/2/10 青岛约50%，合肥不到50% 美的 2020/2/10 2020/2/10 合肥工厂，安徽省内供应商整体复工率达到93％ 小天鹅 2020/2/17 2020/2/17 无锡约20%，合肥50% 创维 2020/2/10 2020/2/10 TCL 2020/2/03 2020/2/10 合肥工厂 冰箱 海尔 2020/2/3 2020/2/10 除了武汉，复工率50-70% 奥马 2020/2/3 2020/2/10 复工率50% 海信 2020/2/3 2020/2/10 行政已经开始集中办公 美菱 2020/2/3 2020/2/10 复工率不到60% 澳柯玛 2020/2/3 2020/2/10 复工率60% TCL（合肥） 2020/2/3 2020/2/10 行政全部复工，一线60%左右 格兰仕 2020/2/10 2020/2/12 晶弘 2020/2/3 2020/2/10 产能恢复不到30% 厨电 老板电器 2020/2/16 2020/2/10 方太 2020/2/16 2020/2/10 华帝 2020/2/10 2020/2/10 40%左右 万和 2020/2/10 2020/2/10 资料来源：产业在线，WIND，中国银河证券研究院 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、复盘2003年非典疫情影响 2002年12月份，世界首例非典病人被发现，到2003年3月份疫情加重。3月15日世界卫生组织正式将该病命名为SARS，之后的4月份，北京启动了小汤山医院，加大了防治工作，2003年6月24日世卫组织将中国大陆从疫区除名，7月份疫情逐渐被消灭。 （一）家电行业销售短期受冲击，之后快速恢复 家用电器社零增速疫情后快速反弹。从统计局公布的社零数据来看，2003年4、5月份，社会消费品零售总额受非典疫情影响最为严重，同比增速分别为7.7%和4.3%，之后就逐步回暖。5月份受影响最为严重是因为在03年我国取消了五一黄金周。在2003年，线上消费渠道并不发达，促销节点也较少，五一黄金周作为一个重要的促销节点被取消后，影响社零消费比较明显。相比来看，非典疫情对家用电器和音像器材类零售额影响主要在5-7月。家电社零同比增速在5-7月处于相对低位，分别为10.30%、14.60%、14.50%，但疫情结束后的8月，家电社零增速反弹至30.70%。总体来看，2003年全年家电销售受疫情影响不大，社零增速为18.30%，高于2002年和2004年。 图 1：社会消费品零售总额与家用电器和音像器材类同比增速（%） 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 家电产量受疫情影响较小。从国家统计局数据来看，疫情对家电产量影响较大的月份主要集中在2003年的5-7月，空调、洗衣机、电冰箱和电视产量的同比增速均有所放缓，但7月份过后，随着家电产品销售的提升，产量恢复快速增长，空调、