债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/02/24 宏辉转债（113565.SH）新券定价报告： 一体化果蔬服务商，主业经营稳健 核心结论： 分析师  一体化果蔬服务商，主业经营状况稳健，偿债能力良好 宏辉果蔬股份有限公司（603336.SH）是一家从事果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送的专业农产品服务商。公司盈利增长较为可观：2019年前三季度公司营业收入同比增长13.39%，归母净利润同比增长15.61%。根据公司公告，预计2019全年归母净利润约为6930.35万元到8213.75万元，同比增长约8%到28%。偿债能力良好，资产负债率、流动比率和速动比率优于同行业可比上市公司，2019年Q2利息保障倍数16.07倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。正股估值水平较为合理，但机构持仓占比较低，正股关注度不高。  纯债价值为81.45元，YTM为2.88%，债底保护作用不强 该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.40%、0.80%、1.00%、1.50%、2.50%和3.00%，到期赎回价为112元（含最后一期利息），对应的YTM为2.88%。债项信用等级为AA-（中证鹏元资信评估），按照2020年2月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.5462%）计算，纯债价值为81.45元，债底保护作用不强。  转股价值为100.48元，转债条款较为普通 正股2020年2月21日收盘价为14.68元，初始转股价为14.61元，对应的转股价值为100.48元。该可转债的发行规模为3.320亿元，如果以初始转股价（14.61元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，流通股本扩大10.08%。主要转债条款中规中矩，较为普通。  预计上市价格在110元-120元区间，中签率中枢预计为0.012%，建议投资者适当参与申购 根据最近3个月公募可转债的发行与上市情况来预测，宏辉转债的上市转股溢价率将处于10%至20%的区间，上市价格在110至120元的区间，中枢为115元。中签率预计在0.005%至0.019%之间，中枢为0.012%。综合来看，此次发行的可转债评级不高、发行规模较小，转股价格下修条件中规中矩，但正股估值较为合理，基本面稳健，建议投资者结合自身需求适当参与申购。  风险提示 果蔬产品价格波动，库存贬值或滞销，自然灾害及其他不可抗力。 洪亮 座机：（8610）66568750 邮箱：hongliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李欣怡 座机：（8610）85374039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 近期报告 2020/02/03逆回购投放价、量双管齐下，助力逆周期调节 2020/02/02客观看待疫情影响，债市中期仍将维持震荡行情 2020/01/01降准如期而至，一箭多雕助力逆周期调节 2020/01/23【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡（全文） 2019/12/30【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、公司基本面................................................................................................................................................................................................. 2 1.1盈利分析：一体化发展趋势显著，盈利增长稳定............................................................................................................................ 2 1.2偿债能力与流动性分析：整体良好，适度关注公司规模扩张带来的债务风险 ...................................................................... 2 1.3股权结构分析：股权结构集中且稳定，需警惕股权质押风险 ..................................................................................................... 3 1.4正股估值分析：估值水平合理 ............................................................................................................................................................... 3 二、募集资金使用计划 ................................................................................................................................................................................... 3 三、可转债发行安排........................................................................................................................................................................................ 3 四、可转债条款分析........................................................................................................................................................................................ 4 五、定价与投资建议........................................................................................................................................................................................ 5 六、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 6 图 表 目 录 图1. 2018年公司营业收入分产品构成情况 ............................................................................................................................................. 2 图2. 2018年公司营业收入分区域构成情况 ............................................................................................................................................. 2 表1. 募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................................. 3 表2. 发行时间安排 .......................................................................................................................................................................................... 4 表3. 申购方式................................................................................................................................................................................................... 4 表4. 可转债主要条款 ..................................................................................................................................................................................... 5 表5. 宏辉转债可比券相关指标.................................................................................................................................................................... 5 表6. 宏辉转债可比券发行指标.................................................................................................................................................................... 6 cVdYqVsUlUkXiYeXwVpPsRbR9RaQoMpPmOnNeRmMtRkPsQqN8OmNoNuOsQqPuOnRuM 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、公司基本面 宏辉果蔬股份有限公司（603336.SH）是一家从事果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送的专业农产品服务商。其主营业务以水果为主，蔬菜为辅，主要产品包括约数十个品类的水果以及蔬菜。公司采销基地布局广泛，已在全国设立9个仓储加工配送中心，并在2016年开始与京东、天猫