2020年2月10日个股分析1/4微盟(2013)评级：买入(维持)/目标价：HK$6.5微信Saas及广告服务龙头，受益于商业生态发展提速近期市场震荡，Saas相关概念股表现良好。自我们去年11月首次推荐至2020年2月7日收盘，公司股价上涨50%，达到我们的目标价。考虑到微信小程序商业生态发展提速，利好公司业务，我们上调目标价至6.5港元，维持买入评级。利好因素微信小程序发展将提速，Saas生态将加速繁荣。数据显示，微信小程序在2019年的全年成交额达8000亿元，同比增长超160%，DAU超过3亿人次，其中电商、零售行业爆发式增长，非互联网玩家、中长尾的小程序商业化程度正在加速。微信公开课提出，2020年小程序将重点建设商业场景，助力商家打造商业闭环。预计整个微信小程序商业生态发展将提速，有利于微盟业务。微盟是微信生态中的第三方服务厂商龙头，拥有三大业务平台（SaaS产品、精准营销、微盟云平台），目前有300万注册商户，7万SaaS付费用户，精准营销广告主1.95万人。微盟的SaaS业务，提供商业云、营销云两大类服务，围绕电商、零售、餐饮、本地生活、酒旅等多个垂直行业布局。2015-18年SaaS收入保持年均复合增速45%左右，付费用户数量近7万名，客均付费约5000元。随着客户结构和产品优化，客户流失率不断降低。餐饮与零售客户占比上升，大中型客户数量增加，有助于提升客单价水平。短期内，随着SaaS业务上量，公司的现金流水平有望改善。成立两只产业基金，投资Saas上下游产业链标的。公司于2019年11月公告与上海双创等成立总额为人民币10亿元的微盟产业基金，主投企业级服务SaaS、数字营销等企业。此外，公司于12月公告，与南京华映、南京市产业发展基金等联合成立南京华映微盟基金，首期规模为人民币2亿元（其中微盟出资1亿元），拟投资于企业级SaaS服务及产业链的初创企业。财务概览。SaaS业务将受益于微信商业生态发展提速，且大中型客户增多提升ARPU同时收窄流失率，精准营销业务继续实现快速拓展，预计全年收入翻倍。公司于2019年上半年，实现收入同比增长49.2%。精准营销目前贡献66.6%收入，SaaS贡献33.4%销售额。未来三年，SaaS业务有望保持40%增速，精准营销收入有望每年翻番。由于精准营销收入的占比上升，预计公司毛利率将有所下调。随着收入上量，运营管理效率提高，公司经营费用率下降。扣除上市费用、金融工具价值变动等影响，公司于2019年上半年经调整净利润29.4百万。估值结论。考虑到微信小程序商业生态发展提速，利好公司业务，我们上调目标价至6.5港元，维持买入评级。风险：微信商业生态发展并不及预期；社交平台、营销工具竞争加剧，公司市占率降低；腾讯下调返点率；宏观经济下行压力使商户企业缩减开支。[Table_Author]分析师周霖(852)39830857euruszhou@china-invs.hk主要数据评级买入(维持)目标价6.5(+20%)当前股价5.41（2020.2.7收盘）稀释后股本（百万股）1,885总市值(百万港元)12,69252周股价波幅2.92–6.72主要股东孙涛勇等管理层21.39%，GIC9.5%，腾讯7.98%公司业务微信生态服务商，提供SaaS、精准营销服务财务数据（百万元人民币）20182019预测2020预测2021预测收入865147421643092毛利51884512201707经营利润(42)119278532报告利润(1089)361238460经调整利润4582238460每股利润(元)0.020.040.130.24市盈率(倍)131732513市销率(倍)7432股本回报率(%)45683443总债务与权益(%)(144)305343320股价一年表现与恒生指数走势 个股分析2/4 cVbWrUvXkVjYlXfWxUpPmNbRbPaQnPnNtRqQjMmMsQfQpNsO6MmNrQMYqRtOvPsRnQ个股分析3/4财务数据来源:微盟、中投证券(香港) 个股分析4/4免责声明公司评级定义：买入：预期未来6-12个月内，股价相对恒生指数涨幅10%以上持有：预期未来6-12个月内，股价相对恒生指数变动介于±10%之间沽售：预期未来6-12个月内，股价相对恒生指数跌幅10%以上行业评级定义：看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于恒生指数5%以上中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现相对恒生指数持平看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于恒生指数5%以上本报告所载信息、工具及数据仅作参考数据用途，并不用作或视作为销售、提呈或招揽购买或认购本报告所述证券、投资产品或其他金融工具之邀请或要约，也不构成对有关证券、投资产品或其他金融工具的任何意见或建议。编制本研究报告仅作一般发送。并不考虑接获本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况及特别需求。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下须就本报告所述任何证券咨询独立财务顾问。本报告所载信息、工具及数据并非用作或拟作分派予在分派、刊发、提供或使用有关信息、工具及数据抵触适用法例或规例之司法权区或导致中投证券(香港)金融控股有限公司的子公司包括中投证券国际经纪有限公司及中投证券国际期货有限公司（统称「中投证券(香港)」）须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民。本报告所载资料及意见均获自或源于中投证券(香港)可信之数据源，但中投证券(香港)并不就其准确性或完整性作出任何声明，于法律及／或法规准许情况下，中投证券(香港)概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。中投证券(香港)可能已刊发与本报告不一致及与本报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、观点及编制报告之分析员之分析方法。主要负责编制本报告之研究分析员确认：（a）本报告所载所有观点准确反映其有关任何及所有所述证券或发行人之个人观点；及（b）其于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与其薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。中投证券(香港)之董事或雇员，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决定，可能与这报告所述的观点并不一致。一般披露事项中投证券(香港)及其高级职员、董事及雇员（包括编制或刊发本报告之相关人士）可以在法律准许下不时参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，为有关发行人提供服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。此外，其可能为本报告所呈列资料所述之证券担任市场庄家。中投证券(香港)可以在法律淮许下，在本报告所呈列的数据刊发前利用或使用有关数据行事或进行研究或分析。中投证券(香港)一名或以上之董事、高级职员及／或雇员可担任本报告所载证券发行人之董事。本研究报告的编制仅供一般刊发。本报告所并无考虑收取本报告的任何个别人士之特定投资目标、财务状况及个别需。本报告所载数据相信为可予信赖，然而其完整性及准确性并无保证。本报告所发表之意见可予更改而毋须通知，本报告任何部分不得解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券或金融工具。中投证券(香港)毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任。根据香港证券及期货事务监察委员会规定之监管披露事项中投证券(香港)之政策：刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。研究分析员之薪酬或酬金不应与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。禁止研究分析员或其聨系人从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。禁止研究分析员或其聨系人担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。中投证券(香港)并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。中投证券(香港)与报告中提到的公司在最近的12个月内没有投资银行业务关系。中投证券(香港)及其编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。