非银金融行业上市保险公司1月保费数据点评：续期拉动总保费稳增，预计新单不同程度下降

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2018年02月22日 非银金融 续期拉动总保费稳增，预计新单不同程度下降 -上市保险公司1月保费数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 6 行业总市值(百万元) 2,485,769 行业流通市值(百万元) 1,621,858 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<保险估值落至低位，关注大券商资本实力-中 泰 金 融 非 银 周 报-20180211>>2018.02.12 <<业绩同比持续改善，继续关注龙头商稳健性-券商1月财务数据点评-中泰金融-20180207>>2018.02.07 <<保险估值与价值确定性增长背离，持续关注大券商-中泰金融非银周报-20180204>>2018.02.04 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 中国平安 64.96 2.98 3.50 4.14 5.06 21.8 18.6 15.7 12.8 - 未评级 中国太保 36.89 1.96 1.33 1.64 2.19 18.8 27.7 22.5 16.8 - 未评级 新华保险 51.55 2.76 1.58 1.84 2.43 18.7 32.6 28.0 21.2 - 买入 中国人寿 26.45 1.22 0.66 1.09 1.39 21.7 40.1 24.4 19.0 - 未评级 备注 [Table_Summary] 投资要点  续期保费拉动总保费保持稳定增长，预计个险新单有不同程度下降。平安、太保、新华、国寿1月总保费分别同比+22%、+24%、10%、-21%，除国寿之外均实现两位数以上正增长，近年来通过期交增长实现的续期拉动总保费增长态势显现，在1月储蓄型产品销售难度加大情况下，拉动总保费保持稳中有升。预计1月各家公司新单保费均有不同程度同比下滑，主要原因为产品形态调整和储蓄型产品市场竞品收益率高所致，预计平安寿险受影响相对较小，主要因为平安去年应对产品调整较为充分、及较强的代理人队伍经验素质。  财险保费增长稳定，平安财、太保财1月保费同比增16%、18%。财险保费增速与GDP增速相关性较高，预计经济企稳大背景之下财险保费增速稳定。平安财1月增长主要由非车险强劲增长贡献，274亿财险保费中，车险190亿（同比+7%），非车险75亿（同比+39%）。太保财1月保费同比增18%，快过去年同期及全年的增长水平，预计增长主要来源于非车险业务增长。面对商车费改对于车险的挑战，预计大公司集中度将进一步提升，大公司在网点数量、成本管控和客户品牌方面具备明显优势。  保障型产品销售为重点，需要密切关注各家公司代理人队伍发展真实情况，队伍素质提升的意义大于单纯规模人力增长。134号文短期使新单保费增长承压，长期将加速对于“真年金”产品的设计和销售，并显著提升寿险公司对长期保障型产品KPI的设定。渠道发展换挡，代理人渠道存优去劣。代理人队伍的强弱将决定各家公司长期保障型产品销售的前景，队伍的“扩量提质”并不是一句空话。预计2018年平安、太保、新华、国寿代理人人力规模的增速为15%、10%、36%、10%。保险公司对于队伍建设的要求也已经改变，队伍活动率、举绩率、绩优率等质量指标的KPI权重会上升。  投资建议：①寿险消费升级持续（保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡）、②价值增长确定性（内含价值20%增长中枢）、③业绩增长弹性（准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升），是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。 经过调整后，保险股平均18pev估值仅为1倍，与价值确定性增长的基本面明显背离，我们认为保险股目前极具长期投资配置价值。若假设以三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长（15-20%）的复利收益，我们认为保险股估值望提升至1.5-1.7倍。  风险提示： 长期保障型产品销售情况不达预期；股票市场出现大幅调整；利率进入长期下行周期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：上市保险公司1月保费数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：上市保险公司动态PEV估值 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：行业11月寿险保费情况 总保费新单保费续期保费1月保费1,2681,175406769502186274129同比%-21%22%-11%52%24%10%16%18%太保财险平安寿险单位：亿元中国人寿太保寿险新华保险平安财险 0.50 0.70 0.90 1.10 1.30 1.50 1.70 1.90新华保险中国太保中国平安中国人寿2017年1-11月累计情况单位：亿元行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入24,914 4,903 3,616 1,695 1,039 1,030 1,088 1,116 11,252 14,487 保户投资款新增交费5,536 727 904 120 48 102 44 196 1,798 2,141 规模保费30,866 5,630 4,537 1,814 1,087 1,132 1,132 1,538 13,068 16,870 同比增速%行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入21%19%34%28%-3%1%25%30%22%21%保户投资款新增交费-51%-50%6%1%17%-9%-17%-31%-27%-26%规模保费-6%1%27%25%-3%0%22%30%12%13%占比%行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入100%20%15%7%4%4%4%4%45%58%保户投资款新增交费100%13%16%2%1%2%1%4%32%39%规模保费100%18%15%6%4%4%4%5%42%55% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 来源：保监会，中泰证券研究所 2017年11月单月情况单位：亿元行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入1,115 207 234 70 57 24 51 37 568 680 保户投资款新增交费460 34 69 3 2 4 2 8 107 121 规模保费1,593 240 304 73 60 28 53 51 677 809 同比增速%行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入4%14%26%6%5%-19%4%-4%16%12%保户投资款新增交费-40%-82%2%-33%-1%-1%-47%2%-58%-56%规模保费-17%-34%19%3%5%-17%1%-16%-10%-10%环比增速%行业合计中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平寿险泰康人寿四家上市合计老七家合计原保险保费收入-4%5%-4%-24%-31%0%-13%-41%-7%-10%保户投资款新增交费8%-6%0%-2%-18%-32%-59%-30%-2%-8%规模保费0%4%-3%-23%-31%-5%-17%-32%-7%-9% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不