投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 锌延续弱势震荡，铝去库速度较快 2019-05-21 锌空头力量进一步增强，环保督查持续支撑铝价 2019-05-14 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 锌价整体表现弱势，铝市下游疲软 锌： 现货方面，LME锌现货贴水19.00美元/吨，前一交易日贴水12.25美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于16630-16750元/吨，0#普通对3月报贴水50-贴水30元/吨；总体成交较上周五略有转好。 库存方面，2月24日LME锌库存减少50吨至75375吨。根据SMM，2月24日，国内锌锭库存26.53万吨，较上周五增加2.76 万吨。 观点：外盘方面，整体表现较为弱势，伴随全球疫情的扩散，供应过剩消费萎缩的压力加大，伦锌运行偏弱，目前锌价已刷新低位，情绪多以宣泄避险为主。国内方面，沪锌增仓下行，一方面国内库存仍处高速增长状态，另一方面全球疫情继续扩散市场对消费失去信心，看空情绪主导下，锌价短期难言乐观。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。 策略：单边：中性，观望。套利：观望。 风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水24.25美元/吨，前一交易日贴水25.00美元/吨。上海及无锡两地现货成交价集中于13390-13410元/吨之间，相较上周五回落超百元，对盘面贴水80-贴70元/吨之间。下游今日表现平静，备货暂不明显。 库存方面，2月24日LME铝锭库存减少11575吨至1127400吨。根据我的有色，2月24日，国内铝锭社会库存较上周一增加8.5万吨至133.9万吨。 观点：外盘方面，美指并未延续跌势，反而继续上涨，伦铝承压难返，在无其他驱动力情况下，伦铝走势偏弱。内盘方面，春节后社会电解铝库存累增近原先一倍的量，叠加消费受疫情影响表现疲软，始终未表现明显复苏动静，多头交易情绪不高，短期内铝价上行空间有限，预计维持区间震荡。后期如果疫情好转，3月份对应高点去库，叠加国内出台政策利好，电解铝上半年仍有供需错配做多机会。 策略：单边：中性，观望，并关注中期修复性做多机会。 跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。 跨市：铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 2 / 6 风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 3 / 6 期现货市场： 图 1：LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -50050100150200200022002400260028003000320034002018/032018/072018/112019/032019/072019/11LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/032018/072018/112019/032019/072019/11LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-500050010001500200025001500018000210002400027000300002017/022017/102018/062019/022019/10SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-1000-800-600-400-20002004006008002017/022017/102018/062019/022019/10长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）0100200300400500600100015002000250030002013/062014/082015/102016/122018/022019/04LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 4 / 6 图 7：LME锌库存季节性 单位：万吨 图 8： LME铝库存季节性 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 9：锌社会库存 单位：万吨 图 10：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 11：锌社会库存季节性 单位：万吨 图 12：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME锌库存5年范围2020201920185年均值01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铝库存5年范围2020201920185年均值1500017000190002100023000250002700029000051015202530352016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/09SMM锌三地库存总计(左轴，万吨)沪锌主力（右轴，元/吨）0501001502002501000011000120001300014000150001600017000180002016/092017/082018/072019/06沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨）010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌锭库存5年范围2020201920185年均值0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝锭库存7年范围2020201920187年均值 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 5 / 6 图 13：锌进口盈亏 单位：元/吨 图 14：铝进口盈亏 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 7.07.58.08.59.09.5-4000-3000-2000-1000010002019/012019/042019/072019/102020/01锌现货进口盈亏（元/吨，左轴）平衡比值（右轴）三月比值（右轴）-6000-5000-4000-3000-2000-1000010005.56.06.57.07.58.08.59.09.52014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/06铝现货进口盈亏（右轴)铝进口比值（左轴）铝三月比值（左轴） 华泰期货|锌铝日报 2020-02-24 6 / 6 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com