行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020年02月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:“法定责任准备金覆盖率”挂钩产品监管，将对激进的中小公司构成限制，利好行业竞争格局改善。》 2020-02-23 2 《保险-行业点评:保险公司后续将参与国债期货交易，有利于减少利率风险，构成估值提升的重要动力》 2020-02-22 3 《保险-行业深度研究:保险系列深度之二——“保险+养老社区”：布局养老产业，抢占蓝海市场，提升保险服务覆盖度》 2020-02-16 行业走势图 1月保费数据点评：人身险保费增速分化，财险保费增速受春节因素影响有所放缓 事件：上市保险公司披露1月保费数据：1）寿险方面，中国人寿、平安人寿、太保人寿、太平人寿、新华保险、人保寿险1月原保险保费收入分别为1935、1079、520、362、307、394亿元，同比增速分别为+22.6%、-13.0%、+0.6%、-9.5%、+54.3%、-3.9%；平安1月个人业务新单保费收入265亿，同比增速-14.9%；2）财险方面，中国财险、平安财险、太保财险、太平财险1月原保险保费收入分别为525、349、177、29亿元，同比分别-3.3%、+7.2%、+14.8%、+9.8%。 1）寿险：6家上市寿险公司保费收入合计同比+5.8%，整体增速略低于去年，我们认为，疫情短期冲击Q1保费和增员，Q2或下半年销售有望向上反转： ①平安：1月个人业务新单同比-14.9%至265亿元，预计源于年末收官战有所拉长，若将两个月保费合并来看（去年12月+今年1月），平安的个人业务新单为447亿，同比增长+2.8%；此外，平安续期保费收入同比-12.8%至795亿元，预计主要系2017年开门红年金产品“赢越人生”缴费集中到期所致（缴费期限为3年）；新单和续期两大因素共同拖累总保费同比-13%。 ②国寿：1月总保费同比增长+22.6%，预计开门红新单表现亦优异，今年公司开门红节奏提前（率先于10月20日开启预收），且产品形态相较于去年更有竞争力（万能账户结算利率5.3%），业务抓早抢前为全年节奏留出空间。 ③新华：1月总保费同比高增长+54.3%，预计源于新单高增长驱动，公司已明确“规模价值同步增长”战略，重回银保渠道提供增量，此外开门红主打“惠添富”年金高预定利率优势显著；考虑公司2019 年代理人逆势扩张（预计年末人力增至50万人），大幅领先行业，亦有利于2020年新单销售表现。 ④太保：1月总保费同比增长+0.6%，目前太保寿险新管理层已经稳定，对于 2020 年业绩增长的诉求较强，转型效果或在 2020年初步显现。 ⑤太平：1月总保费同比-9.5%，预计源于今年开门红节奏后置，为冲刺2019年全年目标，直至2020年1月1日才开启“季季峰”产品运作。 2）财险：4家上市财险公司保费收入合计同比+2.9%，整体增速低于去年，主要受到春节因素影响（去年大量签单提前至1月，造成同比基数较高；且今年1月工作日相较于去年减少6天）。 ①人保：1月总保费同比-3.3%，主要源于公司政策性业务占比较高，而去年政策性业务提前签单，驱动去年保费同比高增+31%）。1月财险保费中，车险/意健险/责任险/农险/企财险的占比分别为52%/22%/7%/6%。 ②平安：1月总保费同比+7.2%，其中车险同比+1.3%，预计受到新车销售疲弱及春节因素同比提前的影响；非车险同比+16.8%，意健险同比+27%。 投资建议：我们认为，疫情短期将冲击Q1寿险保费和增员，Q2或下半年销售有望向上反转；财险增速受春节因素影响有所放缓，但疫情对于财险保费影响较小。目前保险板块估值低位，推荐新华保险，建议关注中国太保H。 风险提示：疫情因素冲击短期新单销售及增员；长端利率快速下行。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-21 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601336.SH 新华保险 47.99 买入 2.54 4.56 4.56 5.31 18.89 10.52 10.52 9.04 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-2%2%6%10%14%18%2019-022019-062019-10保险沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2019/01-2020/01上市寿险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2019/01-2020/01平安寿险个人业务新单保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：2019/01-2020/01上市财险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2019/01-2020/01平安财险分险种累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 22.6%-13.0%0.6%54.1%-9.5%-3.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01中国人寿平安寿险太保寿险新华保险太平寿险人保寿险-20.2%-2.2%1.2%-0.4%5.7%-3.9%4.0%-6.0%-4.9%-10.1%-19.1%47.9%-14.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01累计个险新单同比增速当月个险新单同比增速-3.3%7.2%14.8%9.8%-10%0%10%20%30%40%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01中国财险中国平安中国太保中国太平11%7%8%9%9%9%8%7%6%6%7%7%1%35%13%7%2%5%7%8%10%11%12%13%13%17%53%46%45%41%40%39%38%38%38%37%36%36%27%0%10%20%30%40%50%60%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01平安车险平安非机动车辆保险平安意外与健康保险 pOnQuMmMmOpRpNtRxPmMqP8O9R6MtRrRsQmMiNmMnPjMtRqMbRoPqQwMoOpRvPoPzR 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com