8月保费点评：寿险增速放缓符合预期，财险表现有所分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 8月保费点评：寿险增速放缓符合预期，财险表现有所分化 [Table_Title2] 保险II 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述 上市险企陆续发布2023年1-8月累计原保费收入数据。人身险：中国人寿5,336亿元，同比+5.6%；中国平安3,763亿元，同比+8.3%；中国太保1,889亿元，同比+9.2%；中国人保1,248亿元，同比+11.2%；新华保险1,279亿元，同比+5.6%。财产险：中国平安2,003亿元，同比+2.6%；中国太保1,321亿元，同比+11.9%；中国人保3,663亿元，同比+7.7%；众安在线207亿元，同比+32.3%。 ► 人身险：新旧产品切换影响下8月保费增长明显放缓。 2023年前8月各上市险企人身险原保费收入累计同比增速由高到低依次为：中国人保（+11.2%）>中国太保（+9.2%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（+5.6%），除中国人保外，其他险企累计同比相比7月均有所放缓。8月单月，各人身险公司原保费同比增速和环比增速分别为中国人保（+42.0%，-11.9%）>中国太保（+3.4%，-30.9%）>中国平安（+1.5%，-14.7%）>新华保险（-6.8%，-29.2%）>中国人寿（-10.3%，+2.6%），同比和环比增速表现整体承压，同比表现方面，中国人保同比高增长主要系2022年同期退保导致基数较低，其他险企同比增速均明显放缓；环比表现方面，除中国人寿外，其他险企保费环比均继续下滑。我们预计主要系新旧产品切换背景下，一方面旧产品的下架导致部分需求提前释放，另一方面新产品的上市后需求和渠道对新品的适应需要一定时间。 新业务方面，人保寿险期交新单放缓，趸交边际改善。2023年前8月中国人保寿险期交新单累计实现保费收入233亿元，累计同比+48.3%，较上月增速略降；其中8月单月期交新单实现保费收入5亿元，同比-22.4%，较上月增速76.1%下滑98.4pct。但受益于趸交保费边际改善，叠加低基数的影响，2023年前8月长险新单累计保费同比+19.2%，增速环比+3.2pct。 展望后续，虽然预定利率的下调导致8月寿险新品销量有所冷却，但我们认为上半年的突出表现有望支撑全年业绩。同时，根据各家上市险企2023年中报，个险渠道改革效果逐渐显现，人均月产能大幅提升；银保渠道聚焦价值增长与可持续发展，渠道NBV增速及价值贡献均显著增长。因此我们认为长期来看寿险负债端向好态势有望延续。 ► 财险：8月保费增速表现分化，人保车险和非车险增速均回暖。 2023年前8月各上市险企财险原保费收入累计同比增速由高到低依次为众安在线（+32.3%）>中国太保（+11.9%）>中国人保（+7.7%）>中国平安（+2.6%）。其中8月单月各险企财险原保费收入同比增速由高到低依次为众安在线（+9.2%）>中国人保（+7.8%）>中国太保（+2.8%）>中国平安（-7.1%），其中中国人保表现亮眼，增速较上月+10.1pct，而中国平安、中国太保和众安在线增速较上月分别-4.5pct/-1.7pct/-26.1pct。 从细分险种来看，1）车险：2023年前8月人保车险保费累计同比+5.3%。其中8月单月同比+5.7%，增速较7月+2.4pct，扭转自3月以来的连续下滑，我们认为主要受益于乘用车销量增加。根据中汽协数据，2023年8月乘用车销量同比增速由负转正，+6.96%。2）非车险：2023年前8月人保非车险累计保费同比+10.1%，其中8月单月同比+12%，增速由负转正，主要系8月单月意健险产品保费同比+28.3%，增速较上月+44.7pct；责任险产品保费同比增速由负转正，增速较上月+70.7pct。 展望后续，由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险和货运险等相关险种赔付率增加，三季度财险公司的综合成本率预计有所承压。鉴于头部财险公司在定价及成本管控能力上优势凸显，以及对细分非车险品种的持续布局，我们认为全年来看头部财险公司的承保盈利将表现更优。 ► 资负两端：负债端向好态势有望延续。 展望后续，负债端，短期来看，虽然新旧产品切换后负债端将面临调整压力，但我们认为上半年的优异表 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年09月15日 138320 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 现形成对全年业绩的有力支撑；长期来看，个险渠道及银保渠道的改革成效将逐渐显现，推动负债端延续向好态势。资产端，我们认为当前地产和城投债等政策有望缓解投资者对保险资产的担忧情绪，随着权益市场逐渐回暖和长端利率逐步稳定，保险板块估值有望回升。 投资建议: 我们建议重点关注资产端弹性较大的新华保险，长航转型不断深化的中国太保以及经营策略更稳健的中国人寿。 风险提示 经济复苏不及预期；需求改善不及预期；资本市场大幅波动风险 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 49.2 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.53 10.25 8.82 6.30 601628.SH 中国人寿 36.0 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 21.94 31.56 1.49 1.90 601601.SH 中国太保 29.2 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.48 11.42 8.08 6.77 601336.SH 新华保险 38.3 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.68 12.14 7.92 6.43 601319.SH 中国人保 5.9 未评级 0.49 0.55 0.70 0.78 12.10 10.78 8.48 7.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价日期为2023年9月15日；中国人保预测数据来自Wind一致预期 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1上市险企寿险业务累计保费收入同比增速 图2上市险企寿险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图3上市险企财险业务累计保费收入同比增速 图4上市险企财险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 [Table_AuthorInfo] -10%-5%0%5%10%15%20%25%中国人寿中国平安中国太保中国人保新华保险-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中国人寿中国平安中国太保中国人保新华保险-10%0%10%20%30%40%中国平安中国太保中国人保众安在线-20%0%20%40%60%80%100%中国平安中国太保中国人保众安在线 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 魏涛：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司