跟踪报告：LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月23日 TCL科技（000100.SZ） LCD迎来行业拐点，面板龙头迎来涨价周期 ——TCL科技（000100.SZ）跟踪报告 公司动态 ◆TCL科技：重组完成，聚焦半导体显示领域 2018年底，TCL集团启动了以专业化经营为核心的重组，转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。重组完成后，以TCL华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。2020年2月7日，TCL集团正式更名为“TCL科技”。 ◆供需结构改善，大尺寸LCD迎来行业拐点 在大屏化驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。供给方面，在持续亏损的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的产线。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。 ◆持续产能投资，公司在大尺寸LCD实力强劲 公司是大陆第二大的面板厂商，目前共有6条已建成和在建的面板产线。公司的大尺寸面板产线全部位于深圳，包括两条8.5代线和一条11代线已经投产，还有一条11代线在建。根据IHS数据，公司2019年在电视面板的市场份额约为13%，位于全球第四，前三名是京东方、LGD和三星显示。随着LGD和三星显示逐步关闭韩国本土的，以及公司T7产线的投产，公司有望超越LGD和三星显示成为全球第二名。 ◆估值与评级 随着韩系厂商的产能退出，以及2020年需求的好转，我们预计大尺寸面板价格将在2020年上涨，将显著改善公司盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡，公司的成长性显著增强。由于2019年面板价格下跌超预期，同时韩厂产能退出会导致面板价格在2020-2021年上涨，我们下调公司2019年EPS至0.23元（前值为0.27元），上调2020-2021年EPS分别至0.36/0.45元（前值分别为0.32/0.36元），上调公司至“买入”评级。 ◆风险提示：肺炎疫情影响生产；韩系厂商可能推迟关厂；奥运会可能推迟影响需求。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 111,577 113,360 72,988 75,281 80,427 营业收入增长率 4.79% 1.60% -35.61% 3.14% 6.84% 净利润（百万元） 2,664 3,468 3,121 4,810 6,029 净利润增长率 66.30% 30.17% -10.01% 54.11% 25.35% EPS（元） 0.20 0.26 0.23 0.36 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.96% 11.37% 9.67% 13.45% 15.13% P/E 34 26 29 19 15 P/B 3.0 3.0 2.8 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年2月21日 买入（上调） 当前价：6.67元 分析师 联系人 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：135.28 总市值(亿元)：902.35 一年最低/最高(元)：3.03/7.02 近3月换手率：185.37% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19TCL集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 29.15 85.46 90.40 绝对 28.28 91.64 110.61 资料来源：Wind 相关研报 公司更名“TCL科技”，聚焦半导体显示及材料领域——TCL集团（000100.SZ）更名公告点评 ····································· 2020-01-14 资产重组完成，经营效率进一步改善——TCL集团（000100.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-14 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、TCL科技：重组完成，聚焦半导体显示领域 1.1、剥离终端业务，聚焦半导体显示产业 TCL集团创立于1981年，2004年1月在深交所主板上市，38年以来TCL一直坚守实业，在持续变革创新中突出竞争优势。2014年，公司基于“双+”战略，调整和重组了“7+3+1”的产业和业务结构，形成了半导体显示业务群、智能终端业务群、新兴业务群等三个事业群。 图表1：公司2014年调整业务结构形成三大事业群 资料来源：公司官网，光大证券研究所 2018年底，TCL集团启动了以专业化经营为核心的重组，转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。在资产重组完成后，TCL集团将聚焦半导体显示及材料、产业金融业务，而TCL控股则将承接终端产品及其配套业务。2020年2月7日，TCL集团正式更名为“TCL科技”，可以更好地突出公司业务特点。 图表2：公司2018年重组聚焦半导体显示业务 资料来源：公司官网，光大证券研究所 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 重组完成后，以TCL华星为核心的半导体显示及材料业务将成为公司的业务主体。在半导体显示领域，公司立足于电视面板，同时向消费电子和车用等各种场景扩展应用范围。同时公司在关键材料和设备方面加强自研，提升核心技术实力。 图表3：公司在半导体显示产业的业务布局 资料来源：公司官网，光大证券研究所 TCL华星是大陆第二大面板制造商，目前公司共有六条投产和在建的面板产线。TCL华星依托技术升级和产能规模增加，持续扩大在半导体显示领域的产品市场占有率。其中，TCL华星55吋UD产品出货量位居全球第一，32吋UD产品出货量保持全球第二；在中小尺寸领域，6代LTPS-LCD产线（t3项目）出货量位居全球第二，增长速度全球第一。根据群智咨询的统计，公司2019年的液晶电视出货面积达到了全球第四位，仅此于京东方（BOE）、乐金显示（LGD）和三星显示（SDC）。 图表4：TCL华星在液晶电视面板出货面板排名第四（2019年） 资料来源：群智咨询，光大证券研究所 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 与此同时，公司协同广东聚华（平台）、华睿光电（材料）和TCL工研院（研发），成为国内唯一一家实现对下一代显示技术产业链全覆盖的公司。 广东聚华主要从事印刷与柔性显示关键共性技术研究，同时联合高校、科研院所、国际知名材料、设备企业、国内显示行业龙头，共建我国印刷显示公共研发平台，搭建印刷显示产业生态聚集圈；华睿光电主要从事具有自主IP的新型OLED关键材料的开发，聚焦蒸镀型OLED小分子材料和印刷OLED材料。 图表5：公司在新型显示技术领域的全产业链布局 资料来源：公司官网，光大证券研究所 在重组完成后，公司仍保留产业金融和投资创投业务，赋能高端半导体显示业务。产业链金融为圈内企业提供各项金融服务，提高资金使用效率、降低财务成本，并利用溢余资本创收增益；投资和创投业务围绕主业相关的前沿技术领域进行布局，兼顾具有稳健收益的创投项目。 图表6：公司重组后仍保留产业金融及投资业务 资料来源：公司官网，光大证券研究所 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.2、技术实力出众，盈利能力强劲 公司在半导体显示及材料领域耕耘多年，技术实力强劲。截至2019年三季度，公司PCT专利累计申请数为9788件，位居国内企业第四名。在量子点技术方面，公司共有1199项公开专利，仅次于三星显示。 图表7：公司PCT专利申请量位居国内第四 资料来源：公司官网，光大证券研究所 在新型显示技术规划方面，公司在2019年已经开始HVA技术在大尺寸的应用和优化，并将从2020年开始Mini LED背光在TFT-LCD面板上的应用。从2023年开始，公司将开始印刷打印OLED的量产，并将在2024年开始印刷打印QLED和Mini LED直射技术的量产。 图表8：公司规划的显示技术路线图 资料来源：公司官网，光大证券研究所 TCL华星始终保持较高的研发投入，并且占营业收入的比例不断提升。2016年，公司的研发投入为10.6亿元，至2019年前三季度已经提升到了32.8亿元，占营业收入的比例也从4.1%提升到了13.3%。 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表9：TCL华星始终保持较高的研发投入 资料来源：公司官网，光大证券研究所 与此同时，公司由于产线集中度较高、供应链配套较为完善，以及运营管理效率较高，保持着较高的盈利水平。与中国台湾地区面板厂商相比，公司的营业利润率始终较高。当中国台湾地区面板厂商在2019年出现亏损时，公司仍然保持着盈利状况。 图表10：公司保持着较高的盈利水平 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、供需结构改善，大尺寸LCD迎来行业拐点 2.1、大屏化趋势稳步发展，电视面板需求持续增长 面板的下游应用范围极为广阔，只要是需要显示的地方都需要使用面板，广泛应用于电视、显示器、手机、电脑等各个领域。从使用面积的占比来看，电视是面板最重要的应用领域，使用了接近三分之二的显示面板；其次是显示器，占比也达到了13%。在最近几年，随着新能源车等行业的快速发展，商显和车载显示屏的需求快速增长，成为最为重要的新兴应用领域。 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表11：平板显示的主要应用领域（2017年） 资料来源：IHS，光大证券研究所 随着人们收入水平的提高和电视价格的下降，消费者不断追求更好的显示效果，电视的平均尺寸不断增长。目前电视面板平均尺寸已从2010年的34寸，增长至2019年的46.7寸，平均每年增长1.4寸，并有望在2022年达到50.4寸的水平。 电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能的10.5代线来满足。 图表12：全球电视面板平均尺寸不断增大（单位：英寸） 资料来源：IHS，光大证券研究所 在大屏化的驱动下，尽管全球电视销售数量停滞不前，但是全球电视面板出货面积却保持稳步增长。根据VAC Revo的统计，全球电视面板出货面积从2016年的1.14亿平方米增长至2019年的1.39亿平方米，年复合增速达到了6.83%，保持稳定增长态势。 2020-02-23 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表13：全球电视面板出货面积稳步增长 资料来源：VAC Revo，光大证券研究所 2.2、供给格局好转，大尺寸LCD迎来涨价周期 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌56.76%。 图表14：目前面