本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 特别的 从周期视角看复工复产 证券研究报告 所属部门 总量研究部/宏观团队 报告类别 宏观深度 报告时间 2020/02/21 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010- 66495901 chenli@cczq.com 联系人 陈琦 证书编号：S1100118120003 010-66495927 chenqi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财总量专题深度报告之一 核心观点  总量维度：当前时点的复工情况 当前我国规模以上工业企业复工状况良好。多个省市规模以上企业复工率已超过50%，中小企业复工率表现需持续观察。 总量方面，交通运输、发电指标共同印证生产尚未完全恢复，工业生产的整体复工进度不及预期。  周期视角：复工对基建“扩内需”的影响 上游建材行业的复产复工水平较低。春节假期结束后，钢厂在利润较低的背景下，基本维持停工。受制于下游出货不足，水泥生产环节出现“低开工、高库存”现象；反映出节后我国基建投资的增速较低。 下游建筑业复工迟滞。当前各地建工集团已率先推动工地复工复产，全国已有超过50个重点项目复工。但主流贸易商建材成交量仍较低迷，工地开工仍较迟滞。 基建复工整体面临多重约束。首先，各省市为积极防控疫情，对建筑业企业的复工管控周全，政策约束成为建筑业复工的重要阻滞；其次，基建相关产业链中不乏劳动力密集型产业，致使人员返厂复工受到约束；此外，疫情导致物流运输的放缓、停滞，“上游停工停产、下游无料可用”的局面出现。  特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析 关系国计民生、支持抗疫情的重点行业复工表现较为突出。财政部、央行通过贷款贴息、优惠再贷款等方式为重点保障企业提供资金支持，政策扶持效果显著。  我国复工状况有望整体加速向好 政府部门通过复工补贴和简化审核程序为复工松绑，有望对复工进度产生直接推动。全国各地高速公路、省际交通逐步恢复，物流对生产、经营活动的限制有望改善。  观点总结及建议 我们认为，当前复工问题有三个最大的痛点：其一，人的问题。其二，交通运输问题。其三，在当前经济的运行中，产业链已然环环相扣，其中一两个供应环节出现问题，将导致整个产业链受到影响。且在当前产业链条中，多数中小企业依附大企业而生；建议在未来推动复工的过程中，优先保障大企业的复工进度以及出口相关的订单积压被动延期的企业类型。  风险提示：外部经济形势不明朗，下游需求低于预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文目录 一、总量维度：当前时点的复工情况 ..................................................................................... 4 1.1 规模以上工业企业复工状况良好 ................................................................................. 4 1.2 交通运输反映复工不及预期 ......................................................................................... 4 1.3 发电指标印证生产尚未完全恢复 ................................................................................. 5 二、周期视角：复工对基建“扩内需”的影响 ........................................................................... 6 2.1 上游建材行业的复工情况观察 ..................................................................................... 6 2.2 下游建筑业复工观测 ................................................................................................... 8 2.3 基建复工整体面临多重约束 ......................................................................................... 9 三、特点剖析：防疫重点保障领域的复工状况解析 ............................................................. 10 四、我国复工状况有望整体加速向好 ................................................................................... 13 4.1直接推动：政府部门对复工复产政策有所松绑........................................................... 13 4.2 间接影响 .................................................................................................................... 16 4.2.1交通运输逐步恢复 ............................................................................................... 16 4.2.2政策多维度助力企业抗疫 .................................................................................... 16 五、观点总结及建议 ............................................................................................................ 19 风险提示 .............................................................................................................................. 19 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录 图 1： 春节期间全国旅客发送人数降幅明显 ............................................................................. 4 图 2： 2020年春节后道路交通拥堵程度较低 ............................................................................ 5 图 3： 2020年春节后道路交通拥堵程度较低 ............................................................................ 6 图 4： 工业在我国社会用电中占据主导地位 ............................................................................. 6 图 5： 汽车行业的开工率较低 ..................................................................................................... 6 图 6： 钢厂电炉几乎处于停工状态 ............................................................................................. 7 图 7： 水泥行业复工时点安排 ..................................................................................................... 7 图 8： 历年2月中旬水泥库容对比 ............................................................................................. 7 图 9： 历年水泥行业出货水平 ..................................................................................................... 8 图 10： 历年2月中旬磨机开工率 ............................................................................................. 8 图 11： 重点行业复工率较高................................................................................................... 11 图 12： 疫情整体出现改善 ...................................................................................................... 13 表格 1. 部分省市重点项目开工统计 ................................................................................ 8 表格 2. 部分省市对建筑业复工的政策要求 .................................................................... 9 表格 3. 财政、金融政策保障重点企业复产 .................................................................. 11 表格 4. 各城市发文保障重点行业优先复工 .................................................................. 12 表格 5. 各地央企、国企复工表现较好 .......................................................................... 12 表格 6. 各政府部门的复工鼓励政策 .............................................................................. 14 表格 7. 部分省市交通运输的恢复状况 .....