公司点评 | 鲁西化工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月17日 。 预计短期利润仍承压，期待在建新材料产能释放 鲁西化工（000830.SZ）2019年年报预告点评 证券研究报告 公司点评 | 鲁西化工 西部证券 2020年02月17日 公司评级 增持 股票代码 000830 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 9.73 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 相关研究 鲁西化工：Q2业绩略超预期，业绩底部基本确认—鲁西化工（000830.SZ）中报点评 2019-08-28 鲁西化工：产品价格承压影响Q3业绩，期待新产能投放—鲁西化工（000830.SZ）2018年三季报点评 2018-10-31 鲁西化工：单季业绩创新高，多元化、一体化园区优势凸显—鲁西化工（000830.SZ）中报点评 2018-08-16 -27%-14%-1%12%25%38%51%2019-022019-062019-10鲁西化工化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年度业绩预告，预计全年实现归母净利润16.4-17.4亿元，同比下降43.27%~46.63%；其中收到退城进园补偿及其他政府补助实现的非经常性损益约7-8亿元。 产品价格预计短期仍承压，底部风险释放。2019年公司大部分主要产品价格均现下滑，其中除尿素、复合肥价格相对平稳外，多元醇、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大。根据我们的价格跟踪，Q1产品价格仍承压，需等待需求逐步恢复后企稳。值得注意的是目前如丁辛醇、制冷剂、PC等产品均于行业成本线附近运行，我们认为产品价格风险已较大比例释放。 在建工程稳步推进，新材料助力公司成长。二期尼龙6部分产能已投产，自2019年12月起新增约5万吨/年产能；续建甲酸20万吨/年装置已于2019年初投产；此外在建四氯乙烯项目开始试车。公司年内新增建设高端氟材料项目，建成后目标实现年产16万吨R22、8万吨TFE、2万吨PTFE、3万吨HFP、2万吨F46、4万吨R32、2万吨R125的规模。我们认为项目专注高端氟材料深加工，与现有装置协同性较好，有望助力公司新材料板块新的成长。 实控人拟变更为中化集团，长线发展仍有动力。2019年12月公司公告实控人拟变更为中化集团。中化集团作为国有独资大型企业，在传统化工及化工新材料板块布局均丰富，我们认为中化集团与公司各板块业务协同效应较强，也将逐步明确公司长线发展战略。 投资建议：基于目前产品价格及预期，我们下调2019-2021年归母净利预测至17.05/13.27/15.65亿元，对应目前PB为1.1x/1.0x/0.9x，已处于行业及历史估值底部区间。参照公司上一轮业绩景气起点估值水平，我们给予公司2020年1.1x PB估值，对应目标价为11.1元，下调评级至“增持”。 风险提示：在建工程不及预期；安全事故影响生产；环保检查影响生产 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,762 21,285 17,267 18,536 22,371 增长率 44.0% 35.0% -18.9% 7.4% 20.7% 归母净利润 (百万元) 1,950 3,067 1,705 1,327 1,565 增长率 672.0% 57.3% -44.4% -22.2% 17.9% 每股收益（EPS） 1.33 2.09 1.16 0.91 1.07 市盈率（P/E） 7.3 4.6 8.4 10.7 9.1 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鲁西化工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月17日 索引 内容目录 产品价格预计短期仍承压，底部风险释放 ..................................................................... 3 在建工程稳步推进，新材料助力公司成长 ..................................................................... 4 实控人拟变更为中化集团，长线发展仍有动力 ............................................................... 4 投资建议 .................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................. 4 图表目录 表1：除化肥产品外，公司主要产品价格均现不同程度下滑 ............................................ 3 表2：公司主要在建工程及进度（截止2019年中报） ................................................... 4 公司点评 | 鲁西化工 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月17日 产品价格预计短期仍承压，底部风险释放 2019年公司大部分主要产品价格均现下滑，其中除尿素、复合肥价格相对平稳外，多元醇、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大。根据我们的价格跟踪，Q1产品价格仍承压，需等待需求逐步恢复后企稳。值得注意的是目前如丁辛醇、制冷剂、PC等产品均于行业成本线附近运行，我们认为价格进一步大幅下滑空间有限，公司产品价格风险已较大比例释放。 此外，8月公司开始对部分生产装置（煤化工、盐化工、化工新材料中的装置）进行停车检修，时长约1个月时间，对Q3销量造成了小幅影响。 表1：除化肥产品外，公司主要产品价格均现不同程度下滑 价格单位 元/吨 年度价格 季度价格 分类 产品 2018 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020 Q1 煤化工 尿素 1801 1983 1935 1933 1957 1846 1702 1679 煤化工 甲酸 6295 3330 6703 2731 2696 2439 2393 2360 煤化工 复合肥 2545 2926 2687 3145 2880 2880 2691 2410 煤化工 DMF 6088 4755 6020 4904 5076 5075 5075 5075 煤化工 三聚氰胺 7954 5739 8243 6238 5760 5453 5449 5255 煤化工 甲醇 2748 2567 2815 2279 2211 2048 2144 1987 石油化工 己内酰胺 15815 14735 16371 13293 13066 12393 11308 10899 石油化工 尼龙6 17498 16072 17647 14994 14154 13310 12497 12127 石油化工 丁醇 7298 7005 6954 6819 6414 6418 6214 5864 石油化工 辛醇 8306 8304 8161 7865 7326 7474 7012 6723 石油化工 异丁醇 6869 5666 6309 5757 5878 5543 5488 5486 盐化工 烧碱（折32%离子膜） 993 842 876 847 684 703 698 566 盐化工 二氯甲烷 3033 3470 2914 3291 3221 2938 2731 2307 盐化工 三氯甲烷 2283 3148 2084 2734 2930 2533 2114 2020 盐化工 氯磺酸 600 600 600 600 600 600 600 600 盐化工 氯化石蜡 4403 4386 4436 4137 4298 4424 4669 4492 盐化工 氯化苄 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 氟硅化工 PTFE 74877 56794 78767 62489 58373 52855 53000 53000 氟硅化工 R22 18990 16388 17042 18384 17706 15946 13234 16762 氟硅化工 R32 22207 17132 24611 19358 20111 16115 15358 14500 氟硅化工 R125 37949 22742 53644 27161 24200 21397 18176 16500 氟硅化工 R410A 32123 20757 41500 24144 23836 19505 17397 16357 氟硅化工 DMC 28718 23851 29480 19224 20257 20025 17804 18850 新材料 聚碳酸酯 23970 15753 27160 16731 15401 15804 15271 14368 其他 双氧水 1381 1124 1585 926 1152 1143 1272 1051 资料来源：卓创资讯，隆重石化，wind，西部证券研发中心，数据截止2020年2月17日 公司点评 | 鲁西化工 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月17日 在建工程稳步推进，新材料助力公司成长 公司全年在建项目稳步推进。二期尼龙6部分产能已投产，自2019年12月起新增约5万吨/年产能；续建甲酸20万吨/年装置已于2019年初投产；环己烷制酮项目已投产；四氯乙烯项目仍处试车中。 表2：公司主要在建工程及进度（截止2019年中报） 主要在建工程 项目名称 工程进度（%） 年产20万吨甲酸项目 100 环己烷制酮项目 100 二期尼龙6项目 80 退城进园一体化项目 99 多元醇原料路线改造项目 89 二期四氯乙烯项目 95 合成氨改造项目 85 二期废水零排放项目 80 2#停车楼项目 80 聚碳酸酯项目 10 双氧水项目 20 高端氟材料一体化项目 5 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 此外，据聊城市自然资源和规划局公示信息，公司拟建高端氟材料一体化项目，建成后目标实现年产16万吨R22、8万吨TFE、2万吨PTFE、3万吨HFP、2万吨F46、4万吨R32、2万吨R125的规模。我们认为规划氟化品产能专注于高端氟材料深加工链条，且与公司现有装置布局协同性较高，项目发展前景良好。 实控人拟变更为中化集团，长线发展仍有动力 公司2019年12月公告，公司直接控股股东鲁西集团股权拟部分划转至中化集团旗下中化聊城，划转完成后公司实控人将变更为中化集团。中化集团作为国有独资大型企业，在传统化工及化工新材料板块布局丰富，旗下中化蓝天更为国内重要的氟氯化工供应商之一。我们认为中化集团与公司各板块业务协同效应较强，也将逐步明确公司长线发展战略。 投资建议 基于目前产品价格及预期，我们下调2019-2021年归母净利预测至17.05/13.27/15.65亿元，对应目前PB为1.1x/1.0x/0.9x，已处于行业及历史估值底部区间