2019年业绩快报点评：5G产业布局全面开花，轻装上阵公司进入加速发展期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东山精密（002384）2019年业绩快报点评 强推（维持） 5G产业布局全面开花，轻装上阵公司进入加速发展期 目标价：37.76元 当前价：28.44元 事项：  东山精密发布2019年业绩快报，实现营收237.00亿（+19.55%），在减值计提暴风等相关不良资产5.81亿后，实现归母净利润7.13亿（YoY -12.15%），实现经营性净现金流21.72亿（YoY 54.49%）。 评论：  5G产业布局全面开花，轻装上阵上市公司进入加速发展期：在过去两年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下，公司核心业务实现了逆势高增长，如不考虑一次性减值影响，2019年实现净利润近13亿人民币。本次不良资产减值后，公司彻底摆脱了历史包袱，得以充分聚焦线路板和滤波器的5G核心产业布局，经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，确保了其在5G大潮中的资产开支能力，上市公司业绩有望进入加速释放期。  FPC业务奠定全球产业龙头地位，内生经营质量提升奠定韧性成长基石：Mflex管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D 摄像头/MPI LCP天线等诸多核心大价值量软板料号，在大客户FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位；Mflex自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后，行业地位大幅提升，产业卡位精准，内生经营质量的稳健提升为由智能机向新能源汽车（特斯拉）/可穿戴等新方向的电子产业新趋势升级奠定基石，未来有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。  PCB业务整合初现成效，5G时代高端线路板龙头业绩潜力有望逐步释放：Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂，其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELIC HDI均有丰富的产能和客户储备，2020年有望上演三重奏。自2018年底被东山精密收购以来，Multek进行了内部管理优化/产能调整/客户结构调整诸多改革措施，确定了“聚焦大客户”的战略发展方向，其在amazon服务器主板份额持续保持领先，并有望在华为/中兴等国内大客户取得突破性进展，随着贸易战的缓和5G浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。  5G驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利：公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显，自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户，受益材料壁垒优势，利润率显著高于传统滤波器；目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充，有望充分受益5G基站建设加速周期，最大程度分食产业红利；考虑介质滤波器供应商稀缺性以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货，我们对公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。  盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G浪潮中的产业战略布局。我们维持预测公司20/21年归母净利润17.33/23.36亿元。考虑到公司在5G设备/5G终端的布局落地加速和经营质量的持续改善，多项核心业务均显著受益于5G产业趋势，行业龙头地位凸显，在板块整体估值大幅提高的背景下，我们给予公司2020年35倍PE，维持目标价37.76元，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 19,825 24,000 27,000 30,400 同比增速(%) 28.8% 21.1% 12.5% 12.6% 归母净利润(百万) 811 721 1,737 2,339 同比增速(%) 54.1% 11.1% 140.8% 34.7% 每股盈利(元) 0.50 0.45 1.08 1.46 市盈率(倍) 56 63.4 26.3 19.5 市净率(倍) 5.43 4.93 4.15 3.42 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月14日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 执业编号：S0360519080004 总股本(万股) 160,657 已上市流通股(万股) 122,267 总市值(亿元) 456.91 流通市值(亿元) 347.73 资产负债率(%) 72.2 每股净资产(元) 5.7 12个月内最高/最低价 31.48/12.61 《东山精密（002384）2019年中报点评：经营指标改善明显，公司业绩有望持续超预期》 2019-08-12 《东山精密（002384）2019年三季报点评：经营利润超预期，2020年轻装上阵，5G产业布局共振进入全面收获》 2019-10-31 《东山精密（002384）深度研究报告：轻装上阵，5G产业布局共振进入业绩加速释放期》 2020-01-21 -19%21%61%102%19/0219/0419/0619/0819/1019/122018-10-31～2019-10-29沪深300东山精密相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 印制电路板 2020年02月16日 东山精密（002384）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,150 2,761 2,435 3,064 营业收入 19,825 24,000 27,000 30,400 应收票据 600 840 864 912 营业成本 16,662 20,208 22,167 24,806 应收账款 6,228 5,820 5,578 5,455 税金及附加 68 72 81 91 预付账款 194 242 266 298 销售费用 381 408 432 486 存货 3,990 3,637 3,547 3,473 管理费用 594 720 810 882 其他流动资产 1,990 2,409 2,709 3,050 财务费用 629 702 679 606 流动资产合计 16,152 15,709 15,399 16,252 资产减值损失 473 640 160 120 其他长期投资 510 583 534 547 公允价值变动收益 -1 -25 145 100 长期股权投资 125 125 125 125 投资收益 104 41 100 157 固定资产 9,746 9,720 10,097 9,930 其他收益 252 223 350 450 在建工程 1,532 1,532 2,012 2,512 营业利润 889 905 2,051 2,748 无形资产 357 345 335 324 营业外收入 9 9 15 31 其他非流动资产 2,714 2,680 2,659 2,633 营业外支出 4 9 10 10 非流动资产合计 14,984 14,985 15,762 16,071 利润总额 894 905 2,056 2,769 资产合计 31,136 30,694 31,161 32,323 所得税 83 154 247 333 短期借款 9,436 9,436 9,436 8,036 净利润 811 751 1,809 2,436 应付票据 1,388 1,677 1,840 2,059 少数股东损益 0 30 72 97 应付账款 6,317 4,648 5,098 4,961 归属母公司净利润 811 721 1,737 2,339 预收款项 59 48 54 61 NOPLAT 1,382 1,334 2,407 2,969 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.45 1.08 1.46 一年内到期的非流动负债 652 652 652 652 其他流动负债 495 559 607 643 主要财务比率 流动负债合计 18,399 17,072 17,739 16,464 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 2,785.00 2,785.00 785.00 785.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 28.8% 21.1% 12.5% 12.6% 其他非流动负债 1,516 1,516 1,508 1,508 EBIT增长率 61.7% 5.5% 70.2% 23.4% 非流动负债合计 4,301 4,301 2,293 2,293 归母净利润增长率 54.1% 11.1% 140.8% 34.7% 负债合计 22,700 21,373 20,032 18,757 获利能力 归属母公司所有者权益 8,415 9,270 11,006 13,345 毛利率 16.0% 15.8% 17.9% 18.4% 少数股东权益 21 51 123 221 净利率 4.1% 3.1% 6.7% 8.0% 所有者权益合计 8,436 9,321 11,129 13,566 ROE 9.6% 7.7% 15.6% 17.2% 负债和股东权益 31,136 30,694 31,161 32,323 ROIC 7.5% 7.6% 13.1% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.9% 69.6% 64.3% 58.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 170.6% 154.4% 111.2% 81.0% 经营活动现金流 1,796 1,349 4,009 3,852 流动比率 87.8% 92.0% 86.8% 98.7% 现金收益 2,365 2,626 3,653 4,246 速动比率 66.1% 70.7% 66.8% 77.6% 存货影响 -615 353 91 74 营运能力 经营性应收影响 -767 -520 34 -76 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 1,700 -1,391 619 89 应收账款周转天数 112 90 76 65 其他影响 -888 282 -388 -480 应付账款周转天数 115 98 79 73 投资活动现金流 -5,924 -1,158 -1,930 -1,500 存货周转天数 80 68 58 51 资本支出 -6,942 -1,137 -2,010 -1,527 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.50 0.45 1.08 1.46 其他长期资产变化 1,018 -21 80 27 每股经营现金流 1.12 0.84 2.50 2.40 融资活动现金流 4,337 -580 -2,405 -1,723 每股净资产 5.24 5.77 6.85 8.31 借款增加 5,750 0 -2,000 -1,400 估值比率 财务费用 -573 -545 -545 -425 P/E 56 63.4 26.3 19.5 股东融资 2 0 2,800 0 P/B 5.43 4.93 4.15 3.42 其他长期负债变化 -842 -35 -2,660 102 EV/EBITDA 30 26 19 16 资