金融期货策略周报：当前疫情如何影响经济

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2020年2月16日星期日 当前疫情如何影响经济 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-88818042， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-88818001， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-88818015， zhengxu@gf.com.cn； 王凌翔（咨询编号Z0014488） 020-88818003， wanglingxiang@gf.com.cn； 陈俊州（咨询编号Z0014862） 020-88818017， chenjunzhou@gf.com.cn； 吴施志（咨询编号Z0014992） 020-88818031， wushizhi@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-88818051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 本周要点： 为了分析当前的疫情走势，针对经济的影响，我们提出乐观和悲观情况下的两条假设。乐观情形下，疫情或在2月底结束，各省市逐渐解除疫情限制，企业员工到位，工业开工率继续提升，服务业开始复苏。悲观情形下，疫情或恶化到3月底，服务业仍未解冻，工业企业开工维持现状。 对于2020年一季度名义GDP的测算，我们使用2019年一季度为基数，在假设没有疫情的情况下，一季度GDP名义增速为10%，通过对应的企业开工率和赶工率，估算出2月份和3月份可能创造的GDP数额。 从三驾马车的角度来看，出口对经济的影响较小，投资弹性最大，消费的影响最大。从三大产业角度来看。从2019年四季度的GDP数据上就可以看到，第三产业同比下降了0.5个百分点，而房地产和金融行业同比增速是加快的，因此下降的行业主要集中在服务业。在疫情影响下，今年一季度服务业回落对经济的影响会更加明显。 整体来看，疫情对经济的影响是存在的，特别是对服务行业的影响最大。在此情况下如果疫情2月底结束，名义GDP同比增速可能为3.98%，如果疫情持续到3月份，增速或降至-3%。 策略要点： 股指： 期指方面，由于经过连续两周的反弹后，股指回补行情接近尾声，市场情绪可能呈现回落趋势，后期转向震荡行情的概率较高。建议暂不追多，承受能力较强的投资者可关注IC2009的长期做多机会。 期权方面，此前卖出的3月份行权价4000点的看涨期权合约继续持有，若沪深300指数有效突破4000点时，则买入3月份行权价3950点的看涨期权进行对冲，策略暂定持有到期。 国债： 市场流动性仍将保持较为宽裕，基本面数据仍将存在一段时期的空窗期，更大力度的政策支持力度或可期待，维持期债多单持有，投资者需时刻关注市场下一步走势。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、本周焦点：当前疫情如何影响经济 ....................................... 1 二、本周策略：期指转入震荡，期债多单续持 ........................... 3 三、宏观表现：基本面数据跟踪 ................................................... 5 四、市场表现：股指国债期货数据跟踪 ....................................... 8 免责声明 .......................................................................................... 13 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、本周焦点：当前疫情如何影响经济 为了分析当前的疫情走势，针对经济的影响，我们提出乐观和悲观情况下的两条假设。 乐观情形下，疫情或在2月底结束，各省市逐渐解除疫情限制，企业员工到位，工业开工率继续提升，服务业开始复苏。 悲观情形下，疫情或恶化到3月底，服务业仍未解冻，工业企业开工维持现状。 我们预计乐观情形下，一季度名义GDP同比增速可能为3.98%，悲观情形下，增速或降至-3%。对于2020年一季度名义GDP的测算，我们使用2019年一季度为基数，在假设没有疫情的情况下，一季度GDP名义增速为10%，通过对应的企业开工率和赶工率，估算出2月份和3月份可能创造的GDP数额。 在去年四季度经济的表现情况下，今年一季度实际GDP在无疫情的情况下增速可能为6%左右，但是今年一季度通胀压力显著增加，1月份CPI和PPI同比分别增长了5.4%和0.1%。短期内食品价格依旧是决定CPI走势的主要原因，按照1月份的数据来看，食品价格贡献了CPI同比涨幅中的4.1%。目前猪肉价格维持高企，鲜菜价格平稳上行，我们此前预测一季度CPI将上涨超过6%。但考虑到非食品价格受疫情影响或有所回落，因此一季度CPI大概率在5%左右。1月PPI虽有小幅增长，但是在需求受到抑制的情况下或重回下行区间。但考虑到近期企业复工后工业品价格的表现，预计一季度PPI同比在-0.5%-0%左右。因此按照0.8*CPI+0.2*PPI的公式来模拟GDP平减指数来看，一季度GDP名义增速应该在4%左右，叠加实际6%增速，一季度名义GDP增速在没有疫情的情况下或达到10%左右，也就是24.04万亿左右，今年一季度的工作日为59天，也就意味着正常情况下每天创造的GDP或为4075.45亿元。 全国除了湖北之外，大部分省份企业复工的日期在2月10日，按照部分省份发布的开工率数据来看，目前全国规模以上企业平均开工率为30%，部分省份力争在3月份前达到75-80%的开工率。因此利用开工率乘以每天的GDP数值，得到2月份和3月份GDP的缺口。比如：开工率30%就意味着GDP只有正常情况的三分之一。但是今年的开工率是个绝对数，为了更准确的反映出疫情对经济的影响，我们利用公开数据统计了去年2月份同期的开工率，并以此调整了今年的开工率。例如去年正常情况下开工率为60%，今年虽然绝对开工率只有30%，但是相对开工率则是50%，也就是今年同期实际创造的GDP价值其实是原来的一半。 今年1月份已过且有17个工作日，因此1月份名义GDP大约为69265.61亿元。在乐观情形下，如果2月底疫情结束，各省市逐渐解除疫情限制，企业员工到位，工业开工率继续提升，服务业开始复苏。因此进入三月份后开工率逐渐恢复，特别的，由于2月份的影响，3月份企业开工后或存在赶工的情况，在赶工的情况下，3月份周末的8天也可能创造工作日同等的GDP。而在悲观情形下，我们认为工业企业仍会加码开工，赶工的情况也会存在，但是服务业仍会处于冰冻期，这意味着企业或只能维持8成的开工率。 表1：乐观情形下2月和3月名义GDP表现 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 乐观情形 疫情影响 2.01-2.07 2.10-2.14 2.17-2.21 2.24-2.28 2月整体 复工率 10% 30% 60% 80% 去年复工 10% 60% 80% 100% 调整复工率 10% 50% 75% 80% 工作天数 59 工作天数 5 5 5 5 20 每天创造GDP（亿） 4074.45 创造GDP 2037.22 10186.12 15279.18 16297.79 43800.32 一季度GDP(无疫情) 240392.43 损失GDP -18335.02 -10186.12 -5093.06 -4074.45 -37688.64 疫情影响 3.02-3.06 3.9-3.13 3.16-3.20 3.23-3.27 3.30-3.31 3月整体 复工率 80% 90% 100% 100% 100% 工作天数 59 工作天数 5 5 5 5 2 22 每天创造GDP（亿） 4074.45 赶工天数 2 2 2 2 0 8 一季度GDP(无疫情) 240392.43 创造GDP 22816.91 25669.02 28521.14 28521.14 8148.90 113677.10 损失GDP -5704.23 -2852.11 0.00 0.00 0.00 -8556.34 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 表2：悲观情形下2月和3月名义GDP表现 悲观情形 疫情影响 2.01-2.07 2.10-2.14 2.17-2.21 2.24-2.28 2月整体 复工率 10% 30% 60% 80% 去年复工 10% 60% 80% 100% 调整复工率 10% 50% 75% 80% 工作天数 59 工作天数 5 5 5 5 20 每天创造GDP（亿） 4074.45 创造GDP 2037.22 10186.12 15279.18 16297.79 43800.32 一季度GDP(无疫情) 240392.43 损失GDP -18335.02 -10186.12 -5093.06 -4074.45 -37688.64 疫情影响 3.02-3.06 3.9-3.13 3.16-3.20 3.23-3.27 3.30-3.31 3月整体 复工率 80% 80% 80% 80% 80% 工作天数 59 工作天数 5 5 5 5 2 22 每天创造GDP（亿） 4074.45 赶工天数 2 2 2 2 0 8 一季度GDP(无疫情) 240392.43 创造GDP 22816.91 22816.91 22816.91 22816.91 6519.12 97786.75 损失GDP -5704.23 -5704.23 -5704.23 -5704.23 -1629.78 -24446.69 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 在乐观情形下，一季度名义GDP或达到226743.03亿元，同比增速为3.98%。在悲观情形下，一季度GDP或达到210852.68 亿元，同比降至-3%。 表3：两种情形下GDP的表现 名义GDP增速 2019年一季度GDP（亿） 218062.8 2020年一季度GDP(无疫情) 240392.43 10.2% 2020年一季度GDP(乐观) 226743.03 3.98% 2020年一季度GDP(悲观) 210852.68 -3% 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 从三驾马车的角度来看，出口对经济的影响较小，投资弹性最大，消费的影响最大。与非典不同的是，本次疫情没有被列为“疫情国”且世界卫 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 金融期货策略周报 生组织也不建议限制中国出口。目前疫情虽然在全球都有发现，但还没有其他国家限制中国的出口，因此目前出口的影响可暂时不考虑。在投资上，房地产传统的淡季就在1-2月份，因此如果疫情在2月份结束，对需求的影响较小。除了房地产之外，基建也十分关键，西部地区今年是基建的重要建设地区。根据云南省政府的数据显示，目前云南省重大项目开工率已经达到63%，此外许多重大项目已经开工建设，各省优化投资审批手续加快项目的推进。因此我们认为如果疫情延续至3月份，