金融期货策略周报：疫情仍是影响资产价格的主要因素

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2020年2月3日星期一 疫情仍是影响资产价格的主要因素 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-88818042， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-88818001， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-88818015， zhengxu@gf.com.cn； 王凌翔（咨询编号Z0014488） 020-88818003， wanglingxiang@gf.com.cn； 陈俊州（咨询编号Z0014862） 020-88818017， chenjunzhou@gf.com.cn； 吴施志（咨询编号Z0014992） 020-88818031， wushizhi@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-88818051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 本周要点： 股市方面，本轮疫情对于股市的影响总体与“03非典”接近，即短期受疫情冲击明显，疫情缓解后迎来市场的情绪拐点，长期趋势则受疫情影响甚微。但相较非典，疫情对股市影响的节奏有所不同，短期调整将更迅猛，在疫情拐点出现之前或有一段低位震荡行情，此外本轮疫情对宏观经济的负面影响更大，带给股市的潜在作用时间或超过一个季度。 债市方面，考虑到当前冠状病毒传播速度更快，且目前未研究出有效的治疗方案。另一方面，由疫情引发的停工、停产和限行，将通过生产、消费、出口等方面对经济带来短期的冲击，令经济下行压力进一步加大。而且春节过后，央行大概率呵护资金面，会对期债带来一定的支撑，受以上因素的影响，期债存在继续上行的动力。 海外方面，春节期间海外发生的重要事件基本符合市场预期，对资产价格影响有限，目前国内环境仍是影响大类资产价格的主要因素。 策略要点： 股指： 期指方面，短期受恐慌情绪影响，预计期指跳空低开概率大，且本周大概率以向下调整为主，建议适当逢高做空IC2002，入场点位5310-5320，止损点位5340. 期权方面，在春节假期前一周我们看到市场的波动较比前期更加剧烈，看跌期权单日波动幅度较大，尾部风险急剧上升，节前以熊市价差期权组合策略来应对春节假期可能发生的尾部风险。本周开盘沪深300股指或继续走熊，我们建议继续持有节前构建的熊市价差策略，即继续持有买入的执行价4050的看跌期权和卖出的执行价3950的看跌期权。 国债：虽然逆周期调节将进一步发力，不过考虑到当前疫情未得到有效的控制，因此近期疫情仍然是影响期债的主要因素。受疫情的影响，经济下行压力进一步加大，市场资金面的合理充裕，均对期债形成支撑，建议轻仓做多T2006，密切关注疫情的治疗进展。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、本周焦点：疫情仍是影响资产价格的主要因素 ................... 1 （一）从“03非典”看疫情对A股影响 ...................................... 1 （二）从“03非典”看疫情对债市影响 ...................................... 2 （三）春节期间海外重点事件回顾 ............................................... 3 二、本周策略：期指逢高做空，期债轻仓做多 ........................... 3 三、宏观表现：基本面数据跟踪 ................................................... 5 四、市场表现：股指国债期货数据跟踪 ....................................... 8 免责声明 .......................................................................................... 12 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、本周焦点：疫情仍是影响资产价格的主要因素 （一）从“03非典”看疫情对A股影响 新型冠状病毒和SARS都是传染性强、传播范围广的传染病，两者之间存在许多相似之处。对于股市的影响，我们认为新型冠状病毒总体上也与“03非典”接近，即短期冲击显著，疫情缓解后迎来情绪拐点，长期方向则受疫情影响甚微。但具体来看，我们认为本次疫情的影响会有几点差异。 首先，本次事件发酵速度更快，恐慌情绪集中释放后，短期冲击可能更快结束。“03非典”时，从新华社2月12日首次报道非典疫情至4月20日疫情高峰，事件发酵时间超过两个月。本次疫情，从1月20日习近平表示坚决遏制疫情，至1月23日广东、浙江决定启动重大突发公共卫生事件一级响应，仅仅4天。并且，新型冠状病毒在春节假期期间迅速蔓延，市场恐慌情绪在假期期间累积，预计恐慌情绪将于开市前几个交易日集中释放。相比非典时上证综指8.8%的调整幅度以及8个交易日的调整时间，本次调整幅度甚至可能更大，但调整时间可能更短。 其次，本轮受疫情影响的情绪拐点尚需等待。非典期间，由于疫情爆发期后马上进入五一假期，这给了股票市场很好的喘息机会。在五一延长休市期间，疫情得到较大程度缓解，因此市场信心回暖，股市开市后展开反弹。这里我们进一步讨论非典疫情拐点出现的信号，重点关注几个时间节点：（1）4月24日至4月29日是疫情高峰，北京每日新增病例基本维持100以上，新增疑似基本在150的高水平。（2）5月3日，北京新增疑似病例从前一天的145降至104，至5月5日降至65。新增疑似病例的下降，我们认为可以作为新增病例的领先指标。（3）5月9日，北京新增病例数首次减至50以内，从此之后新增确诊和疑似数据开始大幅下降。新增病例大幅下降，是疫情缓解最重要的信号。相对而言，本次疫情高峰尚未出现。如果按照最长14天潜伏期计算，则2月9日全国大部分省份复工前后，疫情数据可能会迎来拐点。但考虑到春运返程所带来的疫情防控压力，不排除疫情拐点将有所延后，进而股市情绪拐点也会相应延后。具体观察指标为重点地区（非典时期的北京，本轮为武汉）的新增确诊数和疑似数，若这两个数据大幅下降则疫情大概率迎来拐点，其中新增疑似数或率先下降。在疫情拐点尚未出现之前，股市大概率会在调整到位后低位震荡。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 图：北京非典新增确诊和疑似病例走势 数据来源: Wind 广发期货发展研究中心 最后，本轮疫情对宏观经济的负面影响可能更大。相比非典，本次疫情影响的区域更广，全国全部省份均有病例，且均启动重大突发公共卫生事件一级响应。大部分省份延后春节复工时间，对一季度经济必定带来较大影响。另外，虽然根据“03非典”经验，疫情对经济的影响集中在高峰期所在季度。但不能忽视的一点是，2003年国内经济形势较好，如工业增加值、固定资产投资增速等数据均呈现上行趋势，企业有良好的利润和充足的现金流作为应对疫情的基础，因此经济的恢复能力也更强。而当下企业正经历盈利低谷期，且大量企业面临融资难的困境，因此本轮疫情对于中小企业的冲击可能更为严峻。若没有更为积极的货币政策及财政政策支持，基本面阶段性企稳的逻辑可能会受到损害，股市中长期上行动能因而减弱。 （二）从“03非典”看疫情对债市影响 “非典”短期对经济形成冲击。“非典”疫情爆发之前，经济整体处于回升态势，工业增加值上行，CPI同比增速虽回暖，不过保持在1%以内。自2003年3月起，“非典”疫情受到社会关注后，工业增加值同比增速从2月的19.8%持续回落，2003年6月，随着疫情逐步得到控制，工业增加值的同比增速也出现回暖态势，从5月的13.7%回升至16.9%。从拉动经济增长的三驾马车看，消费是引起经济增速回落的主要原因。CPI方面，2003年3月，CPI同比增速0.9%，4月同比增速升至1%，之后连续回落了两个月，自7月起，CPI同比增速再次回暖。 “非典”时期，资金面对债市整体存在支撑。2003年4月末之前，货币市场利率整体下行，R007于4月24日达到低点，对债市形成支撑。之后，R007逐步攀升，5月27日，央行发行200亿元1年期票据，进一步施压资金面。不过整体看来，“非典”期间，R007在2.4%以下波动。 “非典”期间，债券收益率下行。2002年12月中旬，10年期国债到期收益率在3.2%附近，2003年5月16日，回落至2.662%，下降约50bp。2年期和5年期国债到期收益率也分别从2002年12月中旬的2.1%和2.6%附近，回落至2003年4月22日的0.796%和1.9329%，下降约30bp和70bp。 此次新型冠状病毒肺炎疫情发生的背景，与“非典”时期，有相似之处。 050100150200新增确诊新增疑似 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 金融期货策略周报 首先，就经济基本面而言，随着国家逆周期调节的持续推进，对经济的提振作用已有所显现。2019年12月，工业增加值同比增速升至6.90%，连续三个月处于回升态势。2020年1月，官方制造业PMI虽比上月小幅回落0.2个百分点，不过仍位于扩张区间。 其次，当前市场资金面合理充裕。2月1日，央行副行长潘功胜表示，2月3日金融市场开市后，人民银行将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。 考虑到当前冠状病毒传播速度更快，且目前未研究出有效的治疗方案。另一方面，由疫情引发的停工、停产和限行，将通过生产、消费、出口等方面对经济带来短期的冲击，令经济下行压力进一步加大。而且春节过后，央行大概率呵护资金面，会对期债带来一定的支撑，受以上因素的影响，期债存在继续上行的动力。 （三）春节期间海外重点事件回顾 美联储在2020年1月30日召开1月议息会议，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在1.5%-1.75%不变。美联储的申明较之前没有太大的改变，市场普遍认为美联储将致力于提高一直低迷的通货膨胀。从近期美国的数据上来看，就业保持平稳增长，失业率持续维持低位，但是通胀始终低于2%，美联储也对通胀不及预期感到担忧。因此整体来看，未来美国货币政策的主要目标之一仍是提高通胀水平，在目前全球经济低迷时期，美联储后续降息的空间不大。国内货币政策的操作空间将进一步扩大。 当地时间2020年1月30日，欧盟理事会投票通过了英国脱欧协议，北京时间2月1日上午7点，英国正式在法律上脱离欧盟。按照此前的计划，之后的11个月是英国脱离欧盟的过渡期，在过渡期内英国将继续执行欧盟的法则。后续来看，是否能达成脱欧协议是未来11个月的主要看点，如果英国最后无协议脱欧，将对市场带来较大的扰动，但是从目前鲍里斯的表态来看，英国无协议脱欧的可能性较小。 总体来说，春节期间海外发生的重要事件基本符合市场预期，对资产价格影响有限，目前国内环境仍是影响大类资产价格的主要因素。 二、本周策略：期指逢高做空，期债轻仓做多 股指期货期权 上周是国内春节假期，大陆交易所休市，其他大部分国家和地区继续开盘交易。受到中国新型冠状病毒爆发的影响，全球主要指数出现不同程度的下跌，不过不同地区存在差异。整体来看疫情对新兴