交通运输行业：全国收费公路暂免车辆通行费，利好快递物流行业，对高速公路行业影响有限

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业点评报告●交通运输行业 2020年2月16日 [table_main] 行业点评报告模板 全国收费公路暂免车辆通行费，利好快递物流行业，对高速公路行业影响有限 交通运输行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 2月15日，交通运输部发布：经国务院同意，2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费。具体截止时间另行通知。 2．我们的分析与判断 （一）收费公路免收车辆通行费，有助于降低快递企业运输成本。目前各大快递企业主要采用航空运输和陆路运输（主要包括铁路、公路运输）两种主要的运输方式，其中公路运输发挥着重要作用。顺丰控股2018年年报披露，公司全年陆路运输快递业务量比重为77.3%（其中公路、铁路分别为76.1%、1.2%）。根据交通运输部统计，我国公路货运量在全国货运总量中的占比达78.0%，通行费占到了运输成本的30%。此次出台的全国免收车辆通行费政策，将有助于降低快递企业公路运输成本。叠加疫情防控特殊时期快递需求量加大、快递公司减税降费的利好，有助于提升快递公司的盈利水平。 （二）暂免车辆通行费情景下，物流成本预计将平均减少0.11至0.36元/吨公里。快递企业为保证运输的时效性主要通过高速公路运输货物。2020年1月1日起全国收费公路改为按照交通运输部新修订的《收费公路车辆通行费车型分类》标准收取车辆通行费，各省市相继出台了调整高速公路计费方式和收费标准的通知（如表1所示）。我们分析判断，在新标准、新收费方式下，主要运输小包裹、终端消费品等货物的快递企业的通行费相比之前有所提升。同时空载和满载通行费相同，对于来往对流货少、网络不发达的中小型快递公司影响显著。我们结合部分省市收费标准、各类车型重量数据，对快递公司免收车辆通行费幅度进行了测算（如表2所示）。根据中国物流网显示，目前我国货车空载率约为40%，经测算每吨货物通行费将平均减免0.11-0.36元。此次免收车辆通行费对整个快递行业均有利好：一是对于龙头公司，快递业务总量更大，自营及外包车辆更多、日均发车量更大，将免收更多车辆通行费。二是对于中小型快递公司，货物装载率普遍较低、车型更多为低轴车，每吨货物免收幅度更大，将有助于改善运营压力。 （三）短期影响高速公路上市公司通行费收入，中长期国家将出台补偿政策对冲影响。据交通运输部发布数据显示，2月9日以来，全国高速公路日均车流量为599.65万辆次，比去年同期减少2126.98万辆次，下降了78.01%。预计整个疫情防控期间，全国高速公路仍将处于低流量状态。在疫情进入攻坚期的背景下，高速公路车流量大幅下降，全国收费公路免收车辆通行费履行社会责任，估计免收通行费对收入的影响比例为1/4左右。同时，预计交通运输部后续会出台补偿政策对冲此次政策对收费公路投资者、经营者的权益影响。 分析师 刘兰程 ：8610-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 联系人 王靖添 ：8610-66568837 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 宁修齐 ：8610-66568837 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn 相关研究 [table_report] 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3．投资建议 我们认为，全国收费公路免收车辆通行费，阶段性降低快递企业运输成本，利好整个快递板块。重点推荐顺丰控股(002352.SZ)、韵达股份（002120.SZ），积极关注圆通速递（600233.SH）、申通快递（002468.SZ）。 4．风险提示 快递业务需求不及预期的风险，政策变化产生的风险。 图 1各快递公司自营及外包运输车辆（2018年年报） 图 2 快递公司2019年各月快递业务量（亿票） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 表 1重点省份高速公路收费标准（元/车公里） 车型 北京 上海 广东* 浙江 江苏 山东 福建 1类载货车 0.50 0.600 0.450 0.600 0.450 0.45 0.40 0.450 2类载货车 1.27 0.90 0.945 1.260 0.841 1.05 0.75 1.080 3类载货车 1.70 1.020 1.422 1.896 1.321 1.57 1.20 1.620 4类载货车 1.90 1.315 1.688 2.250 1.639 1.90 1.65 2.205 5类载货车 1.97 1.428 1.737 2.310 1.675 1.94 1.70 2.385 6类载货车 2.00 1.428 1.841 2.454 1.747 2.32 2.20 2.610 资料来源：交通运输部，中国银河证券研究院整理 （*广东省四车道高速收费标准为第一列，六车道为第二列） 表2不同装载率、不同车型下每吨货物车辆通行费（元/吨公里） 车型 假设收费标准 20% 40% 60% 80% 100% 1类载货车 0.49 1.065 0.533 0.355 0.266 0.213 2类载货车 1.01 0.532 0.266 0.177 0.133 0.106 3类载货车 1.47 0.459 0.230 0.153 0.115 0.092 4类载货车 1.82 0.396 0.198 0.132 0.099 0.079 5类载货车 1.89 0.338 0.169 0.113 0.084 0.068 6类载货车 2.07 0.323 0.162 0.108 0.081 0.065 资料来源：交通运输部，卡车之家，中国银河证券研究院整理 假设：各类载货车收费标准为表1所列省市标准平均值；每吨货物通行费=每公里通行费/（实际货物重量-空载重量）； 35,000 7,637 26,400 10,875 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000顺丰控股 韵达股份 申通快递 德邦股份 自营及外包运输车辆（辆） 0.002.004.006.008.0010.0012.00韵达股份 圆通速递 顺丰控股 申通快递 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 刘兰程，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业点评报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83451963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn