开年销售延续增长，低位积极补充土储

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月14日 房地产 | 房地产开发和服务 强烈推荐（维持） 开年销售延续增长，低位积极补充土储 目标股价：16.97元 当前股价：13.98元 金地集团 600383.SH 基础数据 流通市值（百万元） 63,113.88 发行股份（百万股） 4,514.58 每股净资产（元） 10.86 主要股东持股比例（%） 富德生命人寿保险-万能H 21.69 股价表现（%） 1M 3M 12M 相对表现 5.52 18.68 24.09 绝对表现 -0.85 19.08 31.29 近12月最高价(元) 20-01-02 15.15 19-02-22 10.71 近12月最低价(元) 近一年股价走势图 数据来源：贝格数据、克而瑞证券 相关报告 1、《金地集团 600383.SH：跻身两千亿梯队，老牌龙头变新贵》2020-01-17 2、《金地集团 600383.SH：三十而立，再启征程》2019-12-14 分析师 董浩 执业证号：BOI846 852-25105555 hao.dong@cricsec.com 联系人 吴威 852-25105555 wuwei@ehousechina.com 投资要点  事件：公司公布2020年1月销售情况，1月公司实现签约面积61.4万平方米，同比+32.7%；实现签约金额122.4亿元，同比+15.2%。1月，公司新增建面38.9万平方米，同比+137.7%；总地价31.1亿元，同比+296.6%。  销售稳健增长，料全年销售不悲观。2020年1月，公司实现签约销售金额122.4 亿元，同比+15.2%；实现签约销售面积61.4万平方米，同比+32.7%；销售均价19934.9元/平方米，同比-13.2%。1月作为传统销售淡季，叠加后半月新冠疫情冲击，公司销售仍实现稳健增长。预计疫情对于行业销售和开工的影响或将持续到一季度末二季度初，我们认为购房需求只是延后并未消失，预计疫情控制之后成交会明显回暖，料全年总体销售不悲观。  拿地积极，布局优质，未来业绩保障性强。1月拿地金额31.1亿元，同比+296.6%；新增建面38.9万平方米，同比+137.7%。拿地金额/销售金额约25.4%，较去年同期+18.0pct；新增建面/销售面积约63.3%，较去年同期+27.9pct。拿地均价7995.5元/平方米，同比+67.3%，拿地均价/销售均价约40.1%，依然具备一定利润空间。公司新增位于哈尔滨和青岛的3个项目，布局仍聚焦一二线城市。公司拿地积极、持续加码核心都市圈和一二线城市，土地布局优质，可售资源充沛，未来销售具有较强保障。  投资建议：金地集团作为老牌龙头房企，新年首月销售业绩稳健增长。考虑到公司土地储备充足、持续加码一二线城市和核心都市圈、具备行业领先的融资优势以及高分红低估值，叠加部分省市已出台支持房地产行业的相关政策，我们对公司全年业绩保持乐观。我们维持公司19/20预期EPS分别为2.24、2.61元，维持目标价格16.97元（对应 2020年PE=6.5X），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：股权结构存在不确定性；行业销售下滑超预期；新冠疫情影响超预期。 核心数据 会计年度（百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 营业收入（百万元） 55,509 37,662 50,699 68,444 85,555 增长率(%) 69.4% -32.2% 34.6% 35.0% 25.0% 净利润(百万元) 8,576 8,663 12,104 14,634 16,588 增长率(%) 77.1% 1.0% 39.7% 20.9% 13.4% 每股收益（EPS） 1.40 1.34 1.79 2.24 2.61 市盈率（P/E） 9.23 9.65 7.18 5.76 4.94 市净率（P/B） 1.55 1.43 1.25 1.08 0.94 数据来源：公司公告，克而瑞证券研究院 -13%0%13%26%39%金地集团沪深300 公司点评 | 金地集团 敬请阅读末页的重要说明 2 / 3 公司财务数据 利润表（百万元） FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E 资产负债表（百万元） FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E 营业收入 55,509 37,662 50,699 68,444 85,555 现金及现金等价物 21,565 27,406 44,010 42,376 31,773 营业成本 44,132 28,034 34,960 48,116 62,027 应收账款及其他应收款项 20,758 49,743 63,762 82,265 102,832 毛利 11,376 9,628 15,739 20,328 23,528 存货 71,777 84,183 112,117 134,968 174,527 销售费用 1,177 1,243 1,417 1,916 2,396 其他流动资产 10,645 8,644 7,750 11,602 14,605 管理费用 1,591 2,652 3,267 4,107 5,133 流动资产合计 124,745 169,976 227,637 271,211 323,737 财务费用 -136 -118 -653 -302 -358 固定资产及在建工程 1,195 1,123 1,060 1,001 947 其他费用/（-收入） 3,798 5,101 5,672 6,612 7,034 长期股权投资 9,883 15,406 24,787 35,000 45,000 营业利润 11,205 10,866 15,110 18,288 20,913 无形资产、商誉 39 48 40 36 32 所得税费用 2,629 2,203 3,006 3,654 4,325 其他非流动资产 17,772 21,388 24,830 26,835 29,806 净利润 8,576 8,663 12,104 14,634 16,588 非流动资产合计 28,889 37,966 50,718 62,872 75,785 少数股东损益 2,275 2,635 4,006 4,536 4,810 资产总计 153,634 207,942 278,355 334,083 399,522 归属于母公司净利润 6,300 6,028 8,097 10,097 11,777 短期借款 861 2,351 2,646 2,882 2,882 应付账款及其他应付款项 13,395 9,954 13,873 16,261 22,180 合同负债 27,486 57,948 69,747 97,259 128,333 其他流动负债 26,874 34,241 54,347 58,617 64,235 流动负债合计 68,616 104,494 140,613 175,019 217,630 财务指标 FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E 长期借款 10,109 17,363 27,425 29,328 31,230 盈利能力 长期应付账款及其他应付款项 18,418 22,040 37,595 48,873 56,745 ROE 16.8% 14.8% 17.4% 18.8% 19.0% 其他长期负债 3,388 6,090 6,244 6,244 6,244 毛利率 29.5% 34.8% 43.1% 42.0% 40.0% 非流动负债合计 31,914 45,492 71,265 84,445 94,220 营业利润率 20.0% 28.8% 29.9% 26.7% 24.5% 负债合计 100,530 149,986 211,877 259,465 311,850 销售净利率 11.4% 16.0% 16.0% 14.8% 13.8% 股本 4,514 4,515 4,515 4,515 4,515 成长能力 储备 28,762 32,445 38,151 45,540 53,783 营业收入增长率 69.4% -32.2% 34.6% 35.0% 25.0% 少数股东权益 15,673 17,192 20,027 24,564 29,374 营业利润增长率 79.2% -2.4% 40.0% 20.4% 14.5% 负债和股东权益总计 153,634 207,942 278,355 334,083 399,522 净利润增长率 96.9% -4.3% 34.3% 24.7% 16.6% 偿债能力 现金流量表（百万元） FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E 资产负债率 65.4% 72.1% 76.1% 77.1% 77.6% 净利润 6,300 6,028 8,097 10,097 11,777 流动比 1.82 1.63 1.62 1.55 1.49 折旧摊销 91 141 162 134 121 速动比 0.77 0.82 0.82 0.78 0.69 营运资本变动 10,653 -11,573 -9,745 -12,773 -15,521 利息净支出 690 1,301 660 844 958 其他 -652 -2,886 -1,003 -864 -675 经营活动现金流 17,082 -6,989 -1,828 -2,562 -3,340 资本支出 -922 -501 -856 -533 -423 每股指标与估值 FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E 其他 -42 1,247 -4,355 -7,152 -5,178 每股指标 投资活动现金流 -965 746 -5,211 -7,686 -5,601 EPS 1.40 1.34 1.79 2.24 2.61 债务融资 -14,414 9,509 7,988 7,084 6,548 BVPS 8.29 9.03 10.29 11.87 13.70 权益融资 -664 -159 -143 -128 -99 估值 其它 5,526 3,121 13,484 10,873 6,598 P/E 9.23 9.65 7.18 5.76 4.94 筹资活动现金流 -9,552 12,471 21,330 17,829 13,048 P/B 1.55 1.43 1.25 1.08 0.94 汇率变动 - - - - - P/S 0.08 0.12 0.09 0.07 0.05 现金净增加额 6,565 6,228 14,291 7,581 4,106 数据来源：公司公告，克而瑞证券研究院 公司点评 | 金地集团 敬请阅读末页的重要说明 3 / 3 评级指南及免责声明 披露事项 本报告由克而瑞证券有限公司(“克而瑞”)编制。克而瑞及其子公司，母公司和/或关联公司跟上述被研究公司及其子公司和/或关联公司有以下关系： 克而瑞及其子公司，母公司和关联公司跟在该报告中提及过的公司及其子公司和/或关联公司有正常业务关系和/或股权关系。 分析师保证 负责制备本报告的分析师谨此保证:- 本报告内所载意见谨反映分析师对调研目标公司/或相关证券的个人