事件点评：增强上市公司直接融资能力，再融资新规正式落地点评

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月15日 策略类●证券研究报告 增强上市公司直接融资能力-再融资新规正式落地点评 事件点评 投资要点  2月14日，再融资新规正式落地：2019年11月8日，证监会发布再融资制度修订征求意见稿；广泛征求意见之后，于2020年2月14日晚间，证监会正式发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》，自发布之日起施行。  正式版再融资制度新规与此前征求意见稿相比改动不大，主要修订三个方面内容：包括：1）精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；调整创业板前次募集资金使用规定。2）优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。3）适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口；将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。我们认为，新规降低了上市公司再融资发行的实施门槛，通过给予上市公司更大的定价和发行灵活性，预计将显著增强上市公司直接融资造血能力；而当前处于新冠疫情期间，增强上市公司再融资发行能力预计将有助于对冲疫情的负面影响，缓解上市公司可能存在的流动性困境。  与征求意见稿不一致的，正式版再融资新规在“新老划断时点”和“明股实债”等二方面予以修订。1）比较征求意见稿，正式版再融资新规将新老划断时点由核准批文印发调整为发行完成时点；即对于此前已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，同样适用修改之后的新规则，上市公司履行相应的决策程序并更新申请文件或办理会后事项后继续推进。2）比较征求意见稿，正式版再融资新规将“明股实债”行为监管的范围扩大到“主体的利益相关方”。  再融资制度正式落地可能短期对于指数层面的影响偏中性，对券商的积极影响可能更大。1）征求意见稿在11月8日已经出台，此前市场普遍预期正式版再融资新规将在春节前后落地，新规正式出台时间未明显超出市场预期；2）正式版再融资制度新规具体条款与征求意见稿无太大差别，而新老划断时点的修订此前市场也已有讨论，可能来说，正式版再融资制度新规内容未有明显超出市场预期；3）再融资新规预计松绑上市公司再融资发行，2020年再融资市场预计会迎来爆发，券商可能会明显受益；根据Wind统计，2019年实施增发项目数仅236个，较2015-2016年再融资发行高峰期，再融资发行数量降幅超过6成，再融资发行萎缩明显。  根据我们此前报告中的测算，参与上市公司增发取得正收益概率还是相对较高的，尤其是在市场环境相对回暖、监管政策相对放松的背景下。以2015-2019年发行的增发项目为统计对象，可以看到，参与一级市场增发在1年后收益率为正的概率约60%，平均参与收益率36%；收益率和正收益概率还是较高的。 风险提示：政策不达预期风险、市场系统性风险等。 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 相关报告 “宅”焕新机-盘点你我身边的宅经济 2020-02-14 市场回调的概率仍大，关注肺炎疫情走势 2020-02-09 2019年报预告动态分析报告（2020/02/07） 2020-02-07 疫情恐慌短期或冲击市场，但不改中长期向好趋势 2020-02-03 短期警惕回调风险，肺炎疫情对2-3月股市的影响或有限 2020-02-03 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师声明 谭志勇、李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区锦康路258号（陆家嘴世纪金融广场）13层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn