A股策略事件点评：再融资新规出台，上市公司定增受限

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 再融资新规出台，上市公司定增受限 ——A股策略事件点评 2017年02月19日 A股策略 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 宋劲 联系人 执业证书编号：S1480116110028 songjin@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 2月17日，证监会新闻发布会新闻发言人邓舸表示，为了优化资本市场资源配置功能，引导规范上市公司融资行为，完善非公开发行股票定价机制，保护中小投资者合法权益，更好地支持实体经济发展，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》(以下简称《实施细则》)部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。 观点： 1．再融资新规大幅限制定增，定增抽水效应下降。 本次再融资新规中最重要的四项改变为：1.再融资频率受限，即董事会决议距前次再融资期限不得少于18个月；2.再融资定价受限，定增发行期首日将成为唯一定价基准日；3.再融资规模受限，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；4.再融资资格受限，持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的上市公司将不具备再融资的资格。再融资新规大幅限制上市公司定增，考虑到去年全年1.6万亿定增规模在今年大概率将缩水，定增对A股市场的抽水效应大幅下降。 2．定价方式改变，一级半市场遭较大冲击。 企业再融资频率遭限制，新股上市后18个月内无法再融资。我们梳理了wind所列举的2016年1月1日至今全部已完成的定增情况。取中位数，我们发现定增从预案公告日至股东大会决议日一般需58.8天，股东大会至发审委过审一般需99天，发审委过审至证监会核准一般需74.2天，证监会核准至增发完成一般需80.4天，即2016年至今的定增案一般需要312.4天。18个月内无法定增意味着企业在实际融资时面临远超18个月的融资间隔。 同时定增定价方式的改变也意味着旧有的一级半市场玩法出现变化。根据我们统计，过去年初至今共有116次定增使用发行期首日作为定价基准日，合计募资1305.87亿元，697次定增使用董事会决议公告日作为定价基准日，合计募资1.75万亿元。但两者的发行折价率中位数差距较大，前者为7.17%，而后者高达17.72%。我们认为新规将大幅降低定增参与方的兴趣，一级半市场将遭受新的再融资条例较大冲击。 此前定增定价多数选择董事会决议日为基准日。在新规实施后，之前资本市场存在的“定增压价”行为将面临更大的执行难度。此外，18个月再融资窗口期或将意味着部分具备多上市平台的企业在融资频率方面将更有优势。 3．外延式增长受限，部分成长股逻辑改变。 东兴证券事件点评 再融资新规出台，上市公司定增受限 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES考虑到本次条例对于企业融资资格的限制，以及融资规模的限制（不得超过发行前总股本20%），虽然重大资产重组本身不受新规影响，但我们认为之前市场常见的并购交易在配套资金募集方面将受到较大冲击。这也意味着此前创业板走牛的核心逻辑之一的外延式增长将更受挑战。若外延式并购增长的故事难以维系，同时内生增长又不能够完全支撑现有估值，则部分成长股的核心逻辑将面临较大挑战。 图 1: 定增将遭受较大限制 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图 2: 此前定增定价基准日多数以董事会决议日为准 资料来源：Wind、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 再融资新规出台，上市公司定增受限 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴证券事件点评 再融资新规出台，上市公司定增受限 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯2014年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 再融资新规出台，上市公司定增受限 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。