“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（7）：疫情冲击下的贵金属投资策略

东海期货研究所 1 疫情冲击下的贵金属投资策略 ——“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（7）  从驱动事件来看，海外风险事件暂时告一段落，但此后进展仍具变数，为防范风险事件突发，黄金仍然是长期值得配置的资产，但当前金价因疫情突发而被推升至一个较高的位置，单边来看不是做多的最佳时机。  美联储年内仍有降息空间，长期来看10年期美债收益率存在继续下行机会，但近期美国数据偏好，美联储下一步行动大概率保持按兵不动。短期内10年期美债收益率或保持震荡，金价缺乏上涨的实质动力，只能依靠短期避险情绪的升温来带动。  此后黄金若下跌，白银相较于黄金或表现出更好的支撑，白银短期内下跌幅度或小于黄金，金银比或通过此种方式向下修正。黄金在中长期的上涨动力仍未消失，下方支撑也较强，金银比即使短期向下蛙跳，长期大概率继续保持上行趋势。  操作建议：待疫情受控价格回调再低多黄金，金银比谨慎逢低做多  风险因素：疫情未受控进一步提振避险情绪 东海期货|东海专题 2020-02-10 投资要点 研究所 宏观策略组 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资分析证号：Z0000671 联系电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人：刘晨业 联系电话：021-68757223 邮箱：liucy@qh168.com.cn   东海期货研究所 2 一、行情回顾 纵观近三个月的内外盘贵金属走势，可以发现自2020年1月起内盘贵金属表现不及外盘。将时间拉长，尽管在去年12月中旬至今年1月初因为几大利好共振黄金价格猛涨，内外盘价格皆创去年8月以来新高，但内外盘白银价格皆未触及去年8月高点，且此后因人民币走强，内盘贵金属价格回落幅度更大。春节假期内盘休市，受“武汉肺炎事件”影响，外盘黄金再创新高，外盘白银涨势受限；春假结束后开盘一周内，内盘黄金跟涨但波动较大，内盘白银则小幅上涨表现较为稳定。在疫情的冲击下，贵金属作为避险资产再度受到广泛关注。 图1：内外盘黄金走势 图2：内外盘白银走势 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 二、策略主要逻辑 1、海外风险事件缓解，疫情若好转金价短期有回调压力 国内方面，突如其来的疫情提振了市场避险情绪，股指、商品等风险资产大跌，贵金属等避险资产觅得良机。在当前时点上，每日新冠肺炎的确诊病例仍在增加，而疑似病例有逐步受到控制之势，中国工程院院士钟南山表示现在讨论病情拐点到来还言之过早。由于短期避险情绪高企，金价存在冲高动力，但随着国家部署的调控效果逐步兑现，避险情绪高企的状态或难以维持，届时黄金将面临向下调整的压力，且当前交易时间受限价格波动加剧，即便金价短期还有冲高的可能也不建议单边追涨。 图3：风险资产下跌图 4：武汉肺炎当前情况 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 海外方面，2020年1月31日，历经三年的脱欧大戏终于落下帷幕，英国正式离开欧盟，在今年12月31日前进入过渡期，英国与欧盟将就未来关系展开谈判，其中包括贸易协议。欧盟委员会主席冯德莱恩曾表示在过渡期内完成全部谈判很有难度，双方或需延长过渡期；而英国首相约翰逊则认为1,4001,4501,5001,5501,6001,6503203303403503603702019-12-012020-01-012020-02-01SHFE黄金主力（元/克）COMEX黄金主力（美元/盎司，右轴）15161718193,8004,0004,2004,4004,6002019-12-012020-01-012020-02-01SHFE白银主力（元/千克）COMEX白银主力（美元/盎司，右轴）1,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6003,4003,6003,8004,0004,2004,4002019-12-022020-01-022020-02-02沪深300指数南华商品指数（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,000全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:疑似病例:新冠肺炎:当日新增全国:重症病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增全国:治愈病例:新冠肺炎:当日新增 东海期货研究所 3 过渡期绝不能延长，坚决要在年底前完成谈判，甚至在脱欧协议中加入禁止延期的修正案。故我们不能过分看好英国乃至欧盟经济缓慢复苏的前景，仍需关注此后双方贸易谈判的进展。 另一方面，近日美国总统特朗普弹劾案了结，美国国会参议院对特朗普弹劾案做出无罪判决。在国情咨文演说期间，特朗普拒绝了众议院议长佩洛西的握手，佩洛西则当众撕毁了她手中的国情咨文文本。弹劾案结束后特朗普解除了两名证人的职务，这两名官员曾在弹劾审判中作证指控特朗普。对于弹劾特朗普，市场早有预期难以成功，而当前美国两党对立关系更趋紧张，市场关注此后美国大选是否将对金融市场造成冲击。 此外，中美第二阶段贸易磋商仍需视双方第一阶段贸易协议落实情况而定，而美方在第一阶段贸易协议中并未完全取消此前加征的关税；中东局势混乱，伊朗宣布晚些时候中止履行伊核协议第五阶段新步骤以报复美国退出协议并实施制裁的行为，叙利亚公开指责土耳其入侵行为，坚定宣称打击恐怖组织......综上所述，从驱动事件来看，海外风险事件暂时告一段落，但此后进展仍具变数，为防范风险事件突发，黄金仍然是长期值得配置的资产，但当前金价因疫情突发而被推升至一个较高的位置，单边来看不是做多的最佳时机。 2、美联储或保持按兵不动，短期金价上涨缺乏实质动力 上周避险情绪浓厚，金价却没有持续冲高反而中途有所回落，主要原因是美国偏强的经济数据让市场对美国经济增长的预期稍有改善，外盘金价下跌，内盘跟跌。美国1月ISM制造业PMI回升至50.9，暂时结束了连续5个月处在收缩区间的颓势。自2018年8月起，美国制造业PMI一路下行金价开始上涨，若将每月PMI向后调整一个月，金价与制造业PMI展现出强负相关性，即可以用当月所得的上月制造业PMI数据预测当月金价变化，1月制造业PMI回升，2月金价重心则很可能下移。 此外，12月耐用品新增订单环比出现较大回升，同比仍下降，暗示私人投资持续疲软但或存在边际改善的情况。而消费则继续显示出韧性，12月零售及服务销售额环比增0.33%，同比增5.82%，同比增长幅度较高因为2018年同期基数低，而环比仍呈现出正常增长。 图5：美国制造业PMI回升 图6：私人投资或边际改善 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 此前10年期美债收益率在1月急转直下，1月31日最低达1.51%，未跌破9月低点1.47%，其中多为上文提及风险事件的推波助澜以及经济数据的疲软，而近期美国经济数据好转使得美债收益率稍有提升。在1月美联储FOMC议息会议上，美联储维持联邦基金利率在1.50%-1.75%不变，技术性小幅上调超额准备金利率5个bp，重申将购买美国国库券的操作维持到第二季度。美联储主席鲍威尔继续表示对低通胀现况不满，将家庭支出增长的描述从“强劲”降为“稳健”；没有看到制造业实质性复苏的迹象；对病毒导致的不确定性持续关注。 鲍威尔此番言论偏鸽，市场对美联储今年内降息依然充满期待，美国核心PCE持续低于2%，降息空间已打开，但美国经济数据近期表现出转好的迹象可能会使美联储在接下来一段时间内继续保持按兵不动，长期来看10年期美债收益率仍存在下行的机会，但近期或表现为向上修复。在美联储下一步1,1001,2001,3001,4001,5001,600404550556065美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金:月-10-50510152018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比美国:耐用品:新增订单:季调:环比 东海期货研究所 4 行动大概率保持按兵不动的情况下10年期美债收益率或保持震荡，金价缺乏上涨的实质动力，只能依靠短期避险情绪的升温来带动。 图7：1月美债实际收益率急转直下 图8：美国核心PCE持续低于2% 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 3、金银比短期或向下蛙跳，长期趋势仍向上 12月末黄金的上涨带动金银比继续上攻，且由于全球白银工业需求或因中国此次疫情而减弱，银价缺乏上涨基础，即使黄金重心不断上移，资金也没有过多介入白银投机行为。根据我们上文的分析，我们认为黄金短期内上涨缺乏实质动力，且面临回调压力，若金价的重心无法进一步上移，难以进一步激发白银的金融属性，白银大概率难以摆脱黄金独自上涨。 另一方面，由于疫情正在逐步受到控制，在上周开盘跳空后，白银工业需求相关的指数正逐步回暖，尤其是电气以及光伏设备两大白银需求重点关注的板块在去年本就拥有良好的上涨势头，申万电气设备指数至2月7日已升至4593.98点，申万光伏设备指数至2月7日已升至8607.73点，皆恢复并超越疫情爆发前所处的点位。 图9：期货金银比 图10：白银相关行业指数回升 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 数据来源：Wind，东海期货研究所整理 故我们认为此后黄金若下跌，白银相较于黄金或表现出更好的支撑，白银短期内下跌幅度或小于黄金，金银比或通过此种方式向下修正。但需要注意的是，黄金在中长期的上涨动力仍未消失，下方支撑也较强，金银比即使短期向下蛙跳，长期大概率继续保持上行趋势。对于金银比我们也建议采取逢低做多的策略为优。 三、结论及操作建议 总的来说，我们认为贵金属中长期来看仍然具备上涨空间，但短期内在高位入场风险较大。推荐待避险情绪消散价格回落后再进行配置，可逢低做多金银比。 1,1001,2001,3001,4001,5001,6001,700(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01美国:国债实际收益率:10年期期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金1,1001,2001,3001,4001,5001,6001.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11美国:核心PCE:当月同比期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金:月7075808590952018-012018-032018-05201