“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（10）：疫情冲击下的软商品投资策略

东海期货研究所 1 疫情冲击下的软商品投资策略 ——“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（10）  棉花：由于此次疫情的传播范围比SARS更广泛，影响持续时间更长，即使疫情得到控制，线下企业在短期难以恢复，下游需求出了很大的问题，复工日期再度延后，仅国储棉轮入提供托市支撑。因此，预计棉价或在疫情背景下震荡偏弱，若疫情短期内难以得到控制，棉价或回到12000-12500元/吨区间。  白糖：食糖的消费呈现一定刚性，同时对经济预期的反应不如棉花剧烈，市场的关注点仍放在白糖基本面本身，这一点在此前经济预期悲观背景下糖价并没有受到较大影响就可以体现。因此，短期在外盘的强势带动下，预计白糖价格依然会继续上行。后续从4-5月开始进入销糖旺季，届时疫情有所好转，物流恢复，销糖顺利流入市场，将继续带动白糖价格上行。  投资建议： 棉花：目前经历了连续的反弹后，棉价的后续走势仍充满了不确定性因素，悲观的现实不能用乐观的预期掩盖，建议13200-13500元/吨附近少量试空，第一目标价格12800元/吨；谨慎者可以持有部分期权卖权获得部分收益。 白糖：在没有更多政策干预的情况下，前期多单继续持有，2005合约初步高点或在5800-5900元/吨，第一阶段挑战前高，后期若外盘继续走强，向15.5美分/磅进军，则白糖回调即增多机会，同时前期多单继续持有，若外糖做多动力减弱，或出现明显利空逻辑，则快速了结前期多单，止盈出场。同时，也可以采用期权买入远期看涨或牛市价差进行配置。  风险因素： 棉花：疫情后续发展情况、下游复工进程、国储棉轮入政策、全球主产区天气情况及政策变动等 白糖：疫情背景下物流复工情况、关税政策、印度主产区减产幅度、直补政策、打击走私强度等。 东海期货|东海专题2020-02-10 投资要点 研究所 农产品策略组 姚 序 高级研究员 从业资格证号：F0209444 投资分析证号：Z0000600 联系电话：021-68757023 邮箱：yaox@qh168.com.cn 王琪瑶 联系人 联系电话：021-68757223 邮箱：wangqy@qh168.com.cn 东海期货研究所 2 一、疫情数据好转，但是对中国经济冲击依然存在 新型冠状病毒疫情自1月20号爆发以来，已经经历了接近半个月的斗争，全国都进入警戒防备状态。很多人拿此次冠状病毒和2003年的SARS进行比较，都明显感觉到此次冠状病毒的致死率没有SARS那么猛烈，但是传染性令人恐慌，目前感染数量已经远超SARS高峰水平，而且目前确诊人数和疑似人数每日依旧在增加，依然大量疑似病例尚未确诊，核酸检测确诊率仅达30%。但是最近的数据也有好转的地方，比如全国新增确诊人数有所下降，湖北以外地区则保持日增700左右的数字震荡。2月8日下午2点，央视新闻公布：“新冠肺炎传播途径含气溶胶传播”，引起了社会极大的关注，这样的传播能力，在当下返工潮的背景下，显得尤为严峻。目前大量复工人员返程，是疫情未来发展的最大不确定因素。 图1全国疫情风险病例趋势图 图2全国疫情新增趋势图 资料来源：丁香医生，东海期货研究所 资料来源：丁香医生，东海期货研究所 在这样大规模的疫情冲击下，政府严管严控，限制人员流动，传统线下企业遭受到了巨大的冲击，包括餐饮、商店、线下娱乐场所、旅游业、线下教育等，人流的减少意味着现金流的减少，但是公司债务还在，工资还要照常发放，有多少中小企业在这次疫情冲击中倒下不得而知。年后开盘的走势看，除了开盘第一天大幅下跌以外，后续几天无论是股市还是期市，情绪都相对乐观，但是此次疫情对中国经济的影响是不言而喻的，不能通过几天的乐观情绪来抹平，从开工到下游需求，每个环节在当下都受到一定的冲击。后文我们会具体看一下对期市棉花、白糖两个软商品品种的具体影响，并希望找到一些切实可行的交易策略。 二、棉花：开工延迟、消费低迷，国储轮入成为支撑现货 具体到棉花产业，郑棉价格在疫情爆发的初期，也就是年前的几个交易日大幅下跌，从前期高点14450元/吨，下跌至13440元/吨收盘，累计1000点的跌幅充分显示出市场对未来经济的担忧。节后第一天，棉花价格跌停，第二天2005合约开盘低至12130元/吨，随后开始了连续4天的反弹，盘面企图回补跳空缺口，但是现货市场并没有市场表现的那么乐观。 图3郑棉2005合约走势 资料来源：wind，东海期货研究所 东海期货研究所 3 1、开工日期一再推迟，冬季去库与春季订单均受阻 疫情背景下，何时开工就成为了首当其冲的问题。目前全国各地的人员流动防控都非常严格，完全打乱了纺织服装行业春节后的开工节奏。就目前情况而言，原定于正月十七左右复工的纱厂、坯布厂，目前都推迟至不早与2月17日，同时多地公布“从外省返程人员自行隔离十四天后才能上班”，也就是说，目前几乎很少纺企能够在正月十七复工，同时，即使复工，外地返程人员也不能到岗，这使得生产需求情况需要继续低迷一周时间。 拉回到年前市场分歧，即对于春季订单的分歧。而此次疫情恰恰使得良好的春季订单预期再笼罩上一层阴影。同时疫情下，冬季服装清货“完美的”错过春节这个时间段。保守估计，流通渠道中，2019年冬季库存比2018年增加10%以上，而服装行业的净利润率也就是10%左右。总体来看，春季订单即使有，加工进度也推迟了，下游消费低迷，也存在将春季订单推迟作为秋季款以降低损失的行为。 整体来看，关键在于下游需求出了很大的问题，疫情背景下，大家出门的机会大大降低，“一套睡衣解决冬季服装需求”，此外即使出门，大家都带上了口罩，目前大家更关注怎么穿更加安全而不在于对审美需求的满足，因此大众对服装的需求大幅降低。目前最乐观的情况就是，夏季消费能够恢复。 图4服装类零售统计 资料来源：wind，东海期货研究所 2、国储棉轮入成为“避难所” 为稳定市场情绪，防范棉纺产业链恐慌蔓延加剧，提振市场信心，保护实体企业良性发展，国家相关部委和中储棉公司宣布每日增量轮入新疆棉，从原来7000吨/日，增加到现在的18000吨/日。从成效来看，自增量以来，新疆棉轮入日成交量和活跃度较春节前大幅提升，基本是100%成交。 目前最新数据显示，2020年2月7日，中国储备棉管理有限公司计划采购新疆棉18000吨（公定重量），成交均价13832元/吨。截至2月7日，累计挂牌采购34.1万吨，累计成交最高价14197元/吨，累计成交最低价12879元/吨。国储棉轮入成为价格托市的主要动力。 图5 2019年度新疆棉轮入成交价格走势图 图6 2019年度新疆棉轮入期间内外棉价差测算 资料来源：中国棉花网，东海期货研究所 资料来源：中国棉花网，东海期货研究所 -5.000.005.0010.0015.0020.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06零售额:服装类:当月值零售额:服装类:累计值零售额:服装类:当月同比 东海期货研究所 4 随着郑棉期货和国内棉花现货价格的回升，倘若国内棉价涨幅大于国际棉价涨幅、或国内棉价跌幅小于国际棉价跌幅，届时内外棉价差将有冲破800元/吨的可能。因此，目前还没有套保的棉花积极卖给国储，另一方面，现货轮入积极也从另一个侧面体现出现货对未来的悲观。 3、疫情背景下棉花的交易策略 棉花价格还有一部分反应对经济的预期，通过2018-2019中美谈判的过程已经充分显示了棉花价格会对未来经济预期进行表达。在疫情的冲击下，线下行业蒙受了巨大的经济损失，这是毋庸置疑的。反观2003年SARS爆发时期，棉价从爆发初期3月18日的高点14389元/吨，持续下跌直到疫情好转，在5月中旬跌至12393元/吨，随后随着全球化带动经济持续好转，棉价在回归13000-13500元/吨区间运行。由于此次疫情的传播范围比SARS更广泛，影响持续时间更长，即使疫情得到控制，线下企业在短期难以恢复，因此，预计棉价或在疫情背景下震荡偏弱，若疫情短期内难以得到控制，棉价或回到12000-12500元/吨区间。 操作建议：目前经历了连续的反弹后，棉价的后续走势仍充满了不确定性因素，悲观的现实不能用乐观的预期掩盖，建议13200-13500元/吨附近少量试空，第一目标价格12800元/吨；谨慎者可以持有部分期权卖权获得部分收益。 风险因素：疫情后续发展情况、下游复工进程、国储棉轮入政策、全球主产区天气情况及政策变动等 三、白糖：外糖价格主导行情，后续关注疫情背景下物流恢复情况 在对疫情的悲观预期影响下，开市第一天绝大部分品种全线下跌，但是白糖收了一条长下影线，后续随着以及大量外资涌入，市场出现反弹，在这个过程中，白糖表现凸出，涨停过后继续上行。我们曾在2月4日提出做多白糖的策略，第一阶段目标价位5800元/吨，目前盘面正顺利向我们第一目标价格进军，后续我们仍需继续把握白糖的投资机会。 图7白糖2005合约走势 资料来源：wind，东海期货研究所 1、春节期间外糖强势，市场更关注远期缺口问题 春节期间，受疫情影响，外盘棉花、棕榈油等品种皆因对未来需求的悲观而大幅下跌，但是白糖仅呈现高位震荡，春节期间，洲际交易所(ICE)11 号糖期货3月合约下跌0.09，或 0.61%，收于 14.55 美分/磅，并且后期继续强势上涨，最新收盘价至14.95美分/磅，直逼15美分/磅大关。 东海期货研究所 5 图8 ICE11号原糖走势 资料来源：wind，东海期货 在疫情爆发的背景下，油价下跌，而国际糖价上涨，市场担心巴西中南部糖厂将提高甘蔗制糖比例。福四通FCStone预计，巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比例为37.8%，高于2019/20榨季预估34.1%的历史低点。因此，预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨，同比增长10.7%。但同时巴西方面20/21榨季62%出口食糖已定价。截至1月31日巴西糖厂20/21榨季已定价的出口食糖有1204.7万吨，且平均定价为13.67美分/磅，而去年同期已定价出口食糖有1020.8万吨，平均定价为13.08美分/磅。较高的出口定价会给予国际食糖一定支撑。 图9巴西中南部双周制糖比 图10巴西中南部入榨量 资料来源：沐甜科技，东海期货 资料来源：沐甜科技，东海期货 目前市场依然更多关注供应端下降带来的担忧，全球由于印度、泰国的减产，一下扭转了食糖的供需平衡，2019/20年度的白糖供应缺口正在扩大，即使巴西增加产糖比例，回到供需平衡似乎也遥不可及。分析机构Green Pool2月初，上调19/20榨季的缺口预估，从去年11月预估的530万吨上调至663万吨，而预计2