“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（11）：疫情冲击下的期指避险策略

东海期货研究所 1 疫情冲击下的期指避险策略 ——“新冠病毒”疫情冲击下的期货市场策略（11）  股市方面：受到春节期间疫情发酵和蔓延影响，春节后首个交易日市场出现大幅下跌，上证综指收于2746.61点，较节前回落229点，跌幅达7.7%，在政策力度不断加大以及市场情绪逐步得到释放后，上证综指从周内最低点2685.27上升至2875.96达7.1%。行业方面分化较为严重，与地产行业相关的板块，如采掘、钢铁、有色、建筑装饰以及建筑建材等都出现了明显下滑，考虑疫情拐点未到以及宏观数据公布在即，预计A股将面临一定幅度的回调。  期权避险策略：鉴于我们对市场相对偏空的方向判断，期权操作主要有买看跌期权和卖看涨期权两种操作方法。对卖看涨期权而言，我们建议卖出相对虚值的2月合约4000一档看涨期权（IO2002-C-4000）。对买看跌期权而言，需要注意的是目前平值看跌期权的隐含波动率在24%附近，仍然相对偏高总体来说，买入平值看跌期权尽管能够较好地起到对冲保护的作用，但每日的时间价值损耗和波动率下降损耗也是不可忽视因素。在无明显大幅向下调整迹象的情况下，建议一般投资者暂回避买入看跌期权策略。  期货避险策略：上周IF和IH价差都出现了一定程度的修复，其中IF、IH当季和次月价差分别从-10.2、-14.4修复至-5和-7.6，表明市场情绪出现一定程度的好转，但于此同时IC价差却从-72.4下降到-110.8,暗示市场对IC市场预期出现一定的恶化，因此从股指价差之间的背离中可以市场对板块的预期出现一定的分化。就避险策略而言，IC空头仓位在周一不必全部加满，可以先对3-4成仓位进行空头配置对冲下行风险，如果在周二或是其他时间出现回调，可对空单进一步加仓；反之，则保留原空头头寸维持此前避险策略。  观点总结：，受到当前波动率较高以及时间价值因素影响，买入看跌期权成本相对较高，如果市场没有出现大幅回调则买入看跌期权大概率会出现亏损，因此建议卖出看涨；股指期货避险方面，空头仓位开始不必全部加满，可先观望一到两天，等大盘正式出现回调时在逐步加仓避险。  风险因素：政策超预期、疫情超预期 东海期货|东海专题 2020-02-10 投资要点 研究所 宏观策略组 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资分析证号：Z0000671 联系电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 陈炳宜 联系人 联系电话：021-68757089 东海期货研究所 2 股市行情： 受到春节期间疫情发酵和蔓延影响，春节后首个交易日市场出现大幅下跌，上证综指收于2746.61点，较节前回落229点，跌幅达7.7%，深证综指9779.67，较节前回落902.23，跌幅达8.45%。在政策力度不断加大以及市场情绪逐步得到释放后，上证综指从周内最低点2685.27上升至2875.96，深证综指从低点9578.87攀升至10611.55，累计曾幅分别为7.1%和10.7%。行业方面分化较为严重，其中受到疫情影响医疗生物板吸金明显，5日、10日涨幅分别为5.98%和7.23%领跑所有行业，计算机行业次之。反观与地产行业相关的板块，如采掘、钢铁、有色、建筑装饰以及建筑建材等都出现了明显下滑，过去十日跌幅分别为12.56%、11.23%、10.53%、11.09%以及10.06%。地产板块属于顺周期行业，而本次地产相关板块大幅下滑表明市场对未来经济预期较为悲观。 价差方面，三大股指期货价差（当月-指数）在上周都经历了一波脉冲式反弹，其中沪深300、上证50和中证500分别从-97.7修复至-7.1，-78.5修复至-7.9，-105.5修复至-26.6。需要注意的是，以IC为例，16年下半年至今远月、远近价差长期处于贴水状态，平均幅度分别为156和127，相较于前期（19年下半年开始）贴水不断修复，本次贴水幅度处于近期相对高位，表明市场预期较为悲观。与300和50比较而言，两者无论是远月价差还是远近价差都较周一有了明显修复，但500仍然处于相对底部状态，说明市场对股市反弹预期更多集中在大盘股而非小盘股。而本周创业板指数涨幅显著高于大盘股指数，暗示与价差预期存在一定的矛盾。 期权避险策略 鉴于我们对市场相对偏空的方向判断，因此，期权这块的操作主要有买看跌期权和卖看涨期权两种操作方法。对卖看涨期权而言，建议卖出相对虚值的2月合约4000一档看涨期权（IO2002-C-4000），两方面原因：4000整数关口是前期行情的重要阻力关口、相对虚值的卖看涨期权可暂不进行对冲操作，以缩小因指数上涨带来的期权亏损风险并尽可能获得相对较多的权利金。需要注意的一点是，卖出看涨期权虚值需要扣除一部分的保证金（1手约5万元，随指数变化而有所调整），且当指数继续上涨时，在期权到期以前，卖出看涨期权仍将会带来一定的亏损，因此不可单纯将卖出看涨等同于稳定赚取权利金，具体卖出的看涨期权行权价，应结合自身对行情的走势判断和自身风险承受能力两者共同考虑。 对买看跌期权而言，需要考量投资者的持仓意愿和对未来的远期判断，从而决定选择IO2002还是选择IO2003来对冲风险（IO2002-P-3900虽然初始价格较低，但需要注意的是其Theta值2.27明显大于IO2003-P-3900的Theta值1.29，即购买1手该期权每日损耗的时间价值227元，明显大于03合约的129元，对期权买方而言，时间价值损耗是一件不可避免的情况，因此如果对冲需求和持仓意愿的时间相对较长，仍应考虑购买相对高价的IO2003的看跌期权），此外，需要注意的是目前平值看跌期权的隐含波动率在24%附近，仍然相对偏高，IO2003 1手平值看跌期权的Vega为533，即如果在购买看跌期权后，隐含波动率下降至20%，则该期权因为隐含波动率下降而导致的价值损失将等于533*4=2132元，期权买方在Vega上的损失数值仍不可忽略。总体来说，买入平值看跌期权尽管能够较好地起到对冲保护的作用，但每日的时间价值损耗和波动率下降损耗，投资者仍需内心清楚，这是期权买方不可回避的问题；在目前尚无明显大幅向下调整迹象的情况下，我们建议一般投资者暂回避买入看跌期权策略，直到方向和预期幅度明朗方才介入。 股指期货避险策略 上周是反弹的基于的是情绪释放后的政策加码和疫情预期修复，但从主要板块指数表现来看大盘股票走势较弱，而小盘股走势较强，上证综指上周累计涨幅为-3.88%，而创业板指数涨幅却高达4.57%，参照此前逻辑龙头逻辑，本次小盘股估值反弹存在一定的偏高。另一方面，从当前股指期货利差中不 东海期货研究所 3 难发现，在上周市场情绪得到充分释放后，IF和IH价差都出现了一定程度的修复，其中IF、IH当季和次月价差分别从-10.2、-14.4修复至-5和-7.6，表明市场情绪出现一定程度的好转，但于此同时IC价差却从-72.4下降到-110.8,暗示市场对IC市场预期出现一定的恶化，因此从股指价差之间的背离中可以市场对板块的预期出现一定的分化。结合此前三大指数表现，认为IC在下周出现回调的风险较高。就避险策略而言，空头IC仓位在周一不必全部加满，可以先对3-4成仓位进行空头配置对冲下行风险，如果在周二或是其他时间出现一定幅度的回调，可以进一步加仓；反之如果没有出现回调则保留原空头头寸维持此前避险策略。 观点总结 上周是反弹的基于的是情绪释放后的政策加码和疫情预期修复，但考虑到当前疫情拐点还未出现市场预期很改善，加上下周是宏观数据将陆续公布，预计大盘走势存在一定走弱的可能。避险策略而言，受到当前波动率较高以及时间价值因素影响，买入看跌期权成本相对较高，如果市场没有出现大幅回调则买入看跌期权大概率会出现亏损，因此建议卖出看涨；股指期货避险方面，空头仓位开始不必全部加满，可先观望一到两天，等大盘正式出现回调时在逐步加仓避险。 免责声明： 本报告立足于基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。 联系方式： 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn