非银金融行业周报：券商股估值有望提升

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2020年02月09日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:疫情影响短期或有回调，长期趋势向好，关注板块回调后的投资机会》 2020-02-02 2 《非银金融-行业研究周报:券商2019年业绩超预期，保险2020年保费将迎来改善，继续看好非银板块1季度机会》 2020-01-19 3 《非银金融-行业研究周报:继续看好1季 度券 商股 和保 险股 的机 会 》 2020-01-12 行业走势图 券商股估值有望提升 投资要点：1）券商方面，疫情对于券商业务开展并无直接影响，且无风险利率预期下移、政策利好有望持续加码，目前市场交易量环比好转，风险偏好有所回升，券商板块估值调整后具备吸引力，推荐华泰证券、中信证券。2）保险方面，疫情短期将冲击1季度人身险保费和增员， Q2或下半年销售有望向上反转，且中长期利好健康险销售，线上化管理较强的公司恢复业务或更快，平安、太保有相对优势。银保监会发布《普通型人身保险精算规定》，通过降低风险保障类产品成本，引导产品降价，将大力推动保障类产品销售。重点推荐中国平安、中国太保、中国财险。 非银重点推荐：华泰证券、中信证券；中国平安、中国太保、中国财险。 证券：无风险利率预期下移、政策利好有望持续加码，推荐券商板块。 1）疫情对于券商业务开展并无直接影响，2020年有望成为股权融资大年。2月3日，证监会发行部下发《关于发行监管工作支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情相关安排的通知》，明确IPO发审时限、再融资批文有效期暂缓计算均暂缓计算，适当放宽并购重组业务相关时限。预计投行项目延迟仅影响业绩兑现时间，对券商业务开展并无直接影响。我们认为，科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于2019年落地，2020年将成为股权融资大年，投行业务收入有望同比+20%至662亿，“投行+PE”模式有望明确体现业绩贡献。2）交易量环比好转，市场风险偏好有所回升。2020年2月日均成交金额8286亿元，环比+18%。2019年全年日均成交金额5203亿元，同比+41%；截至2月6日，两融余额为10324.36亿元，较2019年底上升131.51亿元。上交所共受理205家企业的科创板注册申请，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券18家、中信建投16家，项目储备靠前。3）无风险利率下移+预计政策利好加码，目前证券板块估值低于历史中位数，具备吸引力。若疫情持续影响经济，年初以来货币政策超越基本面的宽松窗口期有望延长。此外，资本市场改革是应对经济下行的一大抓手，后续政策预期有望持续落地。目前证券行业平均估值1.9x PB，大型券商估值在1.1-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。 保险：疫情短期将冲击Q1人身险保费和增员，居民保障意识提升+政策支持，Q2或下半年销售有望向上反转。1）2019年年报利润有望保持高增长。国寿、太保、新华已发布业绩预增公告，预计2019年归母净利润分别同比+400%-420%、+50%-60%、+80%。我们预计国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为：+20%、+5%、-9%、-12%。2）人身险方面，受到新冠肺炎疫情影响，短期将抑制1季度保费和增员，Q2或下半年保费有望向上反转，线上化管理较强的公司恢复业务或更快。疫情期间，代理人与居民均减少外出，代理人开单、培训以及增员收到影响。疫情下，保持代理人稳定是各公司的首要考虑，目前各公司均进行线上化经营（线上早会、培训、线上客户经营、线上活动量管理）。我们判断，疫情结束后，我们预计线上化经营管理程度高、代理人保持稳定的公司将会更快的恢复业务，平安、太保有相对优势。且后续保险需求有望迎来前期抑制后的大幅提升，居民投保意识崛起有望促进健康险保单销售，Q2或下半年保费增速将向上反转。我们预计Q1国寿、平安、太保、新华的NBV增速分别为+12%、-10%、-3%、-6%，全年增速分别为+15%、+2%、+10%、+9%。2）财险方面，疫情对于产险保费的影响最小，且车险赔付率可能因此降低。疫情短期抑制新车销量，但不影响非新车的保单销售，所以车险保费偏刚性。另外，意外险、健康险、责任险反而受益于疫情，来源于居民保障意识的爆发+线上化销售，以及后续的医疗体系改革。另外，限行会减少车险出险率，降低车险赔付。3）银保监会发布《普通型人身保险精算规定》，通过降低风险保障类产品成本，引导产品降价，将大力推动保障类产品销售。《新规》进行差异化定价引导，重点支持保障类产品，主要有：①下调保障型产品的现金价值参数，使得产品前两年的现金价值降低，保险公司成本下降，从而引导产品降价，预计降3-5%。②下调年金险产品的附加费用率，从而引导产品降价，预计也降3-5%。③后续将通过法定责任准备金覆盖率来约束产品激进定价。5）平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为1.03、0.78、0.66、0.62倍，中国财险的2020年PB为0.97倍，目前板块估值处于历史低位，重点推荐中国平安、中国太保、中国财险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 0%5%10%15%20%25%30%35%2019-022019-062019-10非银金融沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-02-07 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 17.94 增持 0.61 0.89 1.05 1.25 29.41 20.16 17.09 14.35 600030.SH 中信证券 22.54 买入 0.94 0.77 1.03 1.23 23.98 29.27 21.88 18.33 601318.SH 中国平安 81.03 买入 5.88 9.04 10.88 12.96 13.78 8.96 7.45 6.25 601601.SH 中国太保 33.40 买入 1.99 3.08 3.76 4.57 16.78 10.84 8.88 7.31 02328.HK 中国财险 8.70(港元) 买入 0.70 1.12 1.32 1.50 11.23 6.98 5.92 5.21 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为8286亿元（上周7214亿元），单周环比+14.85%，市场交易活跃度走高；2020年至今，两市日均成交金额7303亿元，同比上年+40.37%。2020年2月至今日均成交金额8286亿元，环比+18.43%。 2） 融资融券：截至2020年2月6日，两市融资融券余额为10324.36亿元，较2019年底上升131.51亿元；两市的融资余额为10238.76亿元，融券余额为85.60亿元。2020年至今两融日均余额为10424.29亿元，2019年全年日均余额为9116.45亿元. 3） 投行业务：2020年1月，IPO、再融资规模分别为417亿元、776亿元，分别环比-17%和-43%。2019年4季度，IPO、再融资规模分别为1132亿元、3391亿元，同比+406%和+135%。2020年1月债券承销金额为6088亿元，环比-22%。 4） 科创板：截至2020年2月7日，上交所共受理205家，相比1月31日增加1家（康希诺）；其中已问询（含已回复）10家，提交注册12家，注册生效91家，中止审查61家，终止审查22家。保荐机构方面，中金公司20家、华泰联合18家、中信证券18家、中信建投16家，项目储备靠前。 5） 股票质押： 股票质押规模整体保持平稳，截至2020年2月7日, 市场质押股数5728.65亿股,市场质押股数占总股本8.45%, 市场质押市值为46264.09亿元；截至2020年2月7日, 大股东质押股数5920.95亿股, 大股东质押股数占所持股份比20.93%。大股东未平仓总市值24986.07亿元, 大股东疑似触及平仓市值21415.37亿元。 图1：2020年2月日均股票成交金额为8286亿元 图2：2019年12月新增投资者81万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：中证登，天风证券研究所 图3：截至2020年2月6日，沪深两融余额为10324亿元 图4：2020年1月股权融资首发募资417亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 02000400060008000100002016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12月度日均成交金额（亿元）01002003004005006002015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12新增投资者数量(万人)500060007000800090001000011000120002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/01沪深两融余额(亿元)01002003004005006002016-022017-022018-022019-02首发募集资金(亿元) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2020年1月再融资共完成776亿元 图6：2020年1月券商主承销债券6088亿元（4977只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：上交所科创板排队企业情况（截至2020年2月7日）（项目数量单位：205个） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 0500100015002000250030003500400045002016-022017-022018-022019-02再融资合计筹集资金(亿元)01000200030004000500060000100020003000400050006000700080009000债券承销金额（左轴）债券只数(右轴)02468101214161820中金公司华泰联合中信证券中信建投招商证券国信证券国泰君安民生证券海通证券光大证券广发证券东兴证券安信证券申万宏源兴业证券国金证券长江证券申港证券天风证券中德证券中国银河中泰证券中天国富