行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2019年05月19日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《非银金融-行业研究周报:券商板块处于政策+流动性+业绩改善期，迎来配置良机，保险板块关注长期配置价值》 2019-05-12 2 《非银金融-行业研究周报:关注1季报超预期标的》 2019-04-28 3 《非银金融-行业研究周报:政策淡化宽松利好保险，股指期货再次松绑利好券商，期待1季报高增长兑现》 2019-04-21 行业走势图 资本市场改革是应对宏观压力的一大抓手，龙头券商股估值有望重新提升 投资要点：1）券商方面，资本市场的战略高度地位不变，后续大概率仍有政策的催化。科创板继续推进，创业板改革方向逐渐清晰，监管层着重提升上市公司质量，进退有度，尊重市场规律。板块仍处于政策+流动性+业绩改善期，且估值具有安全边际，重点推荐龙头券商，即华泰证券、海通证券、国泰君安、中信证券。2）保险方面，经济短期不确定性提升，利率预期有所反复，5-6月新单保费短期也存在压力，但目前保险股估值处于历史低位，有较大提升空间。其中太保寿险经营平稳，存在正向预期差，产险利润也即将于下半年迎来改善，估值最低。国寿管理与考核明确改善，明确重视市值，预计2019年NBV与利润增速远超同业，重点推荐中国太保、中国人寿。 证券：资本市场的战略高度地位不变，后续大概率仍有政策的催化，龙头券商是直接受益者，且估值具有较高安全边际。1）科创板稳步推进的背景下，创业板的改革也在逐渐清晰。深交所透露创业板四大改革动向，包括优化创业板首发条件、扩大包容度；建立双重股权架构企业上市制度；完善创业板再融资制度；完善市场并购重组功能。2）提高上市公司质量，夯实有活力、有韧性的资本市场的基础。一方面是IPO过会率大幅提升，19年至今累计上会的IPO首发公司数量为38家，通过发审委的公司数量占比87%（18年占比为49%）；另一方面是上市公司退市常态化，5月17日沪深交易所对四家公司实施制止上市，目前暂停上市的企业包括乐视网在内共有9家，数量创下历史新高。3）券商板块估值水平已经调整到一个相对较低的位置，结合估值水平和中长期趋势，我们继续推荐券商板块。证券行业平均估值1.77x PB，大型券商估值在1.0-1.4x PB之间，行业历史估值的中位数为2.5x PB（2012年至今）。 保险：关注保险股长期配置价值。1）负债端方面，5-6月新单保费短期存在压力。其中国寿负债端增长趋势较好，主要由于NBV低基数（业务结构优化空间大）+管理与考核改善+代理人规模增长。太保寿险经营平稳，预计核心销售队伍保持平稳，2季度NBV或将实现平稳增长。2）经济预期及利率预期短期不确定性提升。截至5月17日，10年期国债收益率为3.27%，本周下降3.52bps。中美贸易战升级增加经济预期压力，4月部分经济数据，对长端利率向上带来压力，但下行空间或较为有限。3）保险资金运用方面，《中国基金报》了解到，银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限，拟在当前30%基础上予以进一步提升，但是预计保险资金的风险偏好、偿付能力充足率以及IFRS9对保险公司配置股票有所抑制。截至一季度末，保险资金投向股票和证券投资的比例为12.39%，离30%的投资上限还有很大空间。另外，银保监会允许和规范保险资金参与信用衍生产品业务行为，有利于进一步丰富保险资金运用工具，为信用风险管理提供对冲手段，还有利于充分调动保险资金的积极性，发挥保险资金长期稳健优势，加大对民企融资的支持力度。4）在严监管情况下，手续费率下降趋势明确，下半年或为综合费用率下降拐点，同时非车险较快增长，且财险资产端受长端利率影响较小，产险利润也将于下半年迎来改善。5）截至5月17日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.20、0.77、0.74、0.76倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.10 、0.97、0.79、0.84倍，估值历史低位，有较大向上空间。 公司推荐： 券商板块：华泰证券、海通证券、国泰君安、中信证券。保险板块：中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。多元金融：中航资本、江苏租赁。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。 -24%-17%-10%-3%4%11%18%201 8-05201 8-09201 9-01非银金融 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-05-17 评级 2018A/E 2019E 2020E 2021E 2018A/E 2019E 2020E 2021E 601688.SH 华泰证券 17.92 增持 0.61 0.98 1.14 1.37 29.38 18.29 15.72 13.08 600837.SH 海通证券 12.09 买入 0.45 0.86 1.02 1.16 26.87 14.06 11.85 10.42 601211.SH 国泰君安 16.30 增持 0.77 0.99 1.10 1.24 21.17 16.46 14.82 13.15 600030.SH 中信证券 19.64 买入 0.77 1.04 1.21 1.39 25.51 18.88 16.23 14.13 601601.SH 中国太保 32.57 买入 1.99 2.93 3.47 4.32 16.37 11.12 9.39 7.54 601628.SH 中国人寿 25.35 买入 0.40 1.60 1.78 2.07 63.38 15.84 14.24 12.25 601318.SH 中国平安 79.10 买入 5.88 8.32 10.52 12.65 13.45 9.51 7.52 6.25 601336.SH 新华保险 49.86 买入 2.54 3.44 4.25 5.01 19.63 14.49 11.73 9.95 600705.SH 中航资本 5.29 买入 0.35 0.62 0.76 0.96 15.11 8.53 6.96 5.51 600901.SH 江苏租赁 6.05 买入 0.39 0.48 0.58 15.51 12.60 10.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 券商重要数据 1） 本周日均股票成交额为5059亿元（上周5455亿元），单周环比下降7.25%，市场交投活跃度略有回落；2019年至今，两市日均成交金额6298亿元，同比上年增长70.62%。2019年5月日均成交金额5257亿元，环比-34%。 2） 融资融券：截至2019年5月16日，两市融资融券余额为9379.35亿元，较2018年12月28日上升1822.31亿元；两市的融资余额为9299.4 5亿元，融券余额为79.89亿元。2019年至今两融日均余额为8533.66亿元，201 8年全年日均余额为913 1亿元。 3） 投行业务：2019年4月，IPO、再融资规模分别为87.8 4亿元、1581亿元，分别环比-6%和+153%。2019年1季度，IPO、再融资规模分别为25 5亿元、3134亿元，同比下降36%和34%。2019年4月债券承销金额为15523亿元，同比+106.94%。 4） 科创板：截至2019年5月17日，上交所共受理110家，比上周增加2家，其中已问询（含已回复）87家，较上周增加2家。保荐机构方面，中信建投15家、中信证券9家（其中联合推荐1家）、中金公司9家、华泰证券9家（其中联合推荐1家）项目储备靠前。 5） 股票质押：股票质押规模整体保持平稳，截至2019年5月17日, 市场质押股数6157.44亿股, 市场质押股数占总股本9.43%, 市场质押市值为49962.3亿元；截至2019年5月17日, 大股东质押股数6091.82亿股, 大股东质押股数占所持股份比7.11%。大股东未平仓总市值21931.76亿元, 大股东疑似触及平仓市值25357.02亿元。 图1：2019年5月日均股票成交金额5257亿元 图2：2月22日当周新增投资者31.61万人 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3： 截至2019年5月16日两融余额为9379.35亿元 图4：2019年4月股权融资首发募资87.84亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：2019年4月再融资共完成1581亿元 图6：2019年4月券商主承销15523亿元（亿元\只） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：截至2019年5月17日上交所科创板排队企业情况（单位：家） 资料来源：wind，天风证券研究所 图8：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银金融-证券） 资料来源：wind，天风证券研究所 0246810121416中信建投 中信证券 中金公司 华泰联合 国泰君安 招商证券 海通证券 国信证券 光大证券 广发证券 中天国富 民生证券 东兴证券 安信证券 中德证券 长江证券 天风证券 申万宏源 国金证券 中泰证券 英大证券 兴业证券 首创证券 瑞银证券 南京证券 民族证券 华菁证券 华创证券 华安证券 国元证券 东吴证券 东莞证券 东方花旗 德邦证券 已受理 已问询 已回复 已回复(第二次) 中止审查 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/04 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 保险重要数据 1) 截至2019年5月17日，10年期国债和国开债到期收益率分别为3.27%、3.68%，本周下降3.52bps、6.44bps；国债和国开债期限利差分别为0.64%、1.19%，本周分别下降2.77bps、上升1.34bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.62%、1.19%，本周分别上升1.47bps、0.12bps。 2) 截至2019年5月17日，沪深300指数和恒生国企指数本周均下跌2.2%，较年初分别累计上涨22.9%、8.7%。 3) 截至2019年5月17日，中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周基本持平，较年初分别累计下跌1.23%、1.25%、上涨0.44% 4) 预计2019年2季度 10年期750天移动平均收益率曲线将环比上升3.29bps。 图9：债券10年期到期收益率情况（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 图10：期限利差（10年期债券收益率-1年期债券收益率）（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 2.50003.00003.50004.00004.50005.00002019-01-02201