纺织化学制品行业：口罩产业链梳理报告，上游化工材料助力口罩战“疫”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织化学制品 [Table_IndustryInfo] 口罩产业链梳理报告 超配 2020年02月09日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上游化工材料助力口罩战“疫”  口罩产业链是疫情期间关注度最高的产业链之一 本次疫情促使大众提高了公共环境以及个人卫生防护意识，对防护类化学纺织品和消毒类化学品的需求量大量增加，其中防护类化学品主要包括口罩产业链的上游关键原材料聚丙烯等。口罩是防范新型冠状病毒感染的必需品，不管是医务人员还是普通消费者，对于口罩的需求量都很大。特别是对于一线的医务人员，N95口罩是不可或缺的防护品。我国医用口罩上游产能较为集中，产量连续保持较快增长，口罩制品市场规模近五年复合增速10%以上。受新型冠状病毒疫情影响，我们预计2020年医用和个人防护口罩需求爆发式增长，且未来有望持续保持较快增速。  滤材是产业链上关键核心材料，熔喷滤材可能面临产能瓶颈 目前国内口罩产业链完整，滤材是口罩产业链的关键核心材料，熔喷滤材环节在短时间内可能面临产能瓶颈。高熔指纤维聚丙烯是熔喷滤材的主要原料，国内产能比较充足且价格稳定，但是在全球口罩需求量突然提升的情况下，熔喷滤材环节仍然有可能面临阶段性供给紧张。根据测算，每生产50亿个医用口罩（三层无纱布）约需10万吨熔喷无纺布。  投资建议：关注口罩产业链关键材料供应情况 本次疫情爆发，推动政府和大众加强公共环境和个人卫生防护意识，预计防护类产品的需求后续将保持较快速度增长。从化工行业投资机会出发，我们建议关注防护类化工品和消毒类化工品两条产业链，本篇报告我们重点分析了防护类化工品中的口罩产业链的投资机会，建议重点关注中国石化、恒力石化、道恩股份、再升科技。  风险提示 1、宏观经济波动、重大自然灾害等系统性风险，大规模传染疫情以及相关防控措施对行业的直接和间接影响；2、受疫情影响，工厂复工及生产情况不及预期；3、环保政策影响下，相关公司产能不能正常释放。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600028 中国石化 无评级 4.73 572,666.82 0.49 0.53 9.67 8.96 600346 恒力石化 买入 15.20 106,994.32 1.54 1.84 9.84 8.27 002838 道恩股份 买入 18.47 7,517.80 0.44 0.62 42.05 29.82 603601 再升科技 买入 11.79 8,286.20 0.26 0.33 46.03 35.41 资料来源：Wind一致性预测、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业事件点评：江苏响水化工园区发生安全事故，影响染料和农药的中间体供应》 ——2019-03-26 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8F/19A/19J/19A/19O/19D/19沪深300纺织化学制品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们对口罩产业链进行了梳理，重点分析了本次疫情对口罩行业的影响。我们认为中长期来看本次疫情影响下，会加速更多受影响的行业发生变革，在变革中才会孕育出新的机会。就如此次疫情爆发，全社会对防控相关措施及产品都更为熟悉和了解，提高了全民的防护意识，并潜移默化的影响着人们的消费习惯，随着消费水平的提高，居民的保护意识也远高于2003年，因此我们对防护类产品在居民消费中的持续需求保持乐观态度。我们建议关注：防护类化工品（口罩产业链）和消毒类化工品两类。本篇报告我们重点分析防护类化工品中的口罩产业链的投资机会，涉及到的A股化工行业上市公司有中国石化、东华能源、恒力石化、道恩股份、再升科技等。 核心假设或逻辑 第一，本次疫情中化工行业直接受益的行业就是防护类化学品和消毒类化学品。其中防护类主要包括口罩产业链的相关原材料聚丙烯等。口罩是防范新型冠状病毒感染的必需品，不管是医务人员还是普通消费者，对于口罩的需求量都很大。特别是对于一线的医务人员，N95口罩是不可或缺的防护品，同时当前疫情持续时间长发展快，持续增加对口罩的需求，带动整个口罩产业链迅速发展。 第二、目前国内口占产业链完整，滤材是口罩产业链的关键核心材料，熔喷滤材环节可能面临产能瓶颈，上游该环节企业最为受益。口罩核心上游原材料高熔指纤维聚丙烯，国内产能比较充足价格稳定。整个口罩上游材料产业链，需求突然提升的情况下，熔喷滤材环节可能面临产能瓶颈。对于医用三层无纱布，生产50亿个医用口罩需10万吨熔喷无纺布，需求量大。 第三、我国医用口罩上游产能较为集中，口罩制品收入增速近五年10%以上增长。2015年-2019年，我国口罩产业高速发展，产值增长率维持在10%以上。2019年我国口罩产量超过50亿只，产值达到103.35亿元。其中可用于病毒防护的医用口罩占比高达54%。受新型冠状病毒疫情影响，2020年医用口罩需求爆发式增长，需求增速有望翻倍，全年口罩产值将远超过2019年的产值。 与市场预期不同之处 目前市场上对疫情对化工行业的影响过于悲观，认为疫情对化工行业负面影响较大。我们认为疫情对行业的短期情绪影响在所难免，疫情冲击不改龙头白马成长逻辑，重点关注半导体新材料成长逻辑，龙头超跌之后有反弹配置良机。对于化工行业来讲，我们认为中长期来看本次疫情影响下，会加速更多受影响的行业发生变革，在变革中才会孕育出新的机会。就如此次疫情爆发，全社会对防控相关措施及产品都更为熟悉和了解，提高了全民的防护意识，并潜移默化的影响着人们的消费习惯，随着消费水平的提高，居民的保护意识也远高于2003年，因此我们对防护类产品在居民消费中的持续需求保持乐观态度。防护品行业不仅短期收益，长期来看也同样收益于消费观念改变。 股价变化的催化因素 1、疫情下短期突增的口罩需求； 2、环保健康意识增强下医用口罩需求高增速。 核心假设或逻辑的主要风险 1、宏观经济波动、重大自然灾害等系统性风险，大规模传染疫情以及相关防控措施对行业的直接和间接影响；2、受疫情影响，工厂复工及生产情况不及预期；3、环保政策影响下，相关公司产能不能正常释放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 口罩产业链是疫情期间关注程度最高的产业链之一 ..................................................... 5 口罩的分类和应用 ............................................................................................... 5 口罩产业链清晰完整，成熟度高 .......................................................................... 6 滤材是口罩产业链的关键核心材料 ...................................................................... 7 口罩上游企业集中，口罩制品保持高增速 .................................................................. 11 疫情形势依然严峻，防护措施逐渐加强 ..................................................................... 15 本次疫情相比SARS传染性更强，但致死率更低 .............................................. 15 疫情防控措施较非典时期显著增强，各项防控措施不断升级 ............................. 16 投资建议 .................................................................................................................... 17 风险提示： ................................................................................................................ 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 20 风险提示 .................................................................................................................... 20 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：口罩主要品类情况 .............................................................................................. 5 图2：工业化生产医用口罩 .......................................................................................... 6 图3：成卷的材料 ........................................................................................................ 6 图4：口罩的耳带 ........................................................................................................ 6 图5：焊接耳带 ............................................................................................................ 6 图6：切割成型 ............................................................................................................ 7 图7：成品出炉 .........................................................................