量化专题报告：风险配置新思路，宏观风险平价策略

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2020年02月06日 量化专题报告 风险配臵新思路：宏观风险平价策略 关于宏观风险配臵的四种思路。在上一篇报告提出的宏观风险配臵框架的基础上，我们认为宏观风险配臵策略可以沿着宏观风险纯因子化、最小宏观风险暴露、宏观风险平价以及宏观战术配臵四个方向展开。本文主要研究前面三个宏观风险配臵策略的特征和表现，并重点探讨了宏观风险平价策略与资产风险平价策略的异同。 宏观风险纯因子组合。宏观纯因子组合的目标是最大化某一个宏观因子贡献的同时最小化其他宏观因子的贡献。由于原始宏观因子的相关性就比较低，而且加上做空的限制以及组合优化的不稳定性，所以总体来讲宏观纯因子组合的效果比较有限。目前我们依然推荐基于Factor Mimicking方法构造的隐含因子作为宏观风险因子使用。 最小宏观风险暴露组合。最小宏观风险暴露组合的目标是最小化所有宏观风险因子的贡献，某种意义上也是一种全天候组合。虽然在大类资产只有七个的情况下，最小宏观风险暴露组合相比于资产风险平价组合并没有显示出优势，但是我们认为策略可能只是受限于资产类别的数量而无法实现较好的残差风险分散化，一旦可以配臵的资产类别数量足够多，最小宏观风险暴露组合将有可能有更好的表现。 宏观风险平价组合。宏观风险平价组合的目标是使得每一个宏观风险因子的风险贡献尽可能相同。从实证结果来看，宏观风险平价组合的收益水平和回撤控制能力均明显优于资产风险平价组合。我们认为，宏观风险平价组合的超额收益来源有两个，第一是宏观因子之间的相关性更低，第二是宏观因子的潜在平均夏普比率更高。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林 志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘 富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相 关研究 1、《量化周报：疫情打乱市场节奏》2020-02-02 2、《量化周报：持股过节》2020-01-19 3、《量化周报：市场上涨行情将会继续》2020-01-12 4、《量化周报：本轮反弹属于周线级别上涨延续》2020-01-05 5、《量化周报：市场反弹行情将得以延续》2019-12-29 2020年02月06日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、关于宏观风险配臵的四种思路 ...........................................................................................................................4 二、大类资产、宏观风险以及最优化目标函数的定义.................................................................................................4 2.1 大类资产与宏观风险因子的选择..................................................................................................................4 2.2 不同宏观风险配臵组合的目标函数 ..............................................................................................................6 三、宏观风险的纯因子组合 .....................................................................................................................................7 3.1 经济增长纯因子组合 ..................................................................................................................................7 3.2 利率纯因子组合 .........................................................................................................................................8 3.3 通胀纯因子组合 .........................................................................................................................................8 3.4 信用纯因子组合 .........................................................................................................................................9 3.5 总结与讨论：是否有必要采用宏观纯因子组合？ ........................................................................................ 10 四、最小宏观风险暴露组合 ................................................................................................................................... 11 五、宏观风险平价组合 .......................................................................................................................................... 12 5.1 宏观风险平价 vs 资产风险平价 ................................................................................................................ 12 5.2 为什么宏观风险平价具有优势？................................................................................................................ 14 六、总结 .............................................................................................................................................................. 16 参考文献 .............................................................................................................................................................. 16 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 2020年02月06日 P.3 请 仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：大类资产的收益与风险特征.........................................................................................................................5 图表2：国盛量化-宏观隐含因子体系 .......................................................................................................................5 图表3：隐含因子的历史时间序列 ............................................................................................................................5 图表4：经济增长纯因子组合与原始组合 ..................................................................................................................7 图表5：经济增长纯因子组合的资产权重构成 ...........................................................................................................7 图表6：经济增长纯因子组合的宏观风险构成 ...........................................................................................................7 图表7：利率纯因子组合与原始组合.........................................................................................................................8 图表8：利率纯因子组合的资产权重构成 ..................................................................................................................8 图表9：利率纯因子组合的宏观风险构成 ..................................................................................................................8 图表10：通胀纯因子组合与原始组合 ...............................