农产品策略日报：缺乏基本面有效因子指引，料农产品震荡为主

-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 2020 02-07 中信期货研究|农产品策略日报 缺乏基本面有效因子指引，料农产品震荡为主 重要信息及点评： 减产预期导致泰国糖升水大涨。普氏能源报道称，泰国第四轮B配额招标结果显示，共成交8.7万吨，其中，4.9万吨Hipol原糖成交价对纽约原糖5月合约升水223点，与12月4日的招标对比，升水大幅上涨。 点评：白糖外围供需趋紧，价格偏强，对郑糖形成支撑。 重点关注：无 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂油料 观点：蛋白粕现货成交转淡，油脂报价上调但预计高度有限 信息分析： （1）豆粕现货成交转淡。6日沿海豆粕价格2620-2800元/吨一线，较5日稳中波动跌10-30元/吨，其中（天津2800，山东2740-2780，江苏2690-2700，东莞2620-2640，广西地区2680-2700）。连盘上涨力度有限，且前几日中下游已备货，6日豆粕成交继续转淡。 （2）豆油市场成交依旧不佳。2月6日，国内沿海一级豆油主流价格在6510-6730元/吨（天津贸易商Y2005加260-280，折合一口价为6510-6530；日照贸易商6620；张家港贸易商6720；广州贸易商Y2005加480，折合一口价为6730），涨幅在40-90元/吨，各地现货基差报价在Y05+260至500元/吨不等，局部较5日降10。连豆油持续大幅反弹，但国内新冠病毒疫情仍十分严峻，影响买家入市积极性，6日豆油市场成交依旧不佳。 （3）棕榈油现货成交仍不多。6日沿海24度棕榈油价格6190-6260元/吨，涨幅120-130元/吨，（天津贸易商6240-6260涨120，日照贸易商未报，张家港贸易商6200涨130，广州贸易商6190涨120，厦门未报），但国内疫情仍在蔓延，影响买家入市积极性，6日棕榈油市场总体成交仍不多。 逻辑：【蛋白粕】供应端，尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。美豆期货价格下跌反应市场对中国采购担忧。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，中短期看春节后蛋白粕消费淡季，疫情令下游补栏和采购原料时间推后。长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。 【油脂】供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油减产超预期。印度将开展新财年预算，料对马棕油采购政策将适当放松，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。 操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比。 【油脂】逢高沽空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。做空油粕比。 风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油 豆粕：偏多 菜粕：偏多 豆油：偏多 菜油：偏多 棕榈油：偏多 白糖 观点：关注1月产销数据，郑糖观望 信息分析： （1）昨日，郑糖大幅上涨。成交量大幅增加，持仓量增加3.8万手，主力合约全天上涨1.82%。 （2）减产预期导致泰国糖升水大涨。普氏能源报道称，泰国第四轮B配额招标结果显示，共成交8.7万吨，其中，4.9万吨Hipol原糖成交价对纽约原糖5月合约升水223点，与12月4日的招标对比，升水大幅上涨。 （3）云南已有27家糖厂开榨。据不完全统计，截止1月7日，云南有27家糖厂开榨，同比增加4家，开榨糖厂产能为9.64万吨／日，同比增震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 加1.36万吨／日。 逻辑：近两日，郑糖大幅上涨，短期来看，一方面现货价格高位（节后交易未大量启动），期现价差较大，其次，受疫情影响，砍运蔗用工比较紧张，可以说，疫情可能使得供需双降，后续需要继续关注疫情发展情况。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-200元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。 操作建议：观望。 风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化 棉花 观点：关注疫情发展 信心持续恢复 信息分析： （1）棉花现货价格指数趋稳。2月6日，中国棉花价格指数13431（0）元/吨；棉纱价格指数20560（+30）元/吨。 （2）郑棉仓单+预报流出。2月6日，郑棉注册仓单36704（-29），有效预报5744（+1）。 （3）储备棉轮入成交率92%。2月6日新疆棉轮入上市数量15000吨，实际成交15000吨，平均成交价13855（-169）元/吨。 逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度过半；新疆棉花加工接近尾声，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸第一阶段协议签署，中国爆发新型肺炎疫情，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端存在阶段性恶化预期，棉市或确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来上涨行情。短期内，疫情导致下游复工推迟，郑棉情绪修复后等待真实需求。 操作建议：择机战略建多 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：阶段供应偏紧，盘面表现坚挺 信息分析： （1）主力合约增仓上量，收阳线。大连商品交易所玉米期货主力合约2005，开盘价1924元，收盘价1934元，涨12元，最高1935元，最低1918元，昨结价1922元，结算价1925元，成交量346799手，持仓量594635手。 （2）2月6日国内地区玉米价格大多稳，个别涨。山东地区深加工企业玉米收购价主流区间在1950-2080元/吨一线，较昨日持平，受新型冠状病毒影响，辽宁锦州港口玉米大多未报，个别报水分14.5%，容重690-700收购价1890-1900元/吨，广东蛇口港口二等玉米报价2080元/吨，成交可在2060元/吨，较昨日持平。 （3）疫情致收购量大幅下降。截止2020年第5周（1月27日-1月31日），据本网纳入调查的119家深加工企业玉米收购情况为：玉米总收货量20550吨，较春节假期前（第3周）的1037710吨减少1017160吨，减幅98.02%。 逻辑：节前玉米基本面影响因素主要包括供给端：售粮进度同比偏慢，致节后上市压力仍偏大。需求端：春节期间深加工企业停机，玉米需求下降，饲料方面，节前集中出栏导致需求下滑。库存方面：下游企业库存仍处于偏低，补库预期对市场仍有部分支撑，总体看节前上涨有补库需求驱动，随着春节临近现货交易结束，期价出现回调。春节期间新冠疫情的爆发， 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 节后市场的交易逻辑发生变化。一方面疫情导致产销区粮源转移受阻，产区售粮压力，销区一粮难求，阶段粮源供需错配支撑期价，后期随着粮源上市量增加，期价有望回落。长期看，疫情扩散或致2020年需求恢复程度大打折扣，主要体现在：深加工开工延迟，生猪存栏恢复难度加大，突发的H5N1禽流感影响禽料需求，均利空期价。综上我们预判若疫情短期难以遏制的情况下，基本面利空玉米价格，期价或震荡偏弱运行。 操作建议：逢高布空1905或5-9反套 风险因素：新冠病毒疫情、猪瘟疫情、H5N1 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-286.00104.0026.67%--9-5月-182.0090.0033.09%--9-1月104.00-14.00-11.86%--1-5月56.0090.00264.71%--9-5月-12.0062.0083.78%--9-1月-68.00-28.00-70.00%--1-5月-72.00-22.00-44.00%--9-5月-76.002.002.56%--9-1月-4.0024.0085.71%--1-5月150.00-2.00-1.32%--9-5月93.000.000.00%--9-1月-57.002.003.39%--1-5月-21.00-7.00-50.00%--9-5月41.00-3.00-6.82%--9-1月62.004.006.90%--2.28-0.06-2.44%0.083.76%3.24-0.05-1.45%0.134.28%375.00-9.00-2.34%472.00486.60%381.05-37.90-9.05%472.10518.51%608.5064.0011.75%785.50443.79%182.43-26.43-12.65%-135.81-42.68%62.00-55.00-47.01%-73.78-54.34%一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -500-400-300-200-10001002