消费行业专题报告：疫情迷雾下的大消费行业

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 2020年02月04日 看好/维持 大消费 行业报告 报告摘要 复盘非典时期市场，疫情对市场的冲击在所难免，但本次冲击幅度与时长或将弱化。首先，此次疫情爆发性更强，但死亡率及政府的应对措施都好于03年非典；其次，春节期间为开工淡季，非典疫情爆发在二季度开工高峰，如果疫情在一季度得到有效控制，对经济的冲击有望弱化；此外，年初的政策调整空间充足。 疫情短期扰动不改消费板块的长期逻辑。无论是可选还是必须消费，居民消费需求仅仅是被延后。同时疫情对于消费板块业绩冲击较弱，属于短期扰动；疫情平稳后的走势，更多是行业自身所处的景气度以及市场风格所决定。建议把握住消费行业的长期成长逻辑，在调整中抓住机会。 食品饮料：此次疫情与03年非典相比企业经营和市场环境均有所不同，但长期消费驱动、品牌拉动、结构分化趋势不变。短期负面影响主要表现在白酒及餐饮相关供应链企业，积极影响表现在行业整合与渠道变革步伐加快。短期建议投资受疫情影响较小的必需品，伊利、桃李、天味，长期推荐高端白酒茅五泸。 社会服务：短期行业受疫情冲击显著，旅行社（出境游&国内游）、餐饮、景区、酒店、免税等均受到较大影响，预计一季度业绩承压，但长期看影响可控。此次疫情虽传播更广，但全国防控力度更大更快；旅游业虽在疫情时期相对脆弱，但一旦疫情结束，行业韧性下也能更快速恢复。同时疫情之下将进一步加速行业洗牌整合，头部公司长期价值更加凸显，建议把握优质龙头超跌布局机会，关注外卖、在线教育、灵活用工等细分领域疫情时期机会。 商贸零售：疫情对于电商板块影响偏利好、以及超市为代表的必选消费，但对于以百货、珠宝为代表的可选消费冲击较大。重点推荐线上渗透率较高的电商龙头阿里巴巴（9988.hk），拼多多（Pdd.o)和京东（JD.o),同时建议关注受益于疫情催化超市市场份额提升的超市龙头永辉超市（601933），高鑫零售（6808.Hk）。 农林牧渔：疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线。疫情带来户内食品消费增加，集团及餐饮消费短期下滑；交通限制下生产资料和畜禽产品流通受限。我们判断，家庭消费占比高的猪肉消费受影响较小，供需缺口难补，畜禽产品价格全年仍有支撑。疫情短期扰动不改长期逻辑，聚焦基本面下生猪养殖、动保及种业优质企业持续看好。 纺织服装：疫情将使得服装销售承压，与非典时期相比：1）本次疫情发生在春节前后服装消费非旺季，且电商销售占比高将大幅减小服装零售压力。2）纺织制造企业较非典时期话语权更重，纺织制造龙头企业订单受影响程度可控。 3）共克时艰，购物中心、商场减免租金，政府或将出台的减免政策使得业绩压力或将小于预期。建议继续关注景气行业运动服饰、A股低估值龙头以及无纺布龙头。 轻工制造：生活用纸刚需稳健，疫情催化在线办公。线上渠道适应囤纸需求，防疫有利湿巾销售。文具需求年内延后释放，在线办公利好齐心云视频业务。家居短暂承压，竣工回暖仍是主线。化妆品受电商销售支撑仍有望低双位数增长。 风险提示：疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。 未来3-6个月行业大事: 2020/2/27 牧原股份；年报预计披露日期 2020/3/10中公教育；年报预计披露日期 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：娄倩 010-66554008 louqian@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519020001 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050006 分析师：王习 010-66554034 wangxi @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn 研究助理：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 研究助理：王长龙 010-66554045 wangcl@dxzq.net.cn 研究助理：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：张东雪 010-66555446 zhangdx@dxzq.net.cn 研究助理：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn P2 东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 非典复盘：疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将小于预期 .................................................................................................. 3 1.1 非典疫情下第三产业及社零有所冲击，上市公司业绩影响有限 ............................................................................................ 3 1.2 非典疫情期间及稳定后，市场出现两次反弹 ............................................................................................................................ 4 1.3 本次疫情冲击幅度和时长或将好于预期，建议关注长期逻辑 ................................................................................................ 5 2. 行业观点：疫情短期扰动不改消费板块长期发展逻辑 .................................................................................................................. 6 2.1 食品饮料：疫情加快行业整合与变革，板块内部结构分化逻辑不变 .................................................................................... 6 2.2 社会服务：短期扰动不改长期价值，关注优质龙头超跌机会 ................................................................................................ 6 2.3 商贸零售：新模式对冲疫情影响，新零售实践龙头受益 ........................................................................................................ 8 2.4 农林牧渔：疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线 ..................................................................................................10 2.5 纺织服装：服装消费短期承压，长期仍看好H股景气赛道和A股低估值龙头................................................................. 11 2.6 轻工制造：生活用纸受影响有限，疫情催化在线办公需求，关注中长期基本面 ..............................................................12 3. 重点标的近期重要事项提醒 ............................................................................................................................................................13 4. 风险提示：.........................................................................................................................................................................................13 插图目录 图4：分品类社零同比情况I....................................................................... 3 图5：分品类社零同比情况II ...................................................................... 3 图3：2003年上证综指走势情况 .................................................................... 4 图4：2003年4.15-5.15各行业涨跌幅（疫情爆发期下跌） ............................................... 5 图5：2003年6.1-11.18各行业涨跌幅（疫情稳定后下跌） ............................................... 5 图4：2003年5.15-5.31各行业涨跌幅（反弹一） ...................................................... 5 图5：2003年6.1-2004年4.18各行业涨跌幅（反弹二） ................................................. 5 东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 非典复盘：疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将小于预期 随着全国大范围的返工时间延后，疫情对于市场的影响仍将延续。对于旅游、餐饮、电影、交运等消费板块的冲击仍需消化，而对于医药、日用品等消费板块或将存在阶段性的正面效应。我们通过复盘2003年非典期间消费板块的表现，对节后的消费市场进行分析及展望。 1.1 非典疫情下第三产业及社零有所冲击，上市公司业绩影响有限 疫情对第三产业冲击较大。与2003年疫情相比略显承压，当前经济结构中三产的比重日益提升，而此次疫情发展迅猛叠加发生时点在春节假期，对消费、服务行业的冲击更加强烈，疫情对刚刚出现企稳迹象的经济形成新一轮的冲击。但与03年不同的是，虽然爆发性更强但死亡率低；并且由于03年的经验积累，此次政府应对速度较快，民众配合意愿更强；同时，全国大范围的返工时间延后也将有效的缓解疫情爆发速率。春节假期前后也是开工淡季，如果疫情能够在短期内得到有效控制，此次疫情的冲击时长有望大幅度缩减。 在非典疫情