利率周报：肺炎疫情大幅利多债市

2020年2月3日 利率周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 肺炎疫情大幅利多债市 南华期货研究NFR 南华期货研究所 翟帅男 分析师 投资咨询从业资格：Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 摘要 ⚫ 重点关注 ● 货币政策具体操作 ⚫ 趋势策略 ● 本周为春节后第一周，由于春节期间新冠肺炎疫情大爆发，债市情绪高涨，关注后续央行货币政策操作情况。基本面来看，1月PMI整体尚可，但考虑到肺炎疫情对经济的极端、迅猛的冲击，经济阶段性回落已成定局，明显利多利率债。政策方面，由于黑天鹅事件爆发，肺炎疫情汹涌来袭，目前仍处于上升期，考虑到托底经济的因素，央行降息降准预期均明显提升。总体来看，当前疫情导致避险情绪大幅升温，经济预期也走向悲观，加上降息预期明显增加，债市收益率可能降至近几年低点。目前债市可以顺势做多，待肺炎疫情出现拐点再进行平仓。趋势策略上，建议期货做多，利率债可拉长久期。信用债方面，谨慎择券持有。 ⚫ 基差策略 ● 当前时点临近2003合约的交割月，考虑到基差将逐渐收敛，时间已经成为做多基差的敌人，建议逢高做空基差。 ⚫ 跨品种策略 ● 当前做陡曲线性价比较低，做平难度也较大，建议暂时观望，待曲线走平后择机做陡。 利率周报2020年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 一、 基本面：PMI有所回落 1月官方制造业PMI录得50.0，较上月回落0.2%，略低于预期，勉强保持在荣枯线水平。非制造业PMI收得54.1，较前月走升0.6%。分项指数来看，生产指数走低1.9%至51.3，新订单指数走升0.2%至51.4，新出口订单大幅回落至48.7，说明需求有所回落。价格方面，原材料购进价格上行2%至53.8，说明企业生产备货意愿有所增强。库存方面，原材料库存稍降至47.1，产成品库存走升0.4%至46，产成品库存被动回升，也佐证了需求的下滑。分企业类型来看，大型企业回落0.2%至50.4，但仍保持在荣枯线上方，中型企业回落1.3%至50.1，勉强维持在荣枯线以上，小型企业回升至48.6。整体来看，1月PMI有所回落，但PMI填报日期通常为当月22-25日，1月数据受疫情影响较小，后续受肺炎疫情发酵影响，料PMI将降至荣枯线下方。 二、 流动性回顾与展望 上周资金面明显偏松，银存间质押回购利率全线回落，Shibor利率也主要下行，隔夜上行7.8BP。全银行间质押式回购利率的最高价中枢有所回落，说明小机构的融资成本下降。 上周公开市场有2575亿TMLF到期，央行共进行5800亿14天期逆回购和2405亿1年期TMLF操作，周内实现5630亿资金净投放。节前大量资金投放主要为对冲春节取现压力。由于春节原因，下周公开市场共11800亿逆回购到期，央行考虑到肺炎疫情爆发对于经济的冲击，一改往年春节后回笼资金的惯例，开始继续增加流动性投放，预计流动性问题不大。 图1.1 PMI走势 图1.2 大、中、小型企业PMI 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 48.049.050.051.052.053.0制造业PMI %40.045.050.055.02015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/12PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业% 利率周报2020年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2.1 银存间质押式回购利率 图2.2 银存间质押回购利率周变动 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图2.3 全银行间质押式回购利率 图2.4 Shibor利率 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 三、行情回顾与策略建议 3.1 行情回顾与趋势策略 过去一周，国债期货大幅走升，现券收益率也明显回落，10年期国债收益率下行5.22BP，5年期国债收益率下行5.92BP，10年期活跃券190015一举下行至3%以下；10年国开收益率下行6.08BP。截至上周五收盘，国债期货主力品种合约T2003收于99.69，较前周结算价涨1.10%；TF2003收于100.75，较前周结算价涨0.50%；TS2003收于100.73，较前周结算价涨0.20%。 本周为春节后第一周，由于春节期间新冠肺炎疫情大爆发，债市情绪高涨，关注后续央行货币政策操作情况。基本面来看，1月PMI整体尚可，但考虑到肺炎疫情对经济的极端、迅猛的冲击，经济阶段性回落已成定局，明显利多利率债。政策方面，由于黑天鹅事件爆发，肺炎疫情汹涌来袭，目前仍处于上升期，考虑到托底经济的因素，央行降息降准预期均明显提升。总体来看，当前疫情导致避险情绪大幅升温，经济预期也走向悲观，加上降息预期明显增加，债市收益率可能降至近几年低点。目前债市可以顺势做多，待肺炎疫情出现拐点再0.81.31.82.32.83.33.8DR001.IBDR007.IBDR014.IB-80-60-40-2000.01.02.03.04.0△bp（右）2020-01-232020-01-160.05.010.015.020.0R007 最高价%R007 均价%0.81.31.82.32.83.30/N %1W %3M % 利率周报2020年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 进行平仓。趋势策略上，建议期货做多，利率债可拉长久期。信用债方面，谨慎择券持有。 图3.1.1 国债关键期限利率走势 图3.1.2 国债利率曲线周变化 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3.1.3 国开债关键期限利率走势 图3.1.4 国债期货走势 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.2 基差策略 过去一周，各期限品种的活跃券基差波动较大，整体小幅下行。具体来看，T2003对应的活跃CTD券为190006，其基差水平约为0.3051，较前一周走低0.2879；TF2003对应的活跃CTD券为190013，其基差水平约为0.2003，较前一周走低0.2402；TS2003对应的活跃CTD券为180021，其基差水平约为0.252，较前一周走低0.1838。当前时点临近2003合约的交割月，考虑到基差将逐渐收敛，时间已经成为做多基差的敌人，建议逢高做空基差。 2.02.53.03.51Y %3Y %5Y %7Y %10Y %-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.02.22.42.62.83.03.21Y3Y5Y7Y10Y△bp（右）2020-01-232020-01-172.02.53.03.54.01Y %3Y %5Y %10Y %95.096.097.098.099.0100.0101.0TS2003TF2003T2003 利率周报2020年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图3.2.1 T主力合约活跃CTD券基差 图3.2.2 TF主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 图3.2.3 TS主力合约活跃CTD券基差 资料来源：Wind资讯 南华研究 表1 过去一周基差变动回顾 合约 品种 2020/1/23 2020/1/16 基差变动 10年 （T2003） 190006.IB 0.305 0.593 -0.288 180027.IB 0.428 0.636 -0.208 180019.IB 0.371 0.815 -0.444 180011.IB 0.549 1.234 -0.685 5年 （TF2003） 190013.IB 0.200 0.440 -0.240 190004.IB 0.225 0.585 -0.360 2年 （TS2003） 180021.IB 0.252 0.436 -0.184 170007.IB 0.306 0.416 -0.111 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.00.20.40.60.81.01.21900061800270.00.20.40.60.81.0190013190004-0.20.00.20.40.60.8180021170007 利率周报2020年2月3日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 3.3 跨品种策略 过去一周，T2003、TF2003和TS2003合约结算价全数上行，但TS合约表现不及T合约，做陡收益率曲线出现亏损。久期中性的做陡曲线价差策略中，2TS-T价差下降0.675元，对应收益率变动约为8.44BP；2TF-T价差走低0.035元，对应收益率变动约为0.44BP；TS-TF价差走低0.32元，对应收益率变动约为8.0BP。当前资金面整体宽松，长短期限利差处于历史较高水平，继续做陡曲线策略性价比较低，做平难度也较大，建议暂时观望，待曲线走平后再择机入场做陡。 图3.3.1 国债期货跨品种价差（久期中性） 图3.3.2 国债期限利差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 3.4 跨期策略 开始关注2003-2006的跨期价差策略，但由于06合约流动性较差，暂时不推荐跨期价差策略。 图3.4.1 10年期国债期货跨期价差 图3.4.2 5年期国债期货跨期价差 资料来源：Wind资讯 南华研究 资料来源：Wind资讯 南华研究 0.000.200.400.600.801.00100.0100.5101.0101.5102.0102.5103.02TS-T2TF-TTS-TF(右)30.040.050.060.070.080.090.010Y-1Y %0.200.250.300.350.400.450.500.550.60T2003-T20060.100.150.200.250.300.350.400.450.50TF2003-TF2006 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层 邮编：310002 全国统一客服热线：400 8888 910 网址：www.nanhua.net 股票简称：南华期货 股票代码：603093 南华期货营业网点