食品饮料行业鼠年春节白酒专题二：“新冠”疫情致春节白酒消费速冻，影响偏短期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年02月02日 食品饮料行业 “新冠”疫情致春节白酒消费速冻，影响偏短期 ——鼠年春节白酒专题二 行业专题研究 陈文倩（分析师） 王言海（联系人） 张向伟（联系人） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 wangyanhai@xsdzq.cn 证书编号：S0280118100002 zhangxiangwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280119090008  复盘2003年“非典”疫情：对白酒利润影响大于收入，且偏于短期 2003年“非典”疫情遍及全国，广东、北京疫情最为严重，我们复盘了“非典”疫情对白酒的影响，发现2003Q2北京GDP增速7.9%，环比下降4.8pct，影响最大；3月份社会零售总额同比4.3%，较3月下降5pct；疫情影响春节白酒消费场景，2003Q2白酒收入增速-3%，归母净利润增速-72%；但三季度收入回正，利润在2004年回正，并进入快速增长阶段。个股行情方面，礼品属性茅五相对坚挺，古井贡酒等地产白酒相对走弱。  2020年“新冠”疫情对白酒短期影响大于长期 集中分化与升级的行业基本逻辑没有发生改变，突发事件核心影响的是短期实际消费端需求量，直接影响是消费端开瓶率下降和渠道端尤其是终端库存的抬升，从而拉长消费周期，抑制二次购酒或拉长购酒间隔时间。叠加疫情过后被压制的消费（主要聚饮需求与宴席需求）将会出现弥补式增长，拉长消费周期后会有8%-13%左右弥补，我们认为“新冠”疫情冲击白酒春节消费，短期影响大于长期，对2020Q2冲击大于2020Q1，端午节前后基本理顺，全年销量影响或达13%-15%，考虑量价关系，销售额影响会在10%左右。  “新冠”疫情对渠道端影响大于厂商 “新冠”疫情对渠道端影响更大，主要是现金流。经销商备货完成，渠道仍在消化：1月14日-20日疫情未发酵期间，白酒春节预期稳中有升，厂方、渠道展望较为积极 ①厂家按照40%左右回款目标规划执行； ②经销商、终端春节备货积极，动销展望乐观； ③消费端：高端、次高端礼品消费，团拜热度高，节前基本结束；次高端、中高端宴席预订正常，80-200元消费者备货较为积极；中端及以下，非旺销季节，渠道端正常打款备货，库存阶段性提升迎接年后返工行情。  “新冠”疫情对白酒两端的影响依然最小 名酒一般备货偏早，高端白酒销售集中于节前15天左右，主要用于礼品消费和高端宴请，即1月24日前基本销售80%以上，受疫情影响较小；光瓶酒作为节日用酒场景较少，未到消费旺季，短期冲击与啤酒类比后期关注餐饮、基建及其他劳动密集型产业恢复状况，关注返工情况。次高端以商务宴请为主，部分消费场景为礼品和宴席，其影响主要为节后宴请主要受经济环境与开工时间等因素影响，而宴席消费70%以上为刚性需求，需求只是短期压制，后期将快速反弹。春节聚饮及伴手礼消费核心产品仍为区域品牌，此次疫情收到影响最大。  重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。  风险提示：宏观经济持续下行致高端白酒需求下降，飞天茅台批价下滑，疫情控制时间推后，食品安全等风险。 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《2020年春节白酒动销怎么样？》2020-01-20 《把握确定性，寻找高弹性》2019-12-25 《消费税改革消息致白酒股价波动，关注三季报与秋糖反馈》2019-10-13 《茅台批价合理回归，高端酒长期逻辑不变》2019-10-08 《高端白酒节后需求稳定，股价表现优异》2019-09-22 0%7%14%21%28%35%42%49%2019/02 2019/05 2019/08 2019/10 2020/01 食品饮料 沪深300 2020-02-02 食品饮料行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 复盘“非典”疫情影响：对白酒利润影响大于收入 ....................................................................................................... 3 2、 “新冠”疫情致春节白酒消费速冻影响 ........................................................................................................................... 6 2.1、 “新冠”疫情对白酒影响偏于短期 ........................................................................................................................ 6 2.2、 “新冠”疫情对终端影响更大 ................................................................................................................................ 7 2.3、 “新冠”疫情对区域品牌影响更大 ........................................................................................................................ 7 2.4、 高端白酒价格走势预测 ....................................................................................................................................... 8 2.5、 白酒企业可能的核心应对手段 ........................................................................................................................... 8 3、 重点公司跟踪................................................................................................................................................................... 8 4、 重点公司估值................................................................................................................................................................... 9 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 10 图表目录 图1： 2003年全球“非典”确诊病例数和2020年“新冠”病毒肺炎病例数 ........................................................................ 3 图2： 2000-04年全国GDP和北京GDP累计增速 ............................................................................................................ 3 图3： 社会商品零售总额当月同比、白酒收入/利润同比增速 ......................................................................................... 4 图4： “非典”期间上证综指和食品饮料(申万) .................................................................................................................... 5 图5： “非典”期间食品饮料子板块股价表现 ...................................................................................................................... 5 图6： “非典”期间茅、五、泸股价表现 .............................................................................................................................. 5 图7： “非典”期间酒鬼酒等白酒股价表现 .......................................................................................................................... 5 图8： “非典”期间古井贡酒等白酒股价表现 ...................................................................................................................... 5 图9： “非典”期间非白酒股票股价表现 .............................................................................................................................. 5 图10： 2010年至今白酒(申万)市值及在食品饮料占比 .................................................................................................... 9 图11： 2010年至今白酒(申万)PE-TTM .............................................................................................................................. 9 表1： 2003年食品饮料上市公司业绩表现 ......................................................................................................................... 4 表2： 2020年节假日及对应场景 ........................................................................