商品专题报告：新型肺炎疫情对商品行情的影响

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 华泰期货|商品专题报告 2020-02-01 新型肺炎疫情对商品行情的影响 ➢ 2003年SARS疫情对商品价格的影响较大。我们将商品行情按疫情发展的五个阶段予以划分，可以清晰的看到，除农产品全程持续强势以外，商品大盘指数、化工、有色、黑色、黄金、原油，均在疫情扩散阶段和爆发阶段初期，出现了较大幅度的回落，然后，在爆发阶段中后期和稳定阶段中期，它们均出现较为明显的修复性上涨。 ➢ 2003年SARS疫情时期商品行情，由市场情绪和商品基本面交替主导。我们发现，疫情开始阶段商品指数涨势并未受到明显影响；疫情扩散阶段，商品指数因市场恐慌情绪，出现一波急跌；疫情爆发阶段，商品指数却开始筑底并酝酿反弹，此时市场情绪缓和，基本面超跌机会出现；疫情平稳阶段，商品整体行情开始持续反弹，此时基本面重新获得主导权；疫情收尾阶段，疫情因子淡出投资者视野，影响力快速归零。 ➢ 2020年春节期间疫情爆发力仍强，元宵节至情人节期间有望见顶，市场底部或同步浮现。1月27日以来，疫情爆发力(以增速计)有所缓和，但新增确诊和疑似数尚处主升爬坡期。综合钟南山和闻玉梅院士观点，我们推测，本轮疫情爆发期病患总量触及顶部区间时刻，或在2月8日元宵节至2月14日情人节之间出现。与此同时，市场恐慌情绪将逐步衰减，行情运行逻辑重新回归基本面，商品市场阶段性底部或将形成。 ➢ 疫情级别上升为国际关注的突发公共卫生事件，预计对我国外贸影响有限。该事件并不代表将整个中国划入疫区范畴。我们发现，2003年非典疫情中，我国陆续10个省被列为“疫区”，且不乏外向型贸易大省。但是，2003年3-7月的出口同比增速分别为34.7%、33.3%、37.3%、32.6%、30.6%，“疫区”对出口贸易的负面影响并不显著。 ➢ 春节假期期间，疫情进入扩散阶段，大部分外盘商品受疫情加剧冲击，出现不同程度回落，仅黄金价格表现坚挺，短期或对内盘商品产生负面效应，我们应特别关注跌幅较大的铁矿石、油脂和有色商品。 ➢ 疫情持续发酵对商品的影响及应对建议： 农产品：疫情恐慌带来大回调，农产品或迎牛市黄金底； 贵金属：避险情绪将推动金价继续走高； 有色金属：一季度难言乐观，需求影响大于供给； 黑色商品：节后期现承压下行，短期择机逢高做空； 能化品：受需求下滑拖累短期利空。 (各板块重要品种逻辑观点及平衡表推演，详见报告正文) ➢ 风险点：疫情爆发超预期；国家加大货币、信贷、财政刺激力度等 华泰期货|商品专题报告 2020-02-01 2 / 34 2003年SARS疫情历程回顾 为了便于研究商品行情，我们将2003年SARS疫情爆发进程划分为五个阶段，分别为开始阶段、扩散阶段、爆发阶段、稳定阶段和收尾阶段。 1、开始阶段：2002年11月16日~2003年3月11日 2002年11月16日，首个非典病例出现在广东；2月，非典传入香港，更多病例在世界各地被发现。 2、扩散阶段：2003年3月12日~2003年4月14日 2003年3月12日，世卫组织（WHO）发布非典全球警报；3月27日，香港宣布禁止探视非典病人，中小学停课；4月3日，卫生部新闻发布会，宣称北京病例只有12例；4月14日，疑似病例达到1418例。 3、爆发阶段：2003年4月15日~2003年5月9日 4月15日，WHO将广东、山西、香港、台湾地区、新加坡、加拿大多伦多、越南河内列为疫区；4月17日，中央开始全力应对，采取了多项紧急措施；4月19日，总理警告瞒报少报疫情将面临严厉处分；4月20日，中央召开记者会，宣布北京病例从原先有所隐瞒的37例大幅增加至339例，会后，撤销部分负责人的职务；4月23日，北京政府用7天时间建成小汤山非典接治野战医院；4月30日，疑似病例高达3460例；5月9日，北京宣布，医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势。 4、稳定阶段：2003年5月10日~2003年6月14日 5月13日，疑似病例维持在顶部区间5000例附近，基本不再增长；5月19日，北京非典新增病例首次降至个位数；5月23日，WHO解除到香港和广东的旅行警告；5月26日，疑似病例维持在顶部区间5300例附近；5月29日，北京非典首现零记录；6月1日，卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤消；6月14日，WHO解除对河北、内蒙古、山西、天津的旅游警告。 5、收尾阶段：2003年6月15日~2003年7月13日 6月15日，中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录；6月24日，WHO解除对北京的旅行警告，同时将北京从非典疫区名单中排除；7月13日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典疫情基本结束。 华泰期货|商品专题报告 2020-02-01 3 / 34 2003年SARS疫情对商品价格的影响 因2003年时间较早，商品期货数据并不全面，我们另外参考了部分重要商品现货价格，对2003年SARS时期的商品行情实施了复盘。 我们将商品行情按疫情发展的五个阶段予以划分，可以清晰的看到，除农产品全程持续强势以外，商品大盘指数、化工、有色、黑色、黄金、原油，均在疫情扩散阶段和爆发阶段初期，出现了较大幅度的回落，然后，在爆发阶段中后期和稳定阶段中期，它们均出现较为明显的修复性上涨。详见下图： 图 1： 03年非典期间商品大盘走势 单位：无 图 2： 03年非典期间农产品走势 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 03年非典期间化工和有色品走势 单位：无 图 4： 03年非典期间黑色商品走势 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 3403503603703803904004102002-11-012002-11-112002-11-212002-12-012002-12-112002-12-212002-12-312003-01-102003-01-202003-01-302003-02-092003-02-192003-03-012003-03-112003-03-212003-03-312003-04-102003-04-202003-04-302003-05-102003-05-202003-05-302003-06-092003-06-192003-06-292003-07-092003-07-192003-07-29收盘价:Wind商品指数500520540560580600800850900950100010502002/11/012002/11/112002/11/212002/12/012002/12/112002/12/212002/12/312003/01/102003/01/202003/01/302003/02/092003/02/192003/03/012003/03/112003/03/212003/03/312003/04/102003/04/202003/04/302003/05/102003/05/202003/05/302003/06/092003/06/192003/06/292003/07/092003/07/192003/07/29收盘价:Wind油脂油料-左轴收盘价:Wind谷物-右轴3303353403453503553603653703755005506006507007508008509002002/11/012002/11/112002/11/212002/12/012002/12/112002/12/212002/12/312003/01/102003/01/202003/01/302003/02/092003/02/192003/03/012003/03/112003/03/212003/03/312003/04/102003/04/202003/04/302003/05/102003/05/202003/05/302003/06/092003/06/192003/06/292003/07/092003/07/192003/07/29收盘价:Wind化工-左轴收盘价:Wind有色-右轴2002202402602803003203403603804002000220024002600280030003200340036002002/11/012002/11/112002/11/212002/12/012002/12/112002/12/212002/12/312003/01/102003/01/202003/01/302003/02/092003/02/192003/03/012003/03/112003/03/212003/03/312003/04/102003/04/202003/04/302003/05/102003/05/202003/05/302003/06/092003/06/192003/06/292003/07/092003/07/192003/07/29价格指数:普钢:螺纹-左轴价格指数:普钢:热卷-左轴价格:唐山铁精粉:66%-右轴开始阶段开始阶段 扩散阶段 爆发阶段 稳定阶段 收尾阶段 开始阶段 扩散阶段 爆发阶段 稳定阶段 收尾阶段 开始阶段 扩散阶段 爆发阶段 稳定阶段 收尾阶段 扩散阶段 爆发阶段 稳定阶段 收尾阶段 华泰期货|商品专题报告 2020-02-01 4 / 34 图 5： 03年非典期间国际金价走势 单位：无 图 6： 03年非典期间国际油价走势 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2003年SARS疫情时期商品行情逻辑 从图1我们可以观察到，疫情开始阶段Wind商品指数涨势并未受到明显影响。究其原因，一是信息相对闭塞、交通不发达，致使疫情初期不为人知、影响范围较小，对盘面冲击不大，市场在按照商品自身的基本面逻辑运行；二是国内经济基本面很好，2003年一季度GDP高达11.1%，创近几年来新高，经济繁荣期支撑商品整体强势；三是2002年11月以来，美元确认处于弱势周期，利多全球商品价格。 随后，商品指数的上涨行情被3月疫情扩散打破，转而出现一波急跌。扩散阶段，伴随疫情的快速发酵，对国内经济短期冲击在所难免（2003年二季度GDP较一季度下降2个百分点），市场悲观情绪被迅速放大，恐慌式踩踏出现导致急跌。此外，3月20日，美国悍然出兵攻打伊拉克，以维护美元霸权，地缘战争也催化了行情的下跌。 图 7： 2003Q1:GDP增速创近年来新高 单位：% 图 8： 美元指数持续走弱 单位：无 数据来源：Wi