农产品专题报告：新型冠状病毒肺炎疫情对油脂油料的影响分析

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|专题报告 2020-02-01 新型冠状病毒肺炎疫情对油脂油料的影响分析 市场分析及交易建议： 新型冠状病毒肺炎最早由湖北武汉海鲜市场传出，于春运期间广泛传播至全国各地。早期疫情防范措施宣传不到位、春节假期生产和物流停滞导致口罩等物资供应不足也一定程度加剧了疫情的蔓延。为有效控制疫情，全国各地采取的主要手段为“隔离”——从个人层面，鼓励减少聚会和外出就餐，少去人口密集及不通风场所，做好个人卫生（勤洗手、戴口罩、肉类烹饪需煮熟等）；从城市层面，多个城市关闭活禽交易市场，推迟企业复工、学校开学时间，部分城市限制包括市内公共交通、省际交通、轮渡及航班在内的各种公共交通。种种疫情防控措施对油脂油料产业链也将产生一定影响， 此次武汉疫情加速扩散并引发一定程度的恐慌正值春运期间，家庭及渠道粮油市场的备货补库节前充分完成，且在经历过2003年SARS疫情后，国内对疫情的认识、防控等多方面已较为成熟，市场心理方面也将更为理性，03年SARS疫情爆发时出现的对粮油市场的抢购风预计只会在湖北个别疫情较重城市出现，其他城市并未听闻抢购风潮。反倒是因疫情扩散速度迅猛，推迟开学推迟复工等一系列政策将直接影响一季度甚至二季度的餐饮消费，直接打击中包装油脂需求，中包装消费目前在油脂消费中占大头，这块消费的萎缩是不会被小包装油短期的增长抵消的，一般情况下，我们认为餐饮业在人均每餐的食用油消费上比家庭烹饪要多。疫情何时控制住还是未知数，但粗略推算1季度餐饮难有起色，疫情大范围爆发，对油脂消费明显是负面作用。而对豆类来讲，多地推迟企业复工时间，节后油厂开机率恢复程度或不及预期，物流恢复程度也可能不足。春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。开机率偏低+物流恢复偏慢+下游库存较低三者共同影响下，短期可能使得粕价主销区价格上涨，现货价格较期货价格更为明显。 策略：1 单边上对豆粕而言，虽然新型冠状病毒肺炎疫情对豆粕的供需不会产生重大影响，不过鉴于疫情对市场情绪和心理影响不可忽视，豆粕在开市第一天仍有可能跟随商品整体下跌。中长期而言，豆粕价格仍由CBOT走势（盘面榨利）和存栏恢复决定。后期建议重点关注养殖利润——养殖补栏积极性——2020年整体饲料消费这一链条的变化。目前国内养殖利润丰厚，下半年生猪存栏恢复仍可期待，如果在节后豆粕出现大幅下跌，2550一线即可布局多单，大跌不失为长期多头配置入场的良好时机。 风险点： 交通大面积阻断饲料供应 2 单边上对油脂而言，新型冠状病毒肺炎疫情对油脂需求端影响更大，不可忽视，且外盘已经给出回应，短期氛围势必仍利空。节前油脂在一系列高频利空影响下已出现疲态，疫情对行情产生了加速向下的刺激，节后多单建议暂时规避，疫情后对油脂需要关 华泰期货|专题报告 2020-02-01 2 / 12 注的重点仍是产地基本面情况，目前不能确定行情就已经完全转势，多头减产逻辑还未被完全证伪，但在目前背景下，光减产是不能刺激行情再走强，需要库存持续性的下降，让市场看到真正紧张时刻的到来，显然这还需要时间，单边油脂以逢高空思路对待。 风险点：棕油产地超预期减产 3 套利层面，关注油粕比的转势，粕本身节前就是低库存，下游如果再加上交通运输和油厂开机可能受影响等因素，下游对豆粕的提货会变得疯狂。新型冠状病毒肺炎疫情对豆粕的供需不会产生重大影响，主要就是体现在肉类价格下跌， 而对油脂消费的影响是较显而易见的，整体看油粕跷跷板效应将再显现。 风险点：棕油产地超预期减产，国内交通大面积阻断饲料供应 4 关注豆棕价差扩大的机会，yp05价格在节前打到350一线，明显低于正常值，彼时的支撑主要来自于国外棕油的坚挺报价，但随着疫情事件，外盘报价已走软，支撑不再，而国内豆棕油消费均将受到打压，相对来说豆油有望在节后低开机状态下因本身低库存受到的支撑更强，看好逢低介入yp价差。 风险点：棕油产地超预期减产，油厂开机率过快回升 华泰期货|专题报告 2020-02-01 3 / 12 一、 豆粕 新型冠状病毒肺炎最早由湖北武汉海鲜市场传出，于春运期间广泛传播至全国各地。早期疫情防范措施宣传不到位、春节假期生产和物流停滞导致口罩等物资供应不足也一定程度加剧了疫情的蔓延。为有效控制疫情，全国各地采取的主要手段为“隔离”——从个人层面，鼓励减少聚会和外出就餐，少去人口密集及不通风场所，做好个人卫生（勤洗手、戴口罩、肉类烹饪需煮熟等）；从城市层面，多个城市关闭活禽交易市场，推迟企业复工、学校开学时间，部分城市限制包括市内公共交通、省际交通、轮渡及航班在内的各种公共交通。种种疫情防控措施对油脂油料产业链也将产生一定影响： 1、供给不足？由于多地推迟企业复工时间，节后油厂开机率恢复程度或不及预期，物流恢复程度也可能不足。春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。开机率偏低+物流恢复偏慢+下游库存较低三者共同影响下，短期可能使得主销区价格上涨，现货价格较期货价格更为明显。 不过我们认为现货供给不足的程度和持续时间将十分有限，因为疫情防控限制的主要是人口的流动，而且对于群众生活必需（超市卖场、视频生产和供应等行业）及其它涉及重要国计民生的相关企业大多不在各地延迟复工名单中。1月30日农业农村部、交通运输部、公安部办公厅还发布《确保“菜篮子”产品和农业生产资料正常流通秩序的紧急通知》，其中明确提到“饲料生产和屠宰企业”在做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控的基础上，要加快生产恢复、满足畜禽养殖饲料需求，增加畜禽产品有效供给。建议重点关注节后开机率及下游成交、提货数据。 2、消费萎缩？由于此次新型冠状病毒首先发生在武汉海鲜市场，病毒确定来自野生动物，因此多地相继关闭活禽交易市场，同时防控疫情宣传中强调肉类烹饪需完全熟透方可食用；广大民众也被鼓励减少外出就餐，三者均可能在短期内抑制肉类消费。不过由于肉类煮熟完全可以安全食用，同时外卖盛行一定程度抵消了外出就餐减少，我们认为消费萎缩的程度和持续时间同样十分有限，而且随疫情趋稳这些短期影响因素将快速消失。建议重点关注畜禽价格。 3、盘面榨利和未来存栏恢复仍是豆粕长期走势的关键！如上文所述，虽然新型冠状病毒肺炎疫情对豆粕的供需不会产生重大影响，不过鉴于疫情对市场情绪和心理影响不可忽视，豆粕在开市第一天仍有可能跟随商品整体下跌。中长期而言，豆粕价格仍由CBOT走势（盘面榨利）和存栏恢复决定。后期建议重点关注养殖利润——养殖补栏积极性——2020年整体饲料消费这一链条的变化。目前国内养殖利润丰厚，下半年生猪存栏恢复仍可期待，如果在节后豆粕出现大幅下跌，中长期或可能是长期多头配置入场的良好时机。 华泰期货|专题报告 2020-02-01 4 / 12 图 1： “非典”市场下跌期间行业表现 图 2： “非典”市场反弹期间行业表现 数据来源wind，图表来源广大证券 数据来源wind，图表来源广大证券 图 3： 油厂周度压榨量和开机率 单位：万吨，% 图 4： 沿海油厂豆粕库存及未执行合同 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究院 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究院 01020304050607005010015020025011/06/1013/06/1015/06/1017/06/1019/06/10油厂当周压榨数量（万吨）产能利用率（右轴，%）010020030040050060070080002040608010012014016/01/1017/01/1018/01/1019/01/1020/01/10豆粕库存（万吨）豆粕未执行合同（万吨，右） 华泰期货|专题报告 2020-02-01 5 / 12 图 5： 能繁母猪存栏量 单位：万头，% 图 6： 生猪存栏量 单位：万头，% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 22省市生猪和仔猪均价 单元：元/公斤 图 8： 猪粮比和猪料比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 二、 油脂 1 马盘大跌 连棕开盘跌停悬念不大 节日期间油脂外盘的足以体现肺炎行情对油脂的影响，马棕油4月合约自23日收盘后大跌近10%，另外我们看不光是马棕油，全球风险资产和商品价格都大幅下跌，疫情影响下，避险情绪强烈。马来fob价格自23日下跌80美元/吨，对应于国内的进口成本下降约600元/吨，节后棕油从价格角度首先将回落到5200-5500元一线。马盘之所以暴跌，主要正是因中国的新型肺炎疫情，首先疫情将导致国内需求的下滑，进而导致进口需求的减少，前期印度公开抵制马来西亚棕榈油，印度国内库存偏低，仍可通过印尼进口。但国内疫情导致的消费减少是会实实在在的影响到进口需求，不同于03年非典时期，03年还存在较多的贸易融资，贸易融资进口不计盈-10-8-6-4-2024610001500200025003000350040004500500055002012/4/12013/8/12014/12/12016/4/12017/8/12018/12/1能繁母猪存栏量（万头）能繁母猪存栏环比增速-12-10-8-6-4-20241000015000200002500030000350004000045000500002012/4/12013/8/12014/12/12016/4/12017/8/12018/12/1生猪存栏量（万头）生猪存栏环比增速0204060801001208131823283338432016-07-072017-07-072018-07-072019-07-0722个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:仔猪05101520252012/02/172014/02/172016/02/172018/02/17猪粮比价:全国猪料比价:全国 华泰期货|专题报告 2020-02-01 6 / 12 亏，而现阶段商业进口只关注进口利润，目前1