数据中心复苏在即，游戏本开启新篇章

英伟达： 数据中心复苏在即，游戏本开启新篇章 Q3毛利率接近历史高点，库存环比大幅下滑 英伟达FY 2020Q3 GAAP毛利率为63.6%，接近历史最高点64.48%。除了游戏GPU ASP提高外，还得益于原材料成本端的改善，以及产品线的扩充。 库存方面，英伟达库存环比连续三个季度下降，前三季度库存原材料部分下降3.58亿美元，接近58%。库存快速地消化，一定程度上助力Q3经营性现金流迈向历史新高。 游戏业务如期反弹，游戏本开启新篇章 英伟达Q3游戏业务单季营收16.59亿美元，同比下降6%，环比增长26%，创下2019年该业务营收新高。 具体产品层面，RTX Super系列表现超预期，GTX Super系列补位作用明显。高增长的游戏本业务确定性强，Max-Q技术符合笔电未来发展趋势。同时Switch市场表现或超预期，Q4游戏业务有望延续增势。 数据中心复苏在即，英伟达将AI进行到底 英伟达数据中心业务Q3营收7.26亿美元，同比下降8.33%，环比上升10.84%，连续两个季度环比增长。 推理端表现超预期，Q3营收同比增长超过100%。Tesla T4、V100出货皆创历史新高，其中Tesla T4出货更是首次超过Tesla V100。我们认为目前英伟达GPU在云端AI训练及推理市场接近垄断地位，而且其软件生态将会成为其未来重要优势。 可视化业务前景光明，汽车业务仍需时间 英伟达Q3专业设计、可视化业务营收3.24亿美元，同比增长6.23%，环比增长11.34%，创下季度营收历史新高。在专业设计、可视化这一细分市场，在工程设计、影视渲染等数据处理需求极高的行业领域，GPU未来应用前景广阔。 汽车业务Q3营收1.62亿美元，同比下滑5.81%，环比下滑22.5%，主要受Q2合作协议的一次性确认影响。鉴于当前全球汽车市场下行趋势明显，L3及以上级别自动驾驶推广亦受阻。虽然英伟达在该领域技术储备丰富，但我们认为英伟达汽车业务短期难以带来亮眼表现，目前尚以打造生态为主。 投资建议与盈利预测 贸易局势的缓解、5G大规模推广，使我们坚定看好全球半导体行业。我们上调英伟达FY2020年营收预测至110.14亿美元，同比增速下滑收窄至6%，继续看好英伟达游戏、数据中心、专业可视化业务。上调英伟达目标价至300美元，对应FY2021 P/S估值14倍，P/E估值48倍，给予“买入”评级。 风险提示 Mellanox收购进展不及预期；数据中心业务表现不及预期。 分析师：崔彤 SFC CE Ref: BOS633 ericcui@futu5.com 团队成员：秦忠杰 SFC CE Ref: BNW258 antonioqin@futu5.com 往期回顾 《财报点评：静待游戏业务爆发》-2019.09.04 《PC久违回暖，与AMD决战下半年》-2019.07.23 《重返2017还是梦回2018？》-2019.05.20 证券研究报告 2020年1月21日 主要数据（2020.01.21） 股票代码 NVDA.O 评级 买入 当前股价（美元） 249.28 目标价（美元） 300 52周最高价/最低价（美元） 252.99/130.36 总股本（百万股） 612 总市值（亿美元） 1517.39 股价表现： 富途证券·公司研究报告 目录 目录 ........................................................................................................................................................................................... 0 图表目录 ................................................................................................................................................................................... 0 Q3毛利率接近历史高点，库存环比大幅下滑 ..................................................................................................................... 2 游戏业务如期反弹，游戏本开启新篇章 ............................................................................................................................... 7 RTX Super系列表现超预期，GTX Super系列补位作用明显 .................................................................................... 8 游戏本业务确定性强，Max-Q谱写笔电未来 ........................................................................................................... 12 Switch仍有空间，Q4游戏业务有望延续增势 ........................................................................................................... 17 数据中心复苏在即，英伟达将AI进行到底 ....................................................................................................................... 20 推理端表现超预期，训练端保持垄断地位.................................................................................................................. 22 AI已无处不在，芯片市场未来竞争加剧..................................................................................................................... 24 TensorRT 7发布，英伟达平台化优势凸显 ................................................................................................................ 26 可视化业务营收创新高，汽车业务表现平平...................................................................................................................... 28 专业设计、可视化市场前景光明，GPU为创意增色 ................................................................................................ 28 汽车业务Q3不及Mobileye，GTC China牵手滴滴 .................................................................................................. 32 投资建议与盈利预测 ............................................................................................................................................................. 35 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 37 富途证券·公司研究报告 图表目录 图表 1：英伟达季度营收情况（单位：百万美元） .......................................................................................................................2 图表 2：英伟达与AMD季度营收对比情况 ...................................................................................................................................3 图表 3：英伟达季度GAAP毛利润率情况 ......................................................................................................................................3 图表 4：英伟达、INTEL以及AMD毛利润率对比情况 .................................................................................................................4 图表 5：英伟达库存环比大幅下滑 ..................................................................................................................................................5 图表 6：英伟达经营性现金流创历史新高 .......................................................................................