敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月23日 苏宁易购（002024.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，坚定推进智慧零售布局 ——苏宁易购（002024.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆公司2019年归母净利润同比减少15.94%-17.44% 公司发布2019年业绩预告：预计全年实现归母净利润110.03亿元至112.03亿元，对应同比减少15.94%-17.44%，全年业绩基本符合我们前期115亿元的预测。 ◆2019年公司实现非经常性盈利159.55-161.55亿元 2019年公司实现非经常性盈利159.55-161.55亿元，主要由于：1）公司完成向参股公司Suning Smart Life Holding Limited转让苏宁小店股权，实现盈利约36亿元；2）苏宁金服完成增资扩股后出表，该交易实现盈利约104亿元；3）苏宁深创投-云享仓储物流设施二期私募股权投资基金完成对5家物流项目公司的收购，实现盈利约6亿元；4）LAOX完成定向发行股份引入战略投资者并出表，该交易带来亏损约6亿元；5）报告期内公司处置持有的部分交易性金融资产以及交易性金融资产公允价值变动等其他非经常性损益项目综合影响约19.55亿元—21.55亿元。 ◆外部压力下坚定推进智慧零售布局，稳步推进家乐福整合 2019年公司受制于消费整体增速下行和较为激烈的竞争局势，外部压力较大，前三季度收入端增幅有所收窄。但公司坚定推进智慧零售布局，完善零售全场景建设，加速各类型渠道在低线市场的布局。线上通过拼购、推客、苏小团等加强社交、社群、直播运营，线上活跃会员增长较快。收购业务整合方面，家乐福中国业务的整合效应初有成效，实现了家乐福中国四季度扭亏为盈，家乐福对公司快销业务条线的补强将在长期增强公司竞争能力。 ◆下调19年盈利预测，维持“增持”评级 根据公司业绩预告指引区间，我们下调对公司19年EPS的预测至1.19元（之前为1.24元），维持20-21年EPS预测0.02/ 0.03元，公司推进智慧零售业务布局决心坚定，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 187,928 244,957 297,391 359,034 401,821 营业收入增长率 26.48% 30.35% 21.41% 20.73% 11.92% 净利润（百万元） 4,213 13,328 11,123 181 305 净利润增长率 498.02% 216.38% -16.54% -98.37% 68.39% EPS（元） 0.45 1.43 1.19 0.02 0.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.34% 16.47% 12.15% 0.20% 0.34% P/E 22 7 8 518 308 P/B 1.2 1.2 1.0 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月23日 增持（维持） 当前价：10.09元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：939.38 一年最低/最高(元)：9.81/14.54 近3月换手率：31.69% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19苏宁易购沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.57 -8.82 -36.63 绝对 1.29 -2.76 -5.17 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，零售场景持续完善——苏宁易购（002024.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-31 苏宁金服完成增资扩股，公司投资收益增厚——苏宁易购（002024.SZ）关于控股子公司引入战投暨关联交易完成公告点评 ····································· 2019-09-29 2020-01-23 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 187,928 244,957 297,391 359,034 401,821 营业成本 161,432 208,217 254,882 306,851 343,384 折旧和摊销 2,100 2,372 2,276 2,410 2,543 营业税费 729 894 1,338 1,616 1,607 销售费用 20,636 26,067 36,192 41,073 45,808 管理费用 4,864 5,201 8,476 9,514 10,648 财务费用 306 1,235 874 279 548 公允价值变动损益 19 292 80 80 80 投资收益 4,300 13,991 16,561 500 350 营业利润 4,076 13,659 12,526 126 247 利润总额 4,332 13,945 12,851 -22 124 少数股东损益 -163 -685 -200 -200 -200 归属母公司净利润 4,213 13,328 11,123 181 305 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 157,277 199,467 206,182 224,594 238,815 流动资产 87,830 131,743 146,810 162,966 178,267 货币资金 34,030 48,042 70,904 73,475 80,364 交易型金融资产 2,790 15,720 0 80 160 应收帐款 2,389 5,415 2,974 3,590 4,018 应收票据 19 1,266 30 36 40 其他应收款 6,919 0 2,189 3,964 4,066 存货 18,551 22,263 37,832 45,628 51,108 可供出售投资 31,463 6,937 0 0 0 持有到期金融资产 0 10 0 0 0 长期投资 1,767 17,675 19,331 19,381 19,416 固定资产 14,373 15,199 14,816 16,464 15,468 无形资产 8,216 9,654 9,415 9,180 8,950 总负债 73,649 111,256 107,506 127,029 141,145 无息负债 58,382 68,617 93,572 109,095 118,853 有息负债 15,267 42,639 13,934 17,934 22,292 股东权益 83,628 88,211 98,676 97,565 97,670 股本 9,310 9,310 9,310 9,310 9,310 公积金 37,309 39,796 40,908 40,927 40,957 未分配利润 20,034 32,170 41,063 40,134 40,409 少数股东权益 4,669 7,294 7,094 6,894 6,694 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -6,605 -13,874 14,866 2,260 2,908 净利润 4,213 13,328 11,123 181 305 折旧摊销 2,100 2,372 2,276 2,410 2,543 净营运资金增加 1,294 17,834 -5,792 11,543 7,988 其他 -14,212 -47,408 7,259 -11,875 -7,928 投资活动产生现金流 13,437 -3,010 36,985 -3,550 -685 净资本支出 2,335 7,395 1,026 4,000 1,000 长期投资变化 1,767 17,675 -1,656 -50 -35 其他资产变化 9,335 -28,080 37,615 -7,500 -1,650 融资活动现金流 -911 22,534 -28,989 3,862 4,666 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 994 27,373 -28,705 4,000 4,359 无息负债变化 5,410 10,235 24,955 15,523 9,757 净现金流 5,653 6,666 22,862 2,571 6,889 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -200%0%200%400%600%050001000015000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0100000200000300000400000500000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-23 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 26.48% 30.35% 21.41% 20.73% 11.92% 净利润增长率 498.02% 216.38% -16.54% -98.37% 68.39% EBITDA增长率 128.36% 163.78% -119.72% -331.77% 30.11% EBIT增长率 -75.26% -1124.34% -228.66% -94.60% -308.81% 估值指标 PE 22 7 8 518 308 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 45 22 -92 45 37 EV/EBIT -337 43 -27 -580 293 EV/NOPLAT -361 47 -32 -683 345 EV/Sales 0 0 0 0 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 14.10% 15.00% 14.29% 14.53% 14.54% EBITDA率 0.99% 2.00% -0.32% 0.62% 0.72% EBIT率 -0.13% 1.03% -1.09% -0.05% 0.09% 税前净利润率 2.31% 5.69% 4.32% -0.01% 0.03% 税后净利润率（归属母公司） 2.24% 5.44% 3.74% 0.05% 0.08% ROA 2.57% 6.34% 5.30% -0.01% 0.04% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.34% 16.47% 12.15% 0.20% 0.34% 经营性ROIC -0.36% 2.59% -3.49% -0.16% 0.32% 偿债能力 流动比率 1.37 1.41 1.63 1.56 1.54 速动比率 1.08 1.17 1.21 1.12 1.10 归属母公司权益/有息债务 5.17 1.90 6.57 5.06 4.08 有