2019年业绩预告点评，收入稳健增长，业绩基本符合预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月20日 拓尔思（300229.SZ） 计算机行业 收入稳健增长，业绩基本符合预期 ——拓尔思（300229.SZ）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年业绩预告，2019年实现归属于母公司的净利润为1.50亿元-1.69亿元，相比去年同期的6093万元增长147%-177%。 ◆收入稳健增长，业绩基本符合预期： 报告期内，公司加强了产品研发和市场推广力度，在自主研发的语义智能和大数据产品基础上进行了行业深度拓展，在政府网站集约化平台建设、融媒体云平台建设、网络空间舆情态势感知及治理和金融风控大数据等多个相关领域，都实现了业务收入的快速增长，信息安全产品销售收入同比稳定增长。报告期内，公司继续深化落实“云平台和数据智能服务优先”的战略，助力公司的总体盈利水平提升。为进一步优化资产结构，2019年12月24日，公司公告拟出售控股子公司广州市新谷电子科技有限公司72.01%的股权，预计对合并报表损益的影响金额约为-2,637.68万元，出售完成后，2019年非经常性损益对净利润的影响金额约-770.00 万元至-870.00 万元，相比上年同期的1,133.99万元非经常性损益大幅减少，受其影响下，预计2019年实现净利润1.5-1.69亿元，基本符合预期。 ◆互联网内容监管再迎政策利好，互联网空间治理需求有望受益增加： 近年来，网络舆情、政府、融媒体等多个重要领域市场作为人工智能和大数据创新场景和应用，受益于技术趋势和政策的推动，这些领域未来几年将迎来快速的增长。2019年12月20日，国家互联网信息办公室发布《网络信息内容生态治理规定》，为当前的网络信息内容治理提供了更综合、更系统也更有针对性的方案，自2020年3月1日起施行，互联网内容监管再迎政策利好，互联网空间治理需求有望受益增加。 ◆投资建议：受出售子公司广州新谷电子72%股权影响，下调公司19年净利润预测至1.6亿元（原值为1.95亿元），维持公司20-21年归属于母公司净利润预测分别为2.51和3.38亿元，对应的EPS分别为0.34、0.52、0.71元/股。看好网络舆情、政府集约化、融媒体等多个重要领域受政策和技术趋势推动下投入增加给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：融媒体、网路舆情和政府集约化等领域拓展不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 821 845 1,057 1,370 1,754 营业收入增长率 20.76% 2.92% 25.04% 29.60% 28.03% 净利润（百万元） 158 61 160 251 338 净利润增长率 15.43% -61.47% 162.92% 56.61% 34.77% EPS（元） 0.33 0.13 0.34 0.52 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.77% 3.29% 7.82% 10.92% 12.83% P/E 45 116 44 28 21 P/B 3.9 3.8 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月17日 买入（维持） 当前价：14.77元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.78 总市值(亿元)：70.60 一年最低/最高(元)：8.03/15.37 近3月换手率：177.62% 股价表现(一年) -30%-5%20%45%70%08-1810-1812-1801-1903-1905-1907-1909-19拓尔思沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.30 20.05 30.36 绝对 14.33 27.43 61.50 资料来源：Wind 相关研报 语义智能领导者，多领域应用景气——拓尔思（300229.SZ）跟踪报告 ····································· 2019-10-29 收入增长符合预期，静待订单逐步落地——拓尔思（300229.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 2020-01-20 拓尔思 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 821 845 1,057 1,370 1,754 营业成本 308 343 401 500 617 折旧和摊销 65 53 41 51 58 营业税费 8 10 11 15 18 销售费用 148 156 193 233 306 管理费用 226 126 277 356 456 财务费用 6 -1 6 8 6 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 3 3 3 3 3 营业利润 170 92 175 225 327 利润总额 192 92 196 306 413 少数股东损益 17 13 18 28 38 归属母公司净利润 158 61 160 251 338 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,210 2,655 2,611 2,933 3,384 流动资产 1,062 1,510 1,443 1,724 2,144 货币资金 284 253 211 247 348 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 490 581 625 792 1,015 应收票据 4 7 9 12 15 其他应收款 44 51 63 82 105 存货 119 222 161 200 247 可供出售投资 209 208 208 208 208 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 20 20 20 20 20 固定资产 166 168 205 238 267 无形资产 40 35 48 54 57 总负债 349 753 497 540 616 无息负债 349 705 411 504 616 有息负债 0 48 86 36 0 股东权益 1,861 1,902 2,114 2,393 2,769 股本 471 475 478 478 478 公积金 694 693 739 764 798 未分配利润 671 700 844 1,070 1,375 少数股东权益 58 49 67 95 132 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 161 306 -49 177 227 净利润 158 61 160 251 338 折旧摊销 65 53 41 51 58 净营运资金增加 118 122 313 192 279 其他 -180 70 -563 -317 -448 投资活动产生现金流 -152 -291 -60 -87 -87 净资本支出 -41 -79 -64 -90 -90 长期投资变化 20 20 0 0 0 其他资产变化 -131 -233 3 3 3 融资活动现金流 -88 -46 68 -55 -38 股本变化 0 3 3 0 0 债务净变化 -102 48 38 -50 -36 无息负债变化 76 356 -294 93 112 净现金流 -79 -30 -42 35 102 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%-50%0%50%100%150%200%0 100 200 300 400 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 2000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-20 拓尔思 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 20.76% 2.92% 25.04% 29.60% 28.03% 净利润增长率 15.43% -61.47% 162.92% 56.61% 34.77% EBITDA增长率 14.86% 9.16% 7.88% 28.03% 38.15% EBIT增长率 -1.97% 23.42% 18.97% 28.71% 43.51% 估值指标 PE 45 116 44 28 21 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 35 34 32 25 18 EV/EBIT 53 46 39 31 21 EV/NOPLAT 58 57 43 34 24 EV/Sales 8 8 7 5 4 EV/IC 4 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 62.55% 59.44% 62.02% 63.51% 64.83% EBITDA率 22.74% 24.12% 20.74% 20.49% 22.11% EBIT率 14.87% 17.83% 16.89% 16.78% 18.81% 税前净利润率 23.32% 10.92% 18.50% 22.36% 23.54% 税后净利润率（归属母公司） 19.25% 7.21% 15.16% 18.31% 19.28% ROA 7.90% 2.78% 6.82% 9.51% 11.10% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.77% 3.29% 7.82% 10.92% 12.83% 经营性ROIC 7.73% 7.34% 8.26% 9.52% 11.99% 偿债能力 流动比率 3.17 2.03 2.96 3.28 3.58 速动比率 2.81 1.73 2.63 2.90 3.17 归属母公司权益/有息债务 - 38.84 23.79 64.23 - 有形资产/有息债务 - 40.03 21.85 61.34 - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.33 0.13 0.34 0.52 0.71 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.34 0.64 -0.10 0.37 0.47 每股自由现金流(FCFF) 0.05 0.07 -0.37 0.03 0.03 每股净资产 3.77 3.88 4.28 4.81 5.52 每股销售收入 1.72 1.77 2.21 2.87 3.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2020-01-20 拓尔思 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料