ST爱旭（600732） 证券研究报告·公司研究·半导体与半导体生产设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] ST爱旭：电池规划大，210啖头汤 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 157 6,273 11,327 18,206 同比（%） 241.2% 3902.8% 80.6% 60.7% 归母净利润（百万元） 16 580 1,011 1,410 同比（%） -73.8% 3523.0% 74.4% 39.5% 每股收益（元/股） 0.01 0.32 0.55 0.77 P/E（倍） 1073.03 29.62 16.98 12.17 217.66 19.87 14.40 投资要点  业绩同增60.55%-80.26%，符合预期：公司预告2019年业绩为5.54-6.22亿元，同比增长60.55%-80.26%；扣非后归母净利润4.80-5.10亿元，同比增长88.51%-100.30%。2019Q4业绩为0.56-1.24亿元，扣非后归母净利润为0.30-0.80亿元。  电池价格回升，单瓦盈利企稳：Q4受国内市场需求启动影响，行业需求景气上行，电池价格从三季度末稳步回升。测算Q4电池外销2.2GW左右，贡献收入17-20亿，净利润0.56-1.24亿元，单瓦盈利3-5分钱左右。全年预计销量6.6GW左右，单W净利0.083-0.094元，主要是上半年PERC高盈利。  Q1抢装需求延续，20年有望高景气：2019年国内政策延宕，压缩了需求启动时点，预计有部分竞价项目递延至2020年，短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看，需求的景气度仍然较高，持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长，全球光伏需求有望达到150GW，较2019年同比增长30%。公司的高效电池将受益于国内需求的高景气。  电池大规划，210啖头汤：随着天津一期和义乌二期项目顺利量产，公司推出了166mm和210mm高效电池全新产品，5GW 210mm电池产能是全行业第一家大尺寸电池产能。公司将稳健推进晶硅太阳能电池的产能扩张，持续推动技术革新和生产成本的降低，以满足市场对高效太阳能电池产品的旺盛需求。公司计划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW，2021年底达到32GW，2022年底达到45GW，进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。  盈利预测与投资评级：预计2019-2021年归属母公司净利润分别5.80、10.11、14.10亿元，EPS分别为0.32、0.55、0.77元。目标价11.0元，对应2020年20倍PE，维持买入评级。  风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.38 一年最低/最高价 4.62/9.47 市净率(倍) 8.63 流通A股市值(百万元) 4187.07 基础数据 每股净资产(元) 1.09 资产负债率(%) 73.57 总股本(百万股) 1829.89 流通A股(百万股) 446.38 [Table_Report] 相关研究 1、《ST新梅（600732）：产能快速释放，盈利底部已过》2019-10-30 2、《ST新梅（600732）点评：重组方案过会，电池龙头起航》2019-08-05 3、《ST新梅（600732）：电池龙头标的，PERC硬核担当》2019-04-24 [Table_Author] 2020年01月22日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 曹越 执业证号：S0600519020001 021-60199793 caoy@dwzq.com.cn -17%0%17%33%50%67%83%100%2019-012019-052019-09ST爱旭 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F ST爱旭三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 258 3,657 4,517 8,119 营业收入 157 6,273 11,327 18,206 现金 195 1,516 2,743 3,561 减:营业成本 75 5,093 9,004 14,760 应收账款 4 164 139 348 营业税金及附加 31 31 57 91 存货 43 975 826 2,126 营业费用 6 50 91 146 其他流动资产 15 1,002 810 2,083 管理费用 17 376 736 1,183 非流动资产 330 2,372 2,731 3,236 财务费用 -2 89 213 333 长期股权投资 0 270 270 288 资产减值损失 -0 0 0 0 固定资产 4 1,561 1,802 2,154 加:投资净收益 0 70 0 18 在建工程 0 214 332 467 其他收益 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 营业利润 30 703 1,226 1,711 其他非流动资产 326 327 327 327 加:营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 588 6,029 7,248 11,354 利润总额 30 703 1,226 1,711 流动负债 100 2,568 2,849 5,785 减:所得税费用 11 105 184 257 短期借款 0 1,000 1,500 2,762 少数股东损益 3 18 31 44 应付账款 17 493 408 1,068 归属母公司净利润 16 580 1,011 1,410 其他流动负债 84 1,075 941 1,955 EBIT 25 717 1,270 1,771 非流动负债 0 992 888 604 EBITDA 32 796 1,448 1,997 长期借款 0 992 888 604 其他非流动负债 0 0 0 0 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 100 3,560 3,737 6,389 每股收益(元) 0.01 0.32 0.55 0.77 少数股东权益 22 40 71 115 每股净资产(元) 0.25 1.33 1.88 2.65 归属母公司股东权益 466 2,429 3,440 4,851 发行在外股份(百万股) 446 1830 1830 1830 负债和股东权益 588 6,029 7,248 11,354 ROIC(%) 3.3% 13.1% 17.7% 17.7% ROE(%) 4.0% 24.2% 29.7% 29.3% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 51.9% 18.8% 20.5% 18.9% 经营活动现金流 117 -162 1,545 887 销售净利率(%) 10.2% 9.2% 8.9% 7.7% 投资活动现金流 -1 -2,051 -537 -714 资产负债率(%) 17.0% 59.0% 51.6% 56.3% 筹资活动现金流 2 3,534 218 645 收入增长率(%) 241.2% 3902.8% 80.6% 60.7% 现金净增加额 119 1,321 1,226 819 净利润增长率(%) -73.8% 3523.0% 74.4% 39.5% 折旧和摊销 7 79 178 226 P/E 1073.03 29.62 16.98 12.17 资本开支 1 1,771 359 488 P/B 36.81 7.07 4.99 3.54 营运资本变动 90 -859 112 -1,108 EV/EBITDA 531.87 22.51 11.86 8.70 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn