证券投资类私募基金行业年报（2019年）：政策加持，股票策略业绩领先

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 政策加持，股票策略业绩领先 2019年私募基金业绩回顾：  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于10亿公司旗下的产品最多，分别为4644只和270只。对于旗下产品收益率平均值而言，股票主动策略是规模介于50-100亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为37.55%，量化多头策略是规模介于20-50亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为39.71%。  2019年，股票主动策略私募产品平均收益为28.83%，纳入统计的7708只产品中，约90%的产品收益率为正。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为26.27%、18.12%、14.86%、10.06%。 私募基金投资环境分析：  市场回顾：2019年上证综指上涨22.30%，沪深300上涨36.07%，中小板指上涨41.03%，创业板指上涨43.79%。板块方面，根据申万一级行业，除了建筑装饰和钢铁板块有小幅下跌，其余板块均有不同程度的上涨。其中，电子、食品饮料、家用电器、建筑材料等板块涨幅居前，均超过50%，电子板块涨幅最大，为73.77%。股指期货方面，三大股指期货贴水率在年中出现放大之后，下半年以来均逐月收窄，截止2019年底，IF、IH、IC的升贴水率分别为0.31%、0.38%、0.04%，均已出现小幅升水。大类因子方面，2019年除了估值因子、规模因子小幅下跌，其余因子均取得正收益，其中量化因子涨幅最大，为1.58%。商品方面，南华商品指数全年累计上涨15.58%。债市方面，中债综合净价指数全年累计上涨0.64%。  股票投资策略：2020年A股将呈现创新驱动的结构型牛市，从地产基建驱动转型为消费盈利驱动。当前时点A股市场依旧是一个具备中长期投资价值的市场，但短期依然震荡波动。  量化投资策略：2020年影响股票量化策略的市场因素有利有弊，总体利好因素更多一些。中小盘风格有望延续、期指贴水情况明显好转、期权品种扩容都有利于股票量化策略的操作；但市场成交和波动处于低位、大幅扩容下高频量化策略市场拥挤状况将对部分股票量化策略构成制约。  期货宏观策略：2020年量化CTA依旧存在一定的机会。部分品种存在趋势性机会和宽幅震荡的可能，预计波动情况相比于2019年四季度会有所改善，同时基础市场的资金情况依旧比较充裕。并且CTA策略与其他策略之间有着较低的相关性，对提升投资组合多样性有积极作用。  固定收益策略：2020年债券市场在经济基本面继续承压、货币政策适度宽松、境外机构配置意愿增强、制约收益率下行的风险因素逐渐解除的背景下，预计存在一定的机会。具体品种方面，利率债或好于信用债。 2019年私募行业动态：  据基金业协会备案统计，截至2019年12月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8857家，管理正在运作的基金41399只，管理基金规模2.45万亿元。2019年银行托管新增私募备案产品392只，其中数量最多的招商银行，新增111只。证券类私募机构2019年新增私募备案产品12637只，其中上海迎水投资管理有限公司新增产品最多，共有94只。  风险提示：经济下行；通胀水平上行；大幅扩容下高频量化策略拥挤。 2020年1月21日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业年报（2019年） 证券投资类私募基金行业月报（2020.01） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2019年私募基金业绩回顾  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，这两类策略都是规模小于10亿公司旗下的产品最多，分别为4644只和270只。对于旗下产品收益率平均值而言，股票主动策略是规模介于50-100亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为37.55%，量化多头策略是规模介于20-50亿之间的公司旗下的产品平均收益率最高，为39.71%。 图表1：2019年股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略公司规模信息汇总 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 总和 样本个数 4644 563 867 362 1274 7708 收益率平均值 27.85% 32.43% 32.71% 37.55% 27.62% 29.15% 收益率中位数 23.68% 31.09% 33.42% 36.54% 30.88% 27.11% 正收益比例（占公布净值） 88.91% 98.40% 97.12% 98.34% 92.15% 91.50% 量化多头策略公司规模信息汇总 样本个数 270 63 70 70 14 487 收益率平均值 23.01% 16.62% 39.71% 36.92% 11.95% 26.27% 收益率中位数 15.81% 12.55% 41.80% 36.15% 10.68% 19.28% 正收益比例（占公布净值） 88.15% 90.48% 97.14% 100.00% 100.00% 91.79% 来源：国金证券研究所，通联数据库  2019年，股票主动策略私募产品平均收益为28.83%，纳入统计的7708只产品中，约90%的产品收益率为正。此外，量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为26.27%、18.12%、14.86%、10.06%。 图表2：各策略私募2019年收益率分布特征 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 样本数 股票主动策略 80.49% -9.73% 28.83% 27.11% 7708 量化多头策略 78.02% -6.19% 26.27% 19.28% 487 量化对冲策略 78.66% -9.70% 18.12% 12.09% 1787 期货宏观策略 62.94% -15.56% 14.86% 9.86% 1041 固定收益策略 45.98% -19.03% 10.06% 8.20% 364 来源：国金证券研究所，通联数据库  2019年各类策略的表现迥异，在国金证券重点关注基金池中，一些重点私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了重点私募代表性产品2019年收益率。 图表3：重点私募代表性产品2019年收益率 私募投顾 产品名称 2019年收益率 股票主动策略 上海汐泰投资管理有限公司 小棉袄 236.20% 上海涌津投资管理有限公司 涌津涌赢1号 110.61% 上海理成资产管理有限公司 理成定向28号 95.07% 深圳市康曼德资本管理有限公司 康曼德003号主动管理型 86.57% 上海同犇投资管理中心（有限合伙） 同犇消费1号 85.01% 上海石锋资产管理有限公司 石锋资产重剑一号 81.77% 证券投资类私募基金行业月报（2020.01） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海兆天投资管理有限公司 兆天金牛精选8号 74.72% 上海弘尚资产管理中心（有限合伙） 弘尚资产健康中国1号 72.35% 浙江盈阳资产管理股份有限公司 盈阳二十七号 71.27% 上海景林资产管理有限公司 平安财富-投资精英之景林B 68.03% 量化多头策略 浙江白鹭资产管理股份有限公司 浙江白鹭博学一期 120.48% 巨杉（上海）资产管理有限公司 巨杉二次方1号 83.04% 上海明汯投资管理有限公司 明汯价值成长1期 81.47% 杭州龙旗科技有限公司 龙旗巨星一号 76.84% 因诺（上海）资产管理有限公司 因诺天丰1号 75.43% 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙） 宁波幻方大盘精选 68.99% 上海锐天投资管理有限公司 琴生一号 64.59% 上海鸣石投资管理有限公司 鸣石春天指数增强6号 59.37% 致诚卓远（珠海）投资管理合伙企业（有限合伙） 致远激进一号 56.46% 上海黑翼资产管理有限公司 黑翼中证500指数增强1号 56.38% 量化对冲策略 上海念空数据科技中心（有限合伙） 念空多策略六号 162.76% 因诺（上海）资产管理有限公司 因诺天跃七号 127.99% 深圳市前海进化论资产管理有限公司 达尔文复合策略一号 54.50% 上海艾方资产管理有限公司 艾方博云全天候1号 42.99% 上海鸣石投资管理有限公司 鸣石量化十三号 39.89% 上海双隆投资有限公司 双隆-隆腾1号 37.74% 深圳市衍盛资产管理有限公司 衍盛量化精选一期 35.81% 上海银叶投资有限公司 银叶-引玉1期量化对冲 34.68% 上海申毅投资股份有限公司 星辰之申毅多策略2号 33.77% 浙江白鹭资产管理股份有限公司 浙江白鹭黑马三号量化多策略 32.37% 期货宏观策略 北京涵德投资管理有限公司 涵德盈冲量化CTA1号 54.20% 深圳市凯丰投资管理有限公司 凯丰宏观对冲10号 49.20% 上海念空数据科技中心（有限合伙） 念空稳健CTA多策略 45.65% 九坤投资（北京）有限公司 九坤CTA专享2号 44.57% 上海银叶投资有限公司 银叶-引玉2期 44.29% 固定收益策略 上海艾方资产管理有限公司 艾方可转债1号 19.91% 上海合晟资产管理股份有限公司 合晟同晖7号 18.18% 北京乐瑞资产管理有限公司 乐瑞匠客债券1号 17.74% 上海茂典资产管理有限公司 中海信托-浦江之星232号茂典20号 15.29% 上海耀之资产管理中心（有限合伙） 耀之债券多策略私募基金4期 13.57% 来源：国金证券研究所，通联数据库  股票主动策略：2019年全年上证综指上涨22.30%，股票主动策略私募产品年度约有九成获利，平均收益为28.83%。纵观A股全年，一季度的大幅上涨贡献了全年的指数行情，后面三个季度几乎都是结构性行情主导，充分考验了机构投资者的主动管理能力。从各月份的私募收益情况来看，股票主动策略平均收益12个月中有10个月取得正回报，其中收益主要来自于一季度行情，尤其是2、3月份消费类板块显著上行的贡献。私募收益仅在5月和11月为负，尤其是5月份市场的大幅回调使得很多私募措手不及，仅少数私募能够及时调仓布局，使得亏损控制在一定范围内。进入下半年，整体市场行情相对平淡，大盘持续震荡调整，仅8月至9月中旬科技类板块的上涨贡献了一波结构性行情，但最终在缺乏业绩支撑下又回归震荡，由于股票主动策略品种中有一部分管理人经历了上半年的行情，主要配置在消费板块，没有及时进行调整，因此错过了科技类板块的这一轮行情，从而导致下半年整体收益也相对有限。 证券投资类私募基金行业月报（2020.01） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：2019年私募行业各策略月度收益对比 图表5：2019年股票主动策略月度收益 来源：国金证券研究所，W ind 来源：国金证券研究所，W ind  股票量化策略（含量化多头和量化对冲策略）：目前市场上量化多头策略主要包含量化选股、指数增强，量化对冲策略主要包含市场中性、套利、复合策略等等。2019年量化多头策略私募产品平均收益为26.27%，量化对冲策略私募产品平均收益为18.12%。分月份来看，量化多头策略和量化对冲策略均在12个月中有10个月实现了正收益，仅5月和11月有亏损。其中，2、3月份贡献了全年主要的收益来源，即良好的市场环境和交易热情使得更多产品取得了不错的回报，随后市场整体表现平淡且成交量和波动率维持低位，使得超额收益明显缩水。  市场成交方面， 2019年年初在外资流入的带动下市场上涨趋势得到确认，后续信心的恢复带动市场成交