专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2020年1月21日 2019年12月快递行业经营数据点评 ——顺丰业务量增速近6成，创历史新高 图：快递服务企业营收与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 张楠 F i o n a . z h a n g @ c a p i t a l . c o m . t w 12 月快递增速超预期，行业全年维持高增长 国家邮政局近期公布2019年12月快递行业运行情况。 业务量：增速24.3% 1）12月份，全国快递服务企业业务量完成67.3亿件，同比增长24.3%，增速同比放缓4.9pct，环比提升2.7pct。其中，异地、国际件分别同比增长32.4%、45.7%，同城件下降6.1%，降幅有所收窄。 2）2019年累计完成635.2亿件，同比增长25.3%。其中，异地、同城、国际业务量累计分别完成510.5亿件、110.4亿件、14.4亿件，同比增长为33.7%、-3.3%、29.9%。 业务收入：增速26.7%，单票收入同比上涨2% 1）12月份，实现业务收入772.2亿元，同比增长26.7%。2019年全年累计实现业务收入7497.8亿元，同比增长24.2%。 2）单票收入：12月单票收入11.47元，同比上涨2.02%，主要系国际件价格有所上涨。2019年快递平均单价为11.80，同比下降0.87%，降幅有所收窄，但整体单票收入下降趋势幷未改变。 快递行业集中度持续提升，2019年CR8为82.5，同比上升1.6%。中小企业生存空间持续被挤压，市场份额继续向一线龙头集中。同时，受益于“双12”期间电商持续促销、直播带货爆发以及20年春节比19年提早，节前商品采购潮提前到12月，对12月的快递需求产生了积极影响。根据国家邮政局数据，12月12日当天，共揽件4.01亿件，同比增长24.6%，再创历史同期新高。总体来看，2019年电商和快递景气度持续维持高位，全年业务量增速超25%，在拼多多、带货直播等平台带动下，预计行业仍将维持快速增长。 专 题 报 告Research Dept. 2 2020年1月21日 图：快递服务企业业务量与增速(亿件，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 图：快递服务企业单票收入与增速(亿元，%) 资料来源：国家邮政局，群益上海整理 顺丰控股、申通快递、圆通速递、韵达股份陆续公布其12月份快递经营数据。具体来看，顺丰持续发力，业务量增速近6成，创年度新高，同时继续领跑行业平均增速；加盟制快递企业中，韵达业务量增速最高，其次是圆通、申通稍次，但依然保持较高增速。单票收入下滑态势继续放大，反映出价格战仍将继续。 顺丰业务量增速近6成，再次领跑行业 专 题 报 告Research Dept. 3 2020年1月21日 业务量（亿件） 同比 业务收入（亿元） 同比 单票收入（元/件） 同比 顺丰控股 5.84 57.84% 118.46 33.31% 19.30 -18.94% 申通快递 7.66 26.09% 24.83 26.33% 3.24 0.00% 圆通速递 10.23 32.15% 27.91 4.72% 2.73 -20.76% 韵达股份 11.25 48.61% 34.16 165.22% 3.04 78.82% 资料来源：群益上海整理 注： 韵达2019年开始增加派费收入，改变统计口径。若剔除派费收入影响，预计营业收入同比增长32.18%，单票收入同比下降11.06%。 业务量：顺丰持续发力，增速领跑行业 顺丰、申通、圆通、韵达12月快递业务量分别为5.84亿件、7.66亿件、10.23亿件、11.25亿件，同比增速分别为57.84%、26.09%、32.15%、48.61%。 从业务量来看，在“双12”以及“年货节”等电商促销的带动下，快递公司12月业务量均有不同程度的增长，其中韵达以11.25亿件的成绩成为四家上市快递企业中完成量最高的公司，幷且成功达成2019 年业务完成量突破100亿单的重大战略目标。其次是圆通，连续2个月突破10亿件。 从业务量增速看，上市公司业务增速均远高于国家邮政局公布的行业平均24.3%的增速。增速除申通外，均保持30%以上，其中顺丰以57.84%的增幅领跑，创历史新高，且已连续4个月同比增速超过35%以上。其次是韵达、圆通。 根据月度数据口径计算2019年顺丰、申通、圆通、韵达业务量分别增长25%、44%、36%、43%，全年维持较高增速。顺丰市占率维持在7.6%，申通、圆通、韵达市占率分别为11.6%、14.3%、15.7%，较18年分别提升1.5、1.2、2个百分点。 图：快递上市公司业务量（亿件） 资料来源：公司公告，群益上海整理 图：快递上市公司业务量同比增速（%） 专 题 报 告Research Dept. 4 2020年1月21日 资料来源：公司公告，群益上海整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 营业收入：顺丰单月营收增速最高，全年预计破千亿 顺丰、申通、圆通、韵达12月营业收入分别为118.46亿元、24.83亿元、27.91亿元、34.16亿元，同比增速分别为33.31%、26.33%、4.72%、165.22%。 顺丰12月总营收118.46亿元，同比增涨33.3%。其中速运业务营收112.7亿元，同比增长27.92%，供应链业务实现营收5.76亿元，环比提升6.67%。根据月度数据口径计算，顺丰2019年全年营收1109.02亿元，YOY+23.67%，成为A股首家营收过千亿的快递上市公司。 加盟制快递企业12月营收增速，韵达最高，若剔除派费收入影响，我们推测，韵达营收同比增长约32%，其次是申通（26.33%），同比变动最小的是圆通，仅增长4.72%。根据月度数据口径计算，2019年韵达、申通、圆通全年营收分别为323.4亿元、226.8亿元、269.3亿元，同比增长约36.8%（剔除派费收入影响）、35.6%、32%。 图：快递上市公司营业收入（亿元） 资料来源：公司公告，群益上海整理 专 题 报 告Research Dept. 5 2020年1月21日 图：快递上市公司营业收入同比增速（%） 资料来源：公司公告，群益上海整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 单票收入：价格战依然继续 12月单票收入整体依然呈现下滑的趋势，头部企业价格战依然继续。 同比来看，12月顺丰单票收入19.3元，同比下降18.94%，主要因产品结构导致下滑。通达系中，申通单票收入同比持平，主要因公司幷未以价换量；韵达单票收入3.04元，我们推算，若剔除派费等收入影响，同比下滑约11.06%；圆通单票收入为2.73元，同比下滑20.76%。 环比来看，12月申通单票收入环比微降0.87%，顺丰下降2%，降幅较小。韵达、圆通分别下降7.43%、7.52%。 根据月度经营数据口径测算，2019年各快递企业单票收入同比均有下滑，其中顺丰同比下降5.4%，韵达下滑约5%，申通下降5.5%，圆通下降10%。 图：加盟制快递上市公司单票收入（元/件） 专 题 报 告Research Dept. 6 2020年1月21日 资料来源：公司公告，群益上海整理 注： 韵达2019年开始改变统计口径，圆通从2018.4月开始披露经营数据，韵达、申通均2017.10月开始披露经营数据。 图：顺丰控股单票收入（元/件） 资料来源：公司公告，群益上海整理 回顾2019年，快递行业保持高速增长，业务量增速25.3%超年初预期，但价格竞争仍然存在，一线快递企业继续抢占市场，二三线快递企业加速出清。同时，一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，或将进一步出现分化。顺丰一直通过直营化严控服务质量，发展新业务增强差异化服务。而通达系，据菜鸟数据显示，2019年通达系服务质量从高到低分别为中通>韵达>圆通>申通>百世，其中中通与韵达服务质量较为接近，圆通与申通服务质量相近，而百世质量与前4家公司存在一定差距。 展望2020年，随着传统电商下沉市场的持续开发以及社交电商的崛起，我们预计快递行业仍将维持高景气度。国家邮政局近日发布的预测数据显示，预计2020年快递业务量或将达到740亿件左右，同比增长18%。 在快递行业同质化背景下，成本优势将成为企业核心竞争因素，我们建议关注电商件加速放量、成本管控能力优秀的顺丰控股；业务量保持高位增长、精细化管理降本增效优异的韵达股份。 风险提示：限售股解禁风险、竞争加剧、人工成本上涨 专 题 报 告Research Dept. 7 2020年1月21日 表：四家快递上市公司目前估值水平 投资评级 PE PB 2019E 2020E 2019E 2020E 顺丰控股 买入 29.05 24.21 3.94 3.45 申通快递 买入 16.11 13.69 3.04 2.66 圆通快递 买入 17.42 14.87 2.78 2.41 韵达股份 买入 23.91 21.09 5.09 4.39 图：股快递上市公司限售股解禁时间一览 2016年底至2017年初，快递公司密集上市。目前，三年限售期即将结束，快递上市公司均面临大量限售股权上市流通的状况。 圆通至2019年9月30日，20.4亿限售股上市流通后，上市股权已全部解禁。12月底至1月，申通、韵达、顺丰将分别进入解禁期，股价表现或将承压。 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。