1 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻/01劥䫣デ⡲罏Ⱘ剣⚁⚌胿⟣腊⸂⥂霆䫣デ䨾ꅷ欽涸侨研㖲勻荈ざ錞庈麤ⴔ區鹤鳓㛇✵⡲罏涸翟⚌椚鍒劥䫣デ幡兠㖈姼㢅ꝶⰆⰖ䒭կⲥ烁㖑⿿僥✫⡲罏涸灇瑕錜挿⸂宠杝用ծ㹐錜ㄤⰖ姻絕雿♶「⟣⡦痦♲倰涸䱇䠑䧴䕧ᆄ暵姼㡮僈կ/02둊ⲥ♶⠔㔔⚹䱹佐➃䱹「劥䫣デ罜㼜Ⱖ錠⚹㹐䨪կ劥䫣デ➑㖈湱Ⱒ岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴〄佞䎇➑⚹䲿⣘⥌䜂罜〄佞嚋♶匬䧭⟣⡦䎛デկ/03劥䫣デ涸⥌䜂勻彂✵䊺Ⱆ䒓涸餴俱둊ⲥ㼆霪瘝⥌䜂涸ⲥ烁䚍ծ㸤侮䚍䧴〳ꬑ䚍♶⡲⟣⡦⥂霆կ劥䫣デ䨾鲿涸餴俱ծ䠑錛⿺䲀崵➑⿿僥둊ⲥ✵〄䋒劥䫣デ䔲傈涸ⴼ倗劥䫣デ䨾䭷涸Ⱆ぀䧴䫏餴叻涸涸⟟呔ծ⟟⧩⿺䫏餴佐Ⰶ〳巛〳駮կ鵂䖃邍梡♶䎾⡲⚹傈た涸邍梡⣜研կ㖈♶ず傞劍둊ⲥ〳〄ⴀ♸劥䫣デ䨾鲿餴俱ծ䠑錛⿺䲀崵♶♧荝涸䫣デկ둊ⲥ♶⥂霆劥䫣デ䨾ゎ⥌䜂⥂䭯㖈剒倝朐䙖կず傞둊ⲥ㼆劥䫣デ䨾ゎ⥌䜂〳㖈♶〄ⴀ鸑濼涸䞔䕎♴⨞ⴀ⥝佖䫏餴罏䎾䔲荈遤Ⱒ岤湱䎾涸刿倝䧴⥝佖կ/04㖈⟣⡦䞔ⲃ♴劥䫣デ务涸⥌䜂䧴䨾邍鶣涸䠑錛㖲♶匬䧭㼆⟣⡦➃涸䫏餴䒊雳կ㖈⟣⡦䞔ⲃ♴둊ⲥծ둊ⲥプ䊨䧴罏Ⱒ翫劼匬♶䪬霿䫏餴罏♧㹁蜦ⵄ♶♸䫏餴罏ⴔ❧䫏餴佐渤⛲♶㼆⟣⡦➃㔔⢪欽劥䫣デ务涸⟣⡦ⰻ㺂䨾䒸荝涸⟣⡦䰀㣟餏⟣⡦餓⟣կ䫏餴罏⸉䗳岤䠑Ⱖ研姼⨞ⴀ涸⟣⡦䫏餴Ɀ瘻♸둊ⲥծ둊ⲥプ䊨䧴罏Ⱒ翫劼匬偽Ⱒկ/05㖈岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴둊ⲥ⿺Ⱖ䨾㾩Ⱒ翫劼匬〳腊⠔䭯剣䫣デ务䲿ⵌ涸Ⱆ぀涸肅勉⛲〳腊⚹鵯❈Ⱆ぀䲿⣘䧴罏✰》䲿⣘皂餴䧴餒⸉곥꡼瘝湱Ⱒ剪⸉կ㖈岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴둊ⲥ涸プ䊨〳腊䬐⟣劥䫣デ䨾䲿ⵌ涸Ⱆ぀涸袙✲կ/06劥䫣デ晜勉➑⚹둊ⲥ䨾剣劢絑⛼꬗雽〳⟣⡦劼匬ㄤ⚡➃♶䖤⟄⟣⡦䕎䒭缺晜ծ㢕ⵖծ〄邍䧴䒸欽կ㥵䖄䖤둊ⲥず䠑鵳遤䒸欽ծⴚ〄涸꨽㖈⯈雽涸薴㔵ⰻ⢪欽䎇岤僈ⴀ㢅⚹둊ⲥ侨研⚂♶䖤㼆劥䫣デ鵳遤⟣⡦剣䜿韭䠑涸䒸欽ծⴵ蒜ㄤ⥝佖կ둊ⲥⴀᄩ鲮鲿霼叻僈ⴀ㢅犜姺(休)欽鲮鲿鵵錞鲮鲿岁䖒䗳瑕2020/01务㕂倝絑崸肅勉䫏餴涯淼⛼报告声明免责声明:倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻/01劥䫣デ⡲罏Ⱘ剣⚁⚌胿⟣腊⸂⥂霆䫣デ䨾ꅷ欽涸侨研㖲勻荈ざ錞庈麤ⴔ區鹤鳓㛇✵⡲罏涸翟⚌椚鍒劥䫣デ幡兠㖈姼㢅ꝶⰆⰖ䒭կⲥ烁㖑⿿僥✫⡲罏涸灇瑕錜挿⸂宠杝用ծ㹐錜ㄤⰖ姻絕雿♶「⟣⡦痦♲倰涸䱇䠑䧴䕧ᆄ暵姼㡮僈կ/02둊ⲥ♶⠔㔔⚹䱹佐➃䱹「劥䫣デ罜㼜Ⱖ錠⚹㹐䨪կ劥䫣デ➑㖈湱Ⱒ岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴〄佞䎇➑⚹䲿⣘⥌䜂罜〄佞嚋♶匬䧭⟣⡦䎛デկ/03劥䫣デ涸⥌䜂勻彂✵䊺Ⱆ䒓涸餴俱둊ⲥ㼆霪瘝⥌䜂涸ⲥ烁䚍ծ㸤侮䚍䧴〳ꬑ䚍♶⡲⟣⡦⥂霆կ劥䫣デ䨾鲿涸餴俱ծ䠑錛⿺䲀崵➑⿿僥둊ⲥ✵〄䋒劥䫣デ䔲傈涸ⴼ倗劥䫣デ䨾䭷涸Ⱆ぀䧴䫏餴叻涸涸⟟呔ծ⟟⧩⿺䫏餴佐Ⰶ〳巛〳駮կ鵂䖃邍梡♶䎾⡲⚹傈た涸邍梡⣜研կ㖈♶ず傞劍둊ⲥ〳〄ⴀ♸劥䫣デ䨾鲿餴俱ծ䠑錛⿺䲀崵♶♧荝涸䫣デկ둊ⲥ♶⥂霆劥䫣デ䨾ゎ⥌䜂⥂䭯㖈剒倝朐䙖կず傞둊ⲥ㼆劥䫣デ䨾ゎ⥌䜂〳㖈♶〄ⴀ鸑濼涸䞔䕎♴⨞ⴀ⥝佖䫏餴罏䎾䔲荈遤Ⱒ岤湱䎾涸刿倝䧴⥝佖կ/04㖈⟣⡦䞔ⲃ♴劥䫣デ务涸⥌䜂䧴䨾邍鶣涸䠑錛㖲♶匬䧭㼆⟣⡦➃涸䫏餴䒊雳կ㖈⟣⡦䞔ⲃ♴둊ⲥծ둊ⲥプ䊨䧴罏Ⱒ翫劼匬♶䪬霿䫏餴罏♧㹁蜦ⵄ♶♸䫏餴罏ⴔ❧䫏餴佐渤⛲♶㼆⟣⡦➃㔔⢪欽劥䫣デ务涸⟣⡦ⰻ㺂䨾䒸荝涸⟣⡦䰀㣟餏⟣⡦餓⟣կ䫏餴罏⸉䗳岤䠑Ⱖ研姼⨞ⴀ涸⟣⡦䫏餴Ɀ瘻♸둊ⲥծ둊ⲥプ䊨䧴罏Ⱒ翫劼匬偽Ⱒկ/05㖈岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴둊ⲥ⿺Ⱖ䨾㾩Ⱒ翫劼匬〳腊⠔䭯剣䫣デ务䲿ⵌ涸Ⱆ぀涸肅勉⛲〳腊⚹鵯❈Ⱆ぀䲿⣘䧴罏✰》䲿⣘皂餴䧴餒⸉곥꡼瘝湱Ⱒ剪⸉կ㖈岁䖒雽〳涸䞔ⲃ♴둊ⲥ涸プ䊨〳腊䬐⟣劥䫣デ䨾䲿ⵌ涸Ⱆ぀涸袙✲կ/06劥䫣デ晜勉➑⚹둊ⲥ䨾剣劢絑⛼꬗雽〳⟣⡦劼匬ㄤ⚡➃♶䖤⟄⟣⡦䕎䒭缺晜ծ㢕ⵖծ〄邍䧴䒸欽կ㥵䖄䖤둊ⲥず䠑鵳遤䒸欽ծⴚ〄涸꨽㖈⯈雽涸薴㔵ⰻ⢪欽䎇岤僈ⴀ㢅⚹둊ⲥ侨研⚂♶䖤㼆劥䫣デ鵳遤⟣⡦剣䜿韭䠑涸䒸欽ծⴵ蒜ㄤ⥝佖կ鲸准出品，转载请标明出处禁止商用转载，违规转载法律必究둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼2 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼3⴬⢕薉liujiaying@jingdata.com1349776676Ⱒ岤곭㚖匚毫⨴䐀倝ꆄ輑寐嵆嶮jiangjuntao@jingdata.comsoul_ryanⰢ岤곭㚖倝ꆄ輑匚毫⨴䐀㶹絩俒sunjiwen@jingdata.com857109144Ⱒ岤곭㚖倝嶊餩㣐俒㬛䖛莞唀xushumeng@jingdata.comdreamxsmⰢ岤곭㚖肅勉䫏餴倝嶊餩䓎㛆彂zhangpeiyuan@jingdata.com13965131710Ⱒ岤곭㚖倝猰䪮兰腊ⵖ鸣䓎㌇樦zhangyufan@jingdata.comcunninghamyⰢ岤곭㚖倝嶊餩㣐俒㬛倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻饭䝝䕒zhaoyuetong@jingdata.comzhangzhangxiaohⰢ岤곭㚖倝嶊餩㣐俒㬛悭菔18500330845둊ⲥ灇瑕⚌⸉餏餓➃2019年已经画上了一个完整的句号，鲸准研究院也照例在新年的第一个月发布了《鲸准2019年度股权投资白皮书》。2017年，鲸准研究院发布成立后的第一份白皮书时，我们观察到资本市场热度已经呈现下行趋势。根据鲸准数据显示，整个创投市场当期交易事件同比下降11.8%，并提出了“创业增长乏力，融资举步维艰”的结论。到了2018年，这一数据再次出现下降，降幅为28.2%。到了2019年，创投市场总交易数量已经降至不到4000起，降幅达到61.9%。虽然，我们观察到“平均融资额”这项数据在这三年中是不断上涨的，但那也只是集中在少数标的的“狂欢”。显然，这个市场已远不及几年前那样蓬勃。那么，2020年会怎么样？鲸准研究院认为，形势会比2019年好很多。我们在《鲸准2019年度股权投资白皮书》中通过数据分析发现，全球范围内部分基金（尤其头部基金）已经进入存续期的中后期，他们需要将资金投入市场中。在国内，地方性引导基金、S基金和并购基金也在2019年完成了布局，预计在2020开始收割。2019年，同样是改革大年。在这一年中，A股迎来了科创板。在从业者看来，创业板注册制改革涉及上市标准新老划断、投资者门槛的适应性等问题。在增量带动存量的过程中，市场实际情况和对改革方案都在动态调整。《鲸准2019年度股权投资白皮书》中鲸准研究院也根据目前数据进行了分析和展望。并且，我们的分析团队也将一如既往的关注各细分行业和热点赛道，在2020年将研究延伸至二级市场，提供更加多样的标的尽调及研究内容。序-2019市场总览panhang@jingdata.com둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼ 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼4全球资本纵览1.1 1.2 全球股权投资篇1.3 中国私募股权基金篇1.4 中国股权投资篇目录Contents典型行业分析及标的推介3.1 3.2 新消费篇3.3 新金融篇3.4 医疗健康篇资本运作与产业洞察2.1 2.2 话题二：S基金2.3 话题三：科创板2.4话题四：产业互联网2.5 话题五：消费“新精致”010203倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼话题一：并购基金全球私募股权基金篇新科技篇 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼011.1 全球私募股权基金篇1.2 全球股权投资篇1.3 中国私募股权基金篇1.4 中国股权投资篇55倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻全球资本纵览둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼ 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼n募资竞争加剧，募资难度加大：在募基金总数约为上年1.7倍，而预期募资规模无明显增长。n募资能力分化，资本向头部集中：已完成募资的基金数达近5年最低位，而已募基金规模与近5年中位数基本持平，完成募资的单支基金平均资金规模大。私募股权基金市场在募基金数量及规模（2015-2019Q2）在募基金数（支）预期募资规模（十亿美元）1.1 全球私募股权基金篇：募资难度加大，资金头部聚集，募资能力分化全球资本纵览6从募资完成的基金来看，根据Preqin及Jingdata数据显示，2019年第二季度完成募资的基金数为244支，为自2014年以来最低值；但本季度基金募资总额达1,090亿美元，与近5年中位数基本持平。募资分层效应显著，资本向头部基金集中。对于头部基金来说，由于市场及LP的认可，在募资方面的操作灵活性较强。有些基金快速完成基金募集，持有较高比例的drypowder进行投资决策；有些基金选择边募边投，募资期限可根据投资具体情况调整。而对于腰部及尾部基金来说，募资难度进一步提升。一方面体现在资金来源的匮乏，另一方面体现为实际募资金额小于预期值。私募股权基金市场已完成募集基金数量及规模（2014-2019Q2）已完成募集基金数（支）基金募集规模（十亿美元）从在募基金来看，根据Preqin及Jingdata数据显示，截至2019年上半年，全球市场在募基金总数达3,951支，约为2018年初的1.7倍，已超越2018年整年度水平；然而2019年上半年预期募资规模为9,810亿美元，与往年数据相比并无明显增长。进入股权市场募资的基金数量翻倍，但预期可募规模基本不变，募资竞争加剧，募资难度增加。数据来源：PreqinPro,Jingdata数据来源：PreqinPro,Jingdata 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼1.1 全球私募股权基金篇：募资速度加快，LP与GP双向选择，募资效率提高全球资本纵览n募资速度快，效率高：41%的基金在6个月内完成募集，达近五年来最高比例。数据来源：PreqinPro,Jingdata7私募股权基金市场平均募集时间（2014-2019Q2）根据Preqin及Jingdata数据显示，虽然全球完成募资的基金数量达到近年来最低点，但成功完成募集的基金平均募资速度明显加快。41%的基金在6个月以内就完成了募资，占比远超于2018年27%及2017年28%的水平；63%的基金仅花了12个月以内的时间就完成了募资，占比为近五年最高水平。头部效应：在过去几年中，一些非头部机构由于其在垂直领域的投资业绩从而也能够募得部分资金，然而今年股权市场整体存量资金紧张、增量资金有限，LP的投资选择更加理性及谨慎，更加倾向于投资于头部机构。根据Preqin及Jingdata数据显示，2019年上半年，市场上募资金额超十亿美元的大型基金（管理人为全球各大知名机构）仅占基金总数的5%，却募得了市场上近70%的资金。GP：头部机构一是有能力管理大型基金，分散化自身投资组合，深受LP认可，LP决策时间缩短；二是投资流程体系完整，有强大的品牌影响力，募资流程规范，募资效率高。LP：反之，头部机构也更愿意选择资金稳定性强、行业资源充足、投资判断理性的LP，个人LP占比减少；规范化、专业化的LP决策经验丰富、决策效率高，一定程度上也缩短了募资流程及耗时。故股权投资行业头部聚集的“二八效应”，甚至“一九效应”，从LP端和GP端双向选择出了流程体系完整、管理能力强、决策效率高的头部玩家，大大缩短了募资时间，提高了募资效率。 倝絑崸ꆄ輑⥌䜂剪⸉䎂〵猰䪮⸔⸂(休)⚌Ɀ瘻둊ⲥ/肅勉䫏餴2019䎃䏞涯淼⛼IRR虽然考虑了时间价值，但不能完全代表基金的综合实力，IRR对基金现金流的时间敏感性很高，在一些时点上可能被放大。加注估值高的项目可策略性提高IRR水平、早期所投项目再融也会短期形成可观的IRR结果，所以IRR一定程度上可以作为GP的策略工具进行导向性调整。除IRR外，MOC,DPI,TVPI等指标均可进行基金业绩判断，在投资的不同阶段，站在不同的利益立场，会重点采用不同的指标进行衡量。在基金成立的早期阶段，LP主要关注MOC，关注账面投入成本回报倍数；基金运营4-5年之后，由投资期进入退出期，LP