19年业绩增速30%-40%，各项业务持续发力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 壹网壹创（300792） 证券研究报告 2020年01月17日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 197.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 20.00 A股总市值(百万元) 15,800.80 流通A股市值(百万元) 3,950.20 每股净资产(元) 14.44 资产负债率(%) 7.57 一年内最高/最低(元) 213.70/45.96 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《壹网壹创-公司点评:春种壹粒粟，秋收双十一——公司价值的重新思考》 2019-11-13 2 《壹网壹创-季报点评:Q3平稳增长蓄力“双十一”，全链路代运营打开跨越式多维度成长空间》 2019-11-01 3 《壹网壹创-首次覆盖报告:做化妆品生意人的生意》 2019-10-17 股价走势 19年业绩增速30%-40%，各项业务持续发力 公司发布业绩预告：2019年预计实现归母净利2.11-2.28亿元，同比增长30%-40%，其中2019Q4预计实现归母净利1.15-1.31亿元，同比增长30.52%-48.94%； 2019年预计实现扣非归母净利1.97-2.13亿元，同比增长30.07%-40.83%，其中2019Q4预计实现扣非归母净利1.01-1.17亿元，同比增长31.39%-52.60%。Q4单季度业绩绝对值高于前三季度总和，符合电商季度特征，基本符合市场预期。 公司长期逻辑： 网创为国内代运营头部公司，负责国产头部大众品牌百雀羚，外资中高端伊丽莎白雅顿、欧珀莱、Olay，国产新锐彩妆品牌毛戈平等20余个品牌电商服务业务。 目前业务模式主要分为经销（重模式） 和管理（轻模式），我们测算，目前公司收入占比中，经销/管理约7:3；GMV占比约3:7。后续预计增长来源于： （1）扩品类（标品为主，更看重品牌成长性）；（2）多品牌；（3）自有品牌孵化。 公司核心竞争力为深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力。随着电商GMV增速放缓，铺货模式带来的渠道红利逐渐消退，流量为王逐渐演变为“留量为王”，争夺消费者的时间和心智成为品牌必修课题。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中，都有被重塑的价值。未来为标品提升附加值，帮助品牌差异化突围，就是网创的核心价值。而这种差异化的竞争能力使得网创相对其他竞争对手更具备不可替代性（尤其对于腰部品牌），直接反应在网创的财务报表中，公司的净利率为16%-19%区间，远高于同行公司3%-7%的水平。 我们预计伴随公司品牌品类扩张不断推进，同时借助资本力量提升管理半径和效率，公司业绩持续高增长，将2020/2021年业绩预测由3.06/4.12亿元调高至3.26/4.77亿元，维持买入评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期，市场竞争激烈 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 704.41 1,012.80 1,518.35 2,067.79 2,829.27 增长率(%) 38.86 43.78 49.92 36.19 36.83 EBITDA(百万元) 176.07 202.76 246.73 347.38 486.96 净利润(百万元) 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 增长率(%) 190.47 17.99 32.81 51.00 46.19 EPS(元/股) 1.72 2.03 2.70 4.08 5.96 市盈率(P/E) 114.65 97.17 73.16 48.45 33.14 市净率(P/B) 54.77 39.50 24.84 16.42 10.98 市销率(P/S) 22.43 15.60 10.41 7.64 5.58 EV/EBITDA 0.00 0.00 62.78 43.87 30.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%27%69%111%153%195%237%2019-012019-052019-09壹网壹创营销传播创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润2.11-2.28亿元，同比增长30%-40%，其中2019Q4预计实现归母净利润1.15-1.31亿元，同比增长30.52%-48.94%。 2019年预计实现扣非后归母净利润1.97-2.13亿元，同比增长30.07%-40.83%，其中2019Q4预计实现扣非后归母净利润1.01-1.17亿元，同比增长31.39%-52.60%。Q4单季度业绩绝对值高于前三季度总和，符合电商季度特征，基本符合市场预期。 图1：公司2019年预计实现归母净利润30%-40%yoy 图2：公司2019年预计实现扣非后归母净利润30.07%-40.83%yoy 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司长期逻辑： 网创为国内代运营头部公司，负责国产头部大众品牌百雀羚，外资中高端伊丽莎白雅顿、欧珀莱、Olay，国产新锐彩妆品牌毛戈平等20余个品牌电商服务业务。 目前业务模式主要分为经销（重模式） 和管理（轻模式），我们测算，目前公司收入占比中，经销/管理约7:3；GMV占比约3:7。后续预计增长来源于：（1）扩品类（标品为主，更看重品牌成长性）；（2）多品牌；（3）自有品牌孵化。 公司核心竞争力为深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力。随着电商GMV增速放缓，铺货模式带来的渠道红利逐渐消退，流量为王逐渐演变为“留量为王”，争夺消费者的时间和心智成为品牌必修课题。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中，都有被重塑的价值。未来为标品提升附加值，帮助品牌差异化突围，就是网创的核心价值。而这种差异化的竞争能力使得网创相对其他竞争对手更具备不可替代性（尤其对于腰部品牌），直接反应在网创的财务报表中，公司的净利率为16%-19%区间，远高于同行公司3%-7%的水平。 我们预计伴随公司品牌品类扩张不断推进，同时借助资本力量提升管理半径和效率，公司业绩持续高增长，维持公司20-21年3.3亿/4.8业绩预期，维持买入评级。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 86.94 106.97 260.44 510.26 743.91 营业收入 704.41 1,012.80 1,518.35 2,067.79 2,829.27 应收票据及应收账款 75.60 94.33 169.31 77.28 260.12 营业成本 374.49 581.45 933.64 1,240.54 1,689.80 预付账款 14.15 22.44 22.96 45.89 48.21 营业税金及附加 5.02 6.14 10.30 13.77 18.39 存货 24.17 74.58 104.81 111.32 207.31 营业费用 122.08 190.06 277.70 394.08 540.55 其他 92.93 123.72 110.59 149.37 165.16 管理费用 26.37 32.39 50.11 66.17 90.54 流动资产合计 293.79 422.04 668.13 894.11 1,424.72 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.51) (0.82) (0.49) (0.61) (0.64) 固定资产 6.48 11.91 34.38 76.94 118.54 资产减值损失 1.53 1.52 1.70 10.00 9.50 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.33 0.21 0.12 0.02 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.21 0.21 0.21 其他 52.62 69.19 51.36 52.78 46.84 其他 (0.01) (0.40) (0.42) (0.42) (0.42) 非流动资产合计 59.43 81.30 121.86 199.34 237.14 营业利润 175.43 202.46 245.61 344.05 481.34 资产总计 353.22 503.35 789.99 1,093.46 1,661.86 营业外收入 9.18 15.48 8.84 40.00 80.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.18 0.66 0.38 0.41 0.48 应付票据及应付账款 12.87 21.54 74.99 31.69 108.33 利润总额 184.43 217.28 254.08 383.64 560.86 其他 51.87 81.79 78.93 99.60 114.63 所得税 46.61 54.67 38.11 57.55 84.13 流动负债合计 64.74 103.33 153.92 131.29 222.96 净利润 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 137.82 162.62 215.97 326.10 476.73 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 1.72 2.03 2.70 4.08 5.96 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 64.74 103.33 153.92 131.29 222.96 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 60.00 60.00 80.00 80.00 80.00 成长能力 资本公积 44.83 44.83 44.83 44.83 44.83 营业收入 38.86% 43.78% 49.92% 36.19% 36.83% 留存收益 228.48 340.10 556.07 882.16 1,358.89 营业利润 159.62% 15.41% 21.31% 40.08% 39.90% 其他 (44.83) (44.92) (44.83) (44.83) (44.83) 归属于母公司净利润 190.47% 17.99% 32.81% 51.00% 46.19% 股东权益合计 288.48 400.02 636.07 962.16 1,438.89 获利能力 负债和股东权益总计 353.22 503.35 789.99 1,093.46 1,661.86 毛利率 46.84% 42.59%