上市券商12月财务数据点评：投行业务将迎来增量，市场根本性问题仍待改善

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 0%10%20%30%40%50%60%70%证券II（中信）沪深300  业绩描述  截至1月10日，36家上市券商12月财务数据已全部公布完毕。36家上市券商12月实现营业收入386亿元，环比增加134.2%，同比（可比口径，下同）增加32.4%；实现净利润142亿元，环比增加161.1%，同比增加108.3%。1-12月累计实现营收2548亿元，同比增加33.9%；实现净利润946亿元，同比增加51.2%；净资产14770亿元，环比增加1.1%。  业绩点评 1） 单月表现  12月市场交投活跃，市场风险偏好回升：12月市场交投活跃、券商业绩环比大增，11月下旬以来的经济企稳预期，12月经济工作会议政策导向传递积极信号，贸易战恶化预期减弱，多重政策利好及不确定因素的减少提振市场情绪。上市券商营业收入和净利润分别环比增加134.2%和161.1%。  流动性合理充裕，北向资金大幅净流入：12月市场流动性保持合理充裕，央行净投放7265亿元，利率基本保持 投资要点 投行业务将迎来增量，市场根本性问题仍待改善 ——上市券商12月财务数据点评 暂不评级 非银金融行业证券研究报告 2020年01月15日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511910 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 市场数据（2020-01-13） 股票家数（家） 45 市净率(倍) 1.80 年初至今涨跌幅（%） 1.07 总市值（亿元） 29,134.19 自由流通市值占比 0.44 财务数据 （2019-9-30） 总资产（亿元） 63,735.52 营业收入（亿元） 2,744.57 净利润（亿元） 797.27 第2 页 非银金融行业分析报告 Page 2 稳定，预期新增贷款1.1万亿，较去年同期增长53%。资金流入流出方面，北向资金大幅净流入释放积极信号，12月北向资金净流入730亿元，为全年单月净流入最高，累计净买入9935亿元。结合基金资产配置，2019年三季度股票配置占比16.6%，同比增加3.6个百分点；债券51%，同比增加3.4个百分点；现金25%，同比降低5个百分点。股票占比的提升与现金占比的下降，表现出市场风险偏好较2018年回升，预计四季度资产配置将延续这一趋势。  交投活跃，股债市上涨，券商多业务向好：市场交易活跃度上，A股市场日均成交额回涨，12月两市A股日均成交额5107亿元，环比上涨26.4%；融资融券余额10193亿元，环比上涨5.6%；股票质押市值4.58万亿元，环比增长4.8%。指数表现上，12月市场呈现回暖态势，股债市均上涨，上证综指+6.2%，深证成指+8.86%，创业板+8%，券商板块+16.31%，中证全债+0.62%。预计券商经纪业务、资管业务、自营业务等环比提升。12月IPO募集资金规模129亿元，环比下降80.3%；再融资募集资金规模1307亿元，环比上涨61.4%，其中增发、可转债募集金额大幅提升。债券承销金额7654亿元，环比上涨2.1%。  中信证券营收利润第一，华泰证券单月业绩明显改善：36家上市券商中，12月单月营收排名前三分别为中信、国君和华泰，单月净利润排名前三分别为中信、华泰和招商，其中华泰证券业绩较11月明显改善。营收环比增速前三分别为国元、华安、华泰；净利润环比增速前三分别为国元、山西、光大。 2） 全年表现  全年市场表现突出，券商多业务将大涨：A股市场日均成交额大幅回升，全年两市A股日均成交额5200亿元，较上一年上涨41%；融资融券余额10193亿元，较上一年上涨35%。指数表现上，市场呈回暖态势，股债市均上涨，上证综指+22.3%，深证成指+44.1%，创业板+43.8%，券商板块+46.5%，中证全债+4.7%。IPO募集资金规模2534亿元，上涨84%；再融资募集资金规模12731亿元，上涨35%。债券承销金额73454亿元，上涨31%。预计券商经纪业务、投资业务、投行业务等全年提升较高。  招商证券业绩提升较快，中小券商业绩弹性相对较大：剔除子公司分红影响，全年累计净利润排名前三分别为中信、 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 国君和海通，排名靠前券商中招商证券净利润提升较为明增速达54%。全年累计净利润增速前三分别为国海、西南、中原。头部5家券商中信、国君、华泰、海通和广发1-12月累计净利润分别同比29.1%、13.7%、46.9%、26.4%、38.7%，平均增速为29.2%。上市券商营收排名后5家券商中原、太平洋、第一创业、山西和国海1-12月累计净利润分别同比698.9%、156.7%、104.1%、107.7%、4879.1%，平均增速为566.7%。 3） 今年预期  趋势性牛市不确定性高，根本性问题待改善：2019年，央行先后三次降准，逆回购释放流动性，全年市场有波动但整体环境适宜。制约方面，基金资金配置中债券和股票占比的上升，反映了市场的谨慎情绪，全年市场的回暖为修复性行情。2020年市场能否转成趋势性牛市不确定性较高，根本性问题尚待解决。中美贸易战不确定性、各项政策落实情况、企业盈利能力的实质性回升都有待明确，关注债券市场风险，防范债市雷传递至股市。  2020年券商投行业务迎来发展机遇，自营、资管等业务有望提升：券商业务方面，3月新证券法的实施将有望提升科创板上市数量，投行业务将迎来增量；信用业务环境较好，但利率上升乏力；今年春节跨月，季节性波动较大，年内物价上涨，预计市场波动较多但有底线支撑，预计年初交易性机会较多，利好自营投资业务与资管业务。  投资建议 根据营收月报数据，2019年全年上市券商表现优异，其中华安证券业绩表现较为突出，市场下行时业绩波动较小且2019年业绩与盈利能力指标显著增长。头部券商中，中信证券、招商证券发展较为稳健，2019年增长率相对较高。长期来看，在注册制逐步实行背景下，预计投行业务能力优势明显的头部券商将受益，投行业务集中度将继续提升。短期可关注业绩改善明显、业务特色突出的中小券商。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。 第4 页 非银金融行业分析报告 Page 4 表 1：2019年12月上市券商经营情况（亿元） 累计：截至12月 单月金额:12月 单月环比:12月 单月同比:12月 截至12月 公司简称 净利润 净利润同比 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 净资产 净资产环比 中信证券 95.8 29.1% 41.2 14.9 165.2% 244.0% 83.1% 128.6% 1400.6 1.1% 国泰君安 84.2 13.7% 35.3 10.9 143.5% 125.5% 7.0% -9.6% 1387.9 0.8% 华泰证券 71.4 46.9% 29.5 13.4 287.5% 522.9% 30.4% 19.7% 1207.1 1.1% 海通证券 76.4 26.4% 24.8 10.7 155.5% 206.7% -3.0% 3.7% 1176.0 0.6% 广发证券 66.6 38.7% 21.0 10.1 55.4% 59.5% 63.8% 62.3% 861.1 1.4% 招商证券 64.7 53.8% 21.2 12.2 107.0% 105.6% 32.2% 98.6% 823.5 1.2% 申万宏源 55.1 30.7% 22.0 7.2 177.0% 94.9% 40.3% 149.9% 792.8 1.2% 中信建投 54.0 N/A 19.1 9.8 127.6% 197.2% 43.5% 110.3% 549.0 1.1% 中国银河 47.8 66.0% 16.7 6.1 102.2% 94.9% 10.1% -3.4% 700.2 0.9% 国信证券 48.7 46.8% 17.5 6.8 94.8% 118.8% 12.6% -3.0% 549.0 1.2% 东方证券 31.2 148.8% 15.9 6.4 191.8% 314.4% 164.3% 2040.9% 541.8 0.9% 光大证券 33.2 57.0% 12.7 6.0 134.0% 775.6% 4.4% -12.0% 521.1 1.1% 兴业证券 19.0 68.5% 14.0 4.1 231.1% 364.3% 60.5% 358.6% 337.0 2.2% 长江证券 20.2 455.7% 8.9 2.5 113.0% 196.5% 576.8% 220.6% 305.1 5.3% 方正证券 10.6 89.6% 9.1 -0.2 184.9% -162.7% 8.6% -538.6% 424.5 0.6% 财通证券 15.1 88.2% 7.1 3.7 139.6% 152.2% 90.0% 455.9% 208.1 1.8% 国金证券 12.5 27.9% 6.5 2.7 91.7% 238.8% -2.6% 43.2% 204.1 1.3% 华西证券 13.3 67.0% 5.4 1.5 96.7% 120.8% 165.4% 1507.2% 193.9 0.8% 东兴证券 12.3 17.0% 3.8 0.4 121.9% -20.0% -33.2% -83.5% 200.2 0.4% 东吴证券 10.6 149.3% 3.1 0.8 36.9% 19.7% -49.6% 13.0% 205.3 0.9% 西南证券 12.6 1127.2% 4.1 2.2 121.3% 365.8% 15.1% 182.9% 193.2 1.4% 东北证券 8.9 447.0% 4.4 0.8 177.2% 185.5% -11.3% 203.9% 156.3 0.5% 长城证券 9.0 N/A 3.3 0.5 32.5% -26.3% 8.4% -20.8% 166.9 0.3% 西部证券 7.4 120.8% 3.0 0.8 89.2% 105.6% 99.7% 178.0% 179.3 0.5% 浙商证券 7.7 38.9% 3.5 0.8 66.7% 15.0% 76.8% 174.6% 147.8 0.5% 天风证券 3.7 N/A 4.6 0.8 143.2% 209.8% 5.9% 1567.4% 112.9 0.5% 国元证券 5.8 15.7% 5.1 0.5 348.6% 1609.8% 9.7% -72.4% 233.7 0.4% 华安证券 10.1 141.1% 4.5 1.5 307.6% 583.3% 205.6% 337.2% 128.6 1.3% 国海证券 3.9 4879.1% 2.3 -0.7 60.5% -1527.1% 8.4% -3.4% 135.0 -0.4% 山西证券 5.9 107.7% 1.8 0.3 54.6% 931.8% -12.6% -68.6% 137.2 0.4% 第一创业 4.2 104.