食品饮料行业2020年展望：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈 ——食品饮料行业2020年展望 2020年01月14日 看好 / 维持 食品饮料 行业报告 分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱：zhangkailinmwz@163.com 执业证书编号：S1480518070001 分析师 娄倩 电话：010-66554008 邮箱：louqian@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519020001 投资摘要： 2019行情回顾：食品饮料板块前期普涨，后期分化加剧，市场寻求确定性。2019年旺季开门红，白酒板块在18年底渠道库存合理的水平下，19年终端动销强劲，春糖会释放利好信息，公司19Q1业绩超预期，市场打消18年对19年增长的悲观预期，白酒板块整体保持两位数增长，引领食品饮料行业普涨行情。19Q2开始，个股分化加强，市场寻求确定性，确定性强和业绩释放超预期的个股高速增长，确定性弱者经历回调。 2020年行业展望：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈。随外资持续涌入及CPI持续上行，有定价权的价值企业优势凸显。白酒：渐别总量增长，存量时代下分化加剧，寻求确定性。随着我国消费者人均酒精摄入量达到全球平均水平及新生代饮酒量减少，白酒行业消费量增长受限，存量背景下竞品挤压式增长、收割份额，消费升级背景下，行业有望形成合力，通过整体提价或产品结构升级（高端化）来实现扩张，次高端的竞争更为激烈，高端茅五泸确定性强。啤酒：产品结构升级持续，利润有望加速提升。啤酒行业自13年阔别低价竞争时代进入高价竞争时期，在提价和关厂逻辑逐步兑现后，之后主要是产品结构升级的逻辑，盈利能力逐步改善。食品：细分子行业尚速增长，通过产品和渠道的拓展持续提升市场份额。健康化、便利化及个性化驱动下，食品板块中复合调味品、速冻食品、鸡尾酒、奶酪、低温奶、健康零食等细分子行业尚处成长性赛道，维持双位数增长。食品板块龙头持续提升市场份额，细分赛道公司不断跑马圈地。增量时代的博弈体现在产品、渠道与品牌，产品性价比高、渠道快速拓展、品牌不断优化的企业将从行业竞争之势中脱颖而出。 2020年投资策略：守确定性搏高增长，关注底部反转标的。三条投资主线：一为买入确定性龙头溢价，推荐泸州老窖、绝味食品、桃李面包；二为底部调整反转标的，推荐安琪酵母、恒顺醋业；三为高增长细分子行业龙头，推荐天味食品。 风险提示：宏观经济走弱、原材料价格上涨、食品安全问题 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 泸州老窖 2.38 3.31 4.28 5.47 36.05 25.96 20.02 15.70 6.6 强烈推荐 绝味食品 1.56 1.28 1.54 1.86 28.47 34.59 28.91 23.83 6.88 强烈推荐 桃李面包 1.36 1.04 1.23 1.43 33.21 41.93 36.70 31.69 7.25 强烈推荐 安琪酵母 1.04 1.11 1.26 1.43 29.74 27.83 24.47 21.55 4.85 强烈推荐 恒顺醋业 0.39 0.45 0.53 0.64 33.88 29.39 24.83 20.60 4.52 强烈推荐 天味食品 0.72 0.81 1.01 1.25 55.36 49.25 39.27 31.80 11.61 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 食品饮料：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 2019年行情回顾：食品饮料板块前期普涨，后期分化加剧，市场寻求确定性 ............................................................................. 3 2. 2020年行业展望：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈 ............................................................................. 4 2.1 市场背景：外资持续涌入，偏好长线价投；CPI持续上行，有定价权企业优势凸显......................................................... 4 2.2 酒板块：存量时代的升级和分化 ................................................................................................................................................ 5 2.3 食品饮料板块：增量时代的博弈 ................................................................................................................................................ 6 3. 投资策略：守确定性博高增长，关注底部反转标的 .......................................................................................................................... 7 3.1 买入龙头溢价，把握确定性 ........................................................................................................................................................ 7 3.2 关注基本面改善底部调整反转标的 ............................................................................................................................................ 8 3.3 快速增长细分赛道具有领先优势的企业 .................................................................................................................................... 8 4. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 9 插图目录 图1： 20190101-20191231区间白酒板块领跑..................................................................................................................................... 3 图2： 食品饮料板块19年显著跑赢上证指数 ........................................................................................................................................ 3 图3： 食品饮料行业单季度收入及增长情况 .......................................................................................................................................... 3 图4： 食品饮料行业单季净利润及增长情况 .......................................................................................................................................... 3 图5： 食品饮料细分行业PE(TTM)近10年估值情况........................................................................................................................... 4 图6： 食品饮料细分行业当前PE估值（TTM）较年初变化............................................................................................................... 4 图7： MSCI必需消费品指数细分行业纳入比例 ................................................................................................................................... 4 图8： MSCI必须消费品指数成分股比例前十名 ................................................................................................................................... 4 图9： CPI与食品饮料板块相对表现 ....................................................................................................................................................... 5 图10： CPI与行业毛利率..................................................................................................................................