豆粕料呈V型走势，底部确认后积极布局长线多单

2020 01-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com -3%-2%-1%0%1%2%3%中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数 中信期货能源化工指数 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 中信期货研究|农产品策略专题 豆粕料呈V型走势，底部确认后积极布局长线多单 策略摘要  观点：近期豆粕价格呈急跌走势，与我们提示的策略一致。我们建议1月前区间操作为主，进入1月关注春节前急跌机会，而长线的多单可以在急跌后逐渐建仓。目前豆粕价格下跌调整仍未结束。未来3个月，即日起至4月中旬前，预计豆粕价格可能先抑后扬， 呈现V型走势。预计底部在3月中旬出现。  逻辑：1）上游供应充足，中国预计加大美豆采购。目前天气正常，预计南美大豆丰产概率大，2019/20年度南美大豆产量预增430万吨，2月底3月初迎来上市高峰期。中国对美豆实行的实际上是“有管理的配额制度”。2019年5-11月中国采购美豆954.76万吨，同比上年的189.25万吨增长765.5万吨，或404%。目前中美贸易关系向好，有望签署第一阶段协议，中国或继续加大美豆采购力度。 （2）需求端发力预计3月中旬以后。2019年禽类存栏预计稳定，增长主要来自生猪存栏。而目前豆粕在饲料中添加比例已经达到极限高值，豆粕需求增长将与生猪存栏增长同步。2019年10月能繁母猪存栏止跌回升，如果不出现重大疫情，按照能繁母猪怀孕到仔猪出生大概需要4-5个月来计算，10月能繁母猪存栏止跌回升，对应2020年2、3月仔猪存栏止跌回升，届时豆粕需求有望出现明显增长。  策略和风险：我们判断未来3个月豆粕价格预计呈现先抑后扬，V型走势概率较大。当前豆粕弱势还将延续一段时间。而南美大豆集中上市，中国加大采购美豆，预计一季度供应充足；需求端在春节杀年猪后会出现阶段性下跌，而按照生猪生长规律，预计需求端稳步增长会出现在3月中旬。 操作上，鉴于等待底部逐渐明朗后，积极布局中长期多单。 风险提示：猪瘟疫情再次大规模爆发利空豆粕价格；中美关系再现波折利多豆粕价格。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略专题（油脂油料） 2 / 8 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、未来3个月，豆粕价格预计呈V型走势 ......................................................................................... 3 二、上游供应充足，中国预计加大美豆采购 .......................................................................................... 3 三、需求端发力预计3月中旬以后 ......................................................................................................... 5 四、策略和风险 ...................................................................................................................................... 7 免责声明 ........................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1: SOI处于中性区域 ............................................................................................................................. 3 图2: NOII处于中性区域 ........................................................................................................................... 3 图3: 巴西大豆产量预增至1.236亿吨 ....................................................................................................... 4 图4: 阿根廷大豆预计小幅下降至5300万吨 ............................................................................................. 4 图5: 全球大豆供应充足 ............................................................................................................................ 4 图6: 中国2019年5月以来加大美豆采购力度 ......................................................................................... 5 图7: 生猪存栏2019年11月开始回升 ...................................................................................................... 6 图8: 能繁母猪存栏2019年10月开始回升 ............................................................................................... 6 图9: 生猪养殖利润高企 ............................................................................................................................ 6 图10: 蛋鸡养殖利润较好，肉鸡养殖利润略亏损 ........................................................................................ 6 图11: 2019年豆粕饲料用量与2018年基本持平......................................................................................... 7 图12: 豆粕添加比例近29% ........................................................................................................................ 7 中信期货研究|策略专题（油脂油料） 3 / 8 一、未来3个月，豆粕价格预计呈V型走势 近期豆粕价格呈急跌走势，与我们提示的策略一致。我们建议1月前区间操作为主，进入1月关注春节前急跌机会，而长线的多单可以在急跌后逐渐建仓。目前豆粕价格下跌调整仍未结束。未来3个月，即日起至4月中旬前，预计豆粕价格可能先抑后扬， 呈现V型走势。预计底部在3月中旬出现。 豆粕行情走势取决于上游供应和下游需求。其中上游供应主要考虑南北美豆生长和出口，中国大豆进口，油厂压榨，和油厂库存等因素；下游需求主要考虑饲料厂和养殖场的采购情况，生猪存栏，蛋鸡肉鸡存栏，和饲料配比情况。以下我们做具体分析。 二、上游供应充足，中国预计加大美豆采购 目前天气正常，预计南美大豆丰产概率大，2月底3月初迎来上市高峰期。2019年底南美大豆播种期间遭遇不同程度干旱，但天气大体上对作物生长有利。日本气象局最新预测显示，在北半球春季期间，有60%的几率不会出现厄尔尼诺或拉尼娜天气。 如果天气一直保持良好，南美大豆单产可能保持正常水平，鉴于2019/20年度播种面积增长，2019/20年度南美大豆产量预增430万吨，其中巴西大豆产量或达到1.236亿吨，阿根廷大豆产量或达到5300万吨，分别较上年增长660万吨和减少230万吨。 图1: SOI处于中性区域 图2: NOII处于中性区域 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 -30-25-20-15-10-505101520Jan/01Jan/15Jan/29Feb/12Feb/26Mar/12Mar/26Apr/09Apr/23May/07May/21Jun/04Jun/18Jul/02Jul/16Jul/30Aug/13Aug/27Sep/10Sep/24Oct/08Oct/22Nov/05Nov/19Dec/03Dec/17Dec/31SOI 202020152016201720182019拉尼娜(>7) 厄尔尼诺(<-7) -1.0-0.50.00.51.01.52.02.5