请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 云南新立全面复产，扩产计划续力成长 [Table_Summary] 事件：1月9日，公司在云南昆明举行龙蟒佰利联集团新立钛业公司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式和氧化钛产业高质量发展论坛。 云南新立全面复产。公司自2019年5月14日发布公告拟收购云南新立股权之后，紧张有序的开展复产工作，历时不足8个月，新立钛业即正式实现全面复产，包括8万吨/年高钛渣生产线，10万吨/年氯化法钛白粉生产线，1万吨/年海绵钛生产线，2020年可大幅增加公司业绩。 后续紧跟扩产计划，做大做强新立基地。新立钛业全面复产之后，将开工建设16万吨/年高钛渣，20万吨/年氯化钛白和3万吨/年海绵钛等项目。上述项目顺利建成并稳步达产后，将使龙蟒佰利新立基地最终形成30万吨/年氯化钛渣、30万吨/年氯化法钛白粉和5万吨/年海绵钛的生产规模，届时，新立钛业将成为全球最大的海绵钛生产基地，全国最重要的氯化法钛白粉生产基地，同时云南楚雄也将成为中国最大，发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一。 稳步发展布局钛锆双产业。2019年，对公司来说是大跨步发展的一年。5月收购新立钛业，之后紧张圆满的实现了全面复产，11月收购东方锆业，不仅可以扩展锆产业链，还可以供应钛原料。12月与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》，将成立合资公司，共同建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，加快推进钛产业的重组和整合。除传统钛白粉业务之外，公司利用钛全产业链的优势快速延伸进入海绵钛和钛合金领域，同时推进锆产业的发展壮大，逐步形成“钛锆共生，两翼发展”的格局。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.5/35.5/43.2亿元，对应EPS 1.26/1.75/2.13元， PE 13/9/8倍，考虑公司钛白粉龙头地位愈加稳固，氯化法原料本地化项目进展顺利，新增各项产能项目将陆续贡献业绩增量，上修公司目标价为21元，对应20年估值12倍，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌的风险，新产能投放不及预期的风险，减持带来的风险。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,032/2,027 总市值/流通(百万元) 32,736/32,658 12 个月最高/最低(元) 19.19/11.77 [Table_ReportInfo] [Table_ReportInfo] 龙蟒佰利（002601）《【太平洋化工】龙蟒佰利2019年中报点评：稳扎稳打蓄势待发 ， 即 将 迎 来 产 能 及 业 绩 增 长 期 》--2019/08/20 龙蟒佰利（002601）《【太平洋化工】龙蟒佰利动态点评：旺季来临前再次提价，行业龙头稳定市场作用凸显》--2019/08/02 龙蟒佰利（002601）《【太平洋化工】龙蟒佰利调研报告：内生外延齐头并进，钛白粉行业巨头不断壮大》--2019/06/26 龙蟒佰利（002601）《【太平洋化工】龙蟒佰利动态点评：与金川集团合作共建钛产业基 地 ， 快 速 拓 展 海 绵 钛 业 务 领 域 》--2019/12/30 龙蟒佰利（002601）《【太平洋化工】龙蟒佰利2019三季报点评：钛白粉龙头业绩靓丽，地产悲观预期及解禁压制估值》--2019/10/28 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 分析师助理：翟绪丽 电话：010-88695269 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com (2%)10%21%33%44%56%19/1/1019/3/1019/5/1019/7/1019/9/1019/11/10龙蟒佰利 沪深300 [Table_Message] 2020-01-10 公司点评报告 买入/维持 龙蟒佰利(002601) 目标价：21.0 昨收盘：16.11 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 云南新立全面复产，扩产计划续力成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,553.99 11,995.19 15,735.62 18,839.68 11,995.19 15,735.62 18,839.68 （+/-%） 1.94 13.66 31.18 19.73 净利润(百万元） 2,285.73 2,552.64 3,552.09 4,318.78 （+/-%） -8.66 11.68 39.15 21.58 摊薄每股收益(元) 1.15 1.26 1.75 2.13 市盈率(PE) 12.54 12.8 9.2 7.6 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 云南新立全面复产，扩产计划续力成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 表：盈利预测和财务指标 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E流动资产合计646880681027312138营业收入10554119951573618840货币资金1684239931473768营业成本61396978907610878应收账款1100138018112168营业税金及附加146168220264其他应收款34385060营业费用402480629754预付款项218253298353管理费用45696012591507存货1948219828603427财务费用232184185169其他流动资产111111111111资产减值损失225.65100.0050.0050.00非流动资产合计14456134621288112201公允价值变动收益8.840.000.000.00长期股权投资12303030投资净收益41.5410.0010.0010.00固定资产5843.525922.715692.745290.39营业利润2688313643265229无形资产12471122997873营业外收入56.6615.0015.0015.00其他非流动资产170100100100营业外支出29.2410.0010.000.00资产总计20924215302315424339利润总额2716314143315244流动负债合计7347759084178653所得税396503693839短期借款3633396641043747净利润2320263936384405应付账款1259133817412086少数股东损益35868686预收款项86868686归属母公司净利润2286255335524319一年内到期的非流动负债578400400400EBITDA3816401852416138非流动负债合计943808808808EPS（元）1.151.261.752.13长期借款408408408408应付债券00002018A2019E2020E2021E负债合计8290839892269461成长能力少数股东权益211297383469营业收入增长1.9%13.7%31.2%19.7%实收资本（或股本）2032203220322032营业利润增长-12.0%16.7%37.9%20.9%资本公积9582958295829582归属于母公司净利润增长-8.7%11.7%39.2%21.6%未分配利润963121915742006获利能力归属母公司股东权益合计12423127731348214328毛利率(%)42%42%42%42%负债和所有者权益20924214682309124258净利率(%)22%22%23%23%总资产净利润（%）11%12%15%18%2018A2019E2020E2021EROE(%)18%20%26%30%经营活动现金流2031296738274702偿债能力净利润2320263936384405资产负债率(%)40%39%40%39%折旧摊销895.57697.46730.62740.02流动比率 0.88 1.06 1.22 1.40财务费用232184185169速动比率 0.62 0.77 0.88 1.01应付帐款的变化079402345营运能力预收帐款的变化0000总资产周转率0.510.570.710.80投资活动现金流-592-227-190-100应收账款周转率910109公允价值变动收益9000应付账款周转率9.409.2410.229.85长期投资12303030每股指标（元）投资收益42101010每股收益(最新摊薄)1.151.261.752.13筹资活动现金流-2157-2025-2889-3981每股净现金流(最新摊薄)-0.350.350.370.31短期借款3633396641043747每股净资产(最新摊薄)6.116.296.637.05长期借款408408408408估值比率普通股增加0000P/E14.0112.829.227.58资本公积增加-59000P/B2.642.562.432.28现金净增加额-718715748621EV/EBITDA9.358.746.585.46现金流量表资产负债表单位:百万元主要财务比率单位:百万元单位:百万元利润表 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 173211