1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国12月CPI保持高位但PPI跌幅收窄 农银国际研究部 2020年1月9日 中国12月份CPI涨幅保持在4.5%1的高位，略低于市场预期的4.7%（图1）。整体食品价格继11月份上涨19.1%后，12月份上涨17.4%，影响CPI上涨约3.43个百分点。而同期非食品价格则由11月份1.0%的涨幅反弹至1.3%，影响CPI上涨约1.07个百分点。按月来看，12月份CPI按月涨幅持平，而11月份按月上涨0.4%。 2019年整年CPI平均上涨2.9%，较2018年2.1%的涨幅明显反弹。 图1：中国12月份CPI与PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 尽管12月非食品通胀仍处于较低水平，但强劲的食品通胀尤其是高企的猪肉价格令整体CPI 通胀保持在较高水平。食品分项来看，12月猪肉价格同比上升97.0%，影响CPI上涨约2.34个百分点。但值得注意的是，受中央和地方储备猪肉陆续投放以及猪肉进口量大幅增加，12月猪肉价格按月下跌5.6%。12月牛肉和羊肉价格分别上涨20.4%和 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/1704/1707/1710/1701/1804/1807/1810/1801/1904/1907/1910/19CPIPPI• 中国12月份CPI涨幅保持在4.5%的高位，主要因为食品价格特别是猪肉价格高企。由于2018年同期基数较低以及能源价格反弹，12月份 PPI跌幅由11月份的1.4%显著收窄至0.5% • 展望未来，有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位，2020年CPI通胀或由2019年的2.9%反弹至3.5%。我们预计猪肉价格在2020年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此2020年CPI或呈现前高后低的态势 • 由于大宗商品价格走势回升，2020年PPI通胀或由2019年的-0.3%反弹至0.5%。我们相信2020年CPI与PPI通胀将继续偏离 • 12月份通胀数据显示通胀压力仍较稳定。我们相信2020年的宏观政策不会受到通胀的制约，因为剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI自2019年年初以来一直处于较低水平。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持中性偏松态势支持经济增长提供了有利条件。我们预计2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.80%及4.70%。我们预期2020年底大型存款类金融机构的RRR为12.0%，而中小型金融机构为10.0% 2 2 2 2 11.5%，两项合计影响CPI上涨约0.60个百分点。12月鲜菜价格涨幅由11月份的3.9%大幅反弹至10.8%。相反，同期鲜果价格下降8.0%，较11月6.8%的跌幅进一步加深。非食品分项来看，12月旅游价格上涨1.2%，医疗保健价格上涨2.1%，教育服务价格上涨2.8%，居住价格上涨0.5%。相反，12月交通和通信价格下降0.7%。 12月份 PPI跌幅由11月份的1.4%显著收窄至0.5%，略低于市场所预期的0.4%的跌幅。12月份生产资料价格跌幅由11月份的2.5%收窄至1.2%，影响PPI下降约0.87个百分点。12月份PPI中的生活资料价格上涨1.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响PPI上涨约0.34个百分点。此外，按月来看，12月份PPI按月涨幅持平，而11月份下跌0.1%。2019年整年PPI平均下跌0.3%，较2018年3.5%的涨幅大幅回落。 12月PPI的反弹主要受益于2018年同期较低的基数效应以及能源价格的回升。PPI分项下的石油和天然气开采业在12月上涨5.8%，而11月为下跌11.2%，另一分项石油、煤炭及其他燃料加工业在12月仅下跌1.8%，而11月下跌9.9%。此外，12月黑色金属矿采选业上涨8.8%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。12月PPI大幅反弹料为工业企业盈利预期带来支持。 展望未来，有见于食品价格上涨，特别是猪肉价格因非洲猪瘟供应偏紧保持高位，2020年CPI通胀或由2019年的2.9%反弹至3.5%。我们预计猪肉价格在2020年上半年保持高位，下半年随着供应恢复将有所回落，因此2020年CPI或呈现前高后低的态势。由于大宗商品价格走势回升，2020年PPI通胀或由2019年的-0.3%反弹至0.5%。我们相信2020年CPI与PPI通胀将继续偏离。 12月份通胀数据显示通胀压力仍较稳定。我们相信2020年的宏观政策不会受到通胀的制约，因为剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心CPI自2019年年初以来一直处于较低水平。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持中性偏松态势支持经济增长提供了有利条件。我们预计2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.80%及4.70%。我们预期2020年底大型存款类金融机构的RRR为12.0%，而中小型金融机构为10.0%。 3 3 3 3 中国经济数据 2018 2019 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 实际国民生产总值 (同比%) --- 6.4 --- --- 6.4 --- --- 6.2 --- --- 6.0 --- --- --- 以美元计出口增长 (同比%) 5.4 -4.4 9.1 -20.7 14.2 -2.7 1.1 -1.3 3.3 -1.0 -3.2 -0.9 -1.2 --- 以美元计进口增长 (同比%) 3.0 -7.6 -1.5 -5.2 -7.6 4.0 -8.5 -7.3 -5.3 -5.6 -8.5 -6.4 0.3 --- 贸易余额 (美元/十亿) 44.8 57.1 39.2 4.1 32.7 13.8 41.7 51.0 45.1 34.8 39.7 42.8 38.7 --- 零售额 (同比%) 8.1 8.2 8.2 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 --- 工业增加值 (同比%) 5.4 5.7 5.3 5.3 8.5 5.4 5.0 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 --- 制造业PMI (%) 50.0 49.4 49.5 49.2 50.5 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5 49.8 49.3 50.2 50.2 非制造业PMI (%) 53.4 53.8 54.7 54.3 54.8 54.3 54.3 54.2 53.7 53.8 53.7 52.8 54.4 53.5 固定资产投资(累计同比%) 5.9 5.9 6.1 6.1 6.3 6.1 5.6 5.8 5.7 5.5 5.4 5.2 5.2 --- 消费物价指数 (同比%) 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8 3.0 3.8 4.5 4.5 生产者物价指数 (同比%) 2.7 0.9 0.1 0.1 0.4 0.9 0.6 0.0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -0.5 广义货币供应量 (同比%) 8.0 8.1 8.4 8.0 8.6 8.5 8.5 8.5 8.1 8.2 8.4 8.4 8.2 --- 新增贷款 (人民币/十亿) 1250 1080 3230 886 1690 1020 1180 1660 1060 1210 1690 661 1390 --- 总社会融资 (人民币/十亿) 1519 1590 4640 703 2860 1360 1400 2267 1010 1980 2270 619 1750 --- 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 28,745.09 0.38 19.78 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 60.02 (5.47) 777,066 美国联邦基金目 标利率 1.75 0.00 标准普尔500指数 3,253.05 0.56 21.76 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 65.39 (4.68) 374,466 美国基准借贷利率 4.75 0.00 纳斯达克综合指数 9,129.24 1.20 34.49 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 2.25 0.00 MSCI美国指数 3,100.21 0.60 22.37 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 2.12 (0.28) 173,896 欧洲 美国1年期国债 1.4858 (0.28) 富时100指数 -0.13 18.41 -0.13 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 1.6579 6.83 德国DAX30指数 1.97 25.01 1.97 美国10 年期国债 1.8685 7.52 法国CAC 40指数 0.36 21.73 0.36 普通金属 日本10年期国债 0.0100 2.10 西班牙IBEX 35 指数 -0.16 15.66 -0.16 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,768.25 (1.35) 22,942 中国10年期国债 3.1410 (1.90) 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 1.18 14.45 1.18 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,800.50 (1.29) 42,718 美国1月期银行 同业拆借固定利率 1.6990 (1.53) Stoxx 600 指数 0.65 20.91 0.65 COMEX铜期货合约 美元/磅 6,157.00 0.77 10,524 MSCI英国指数 -0.60 18.49 -0.60 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 6,178.00 0.79 32,934 美国3月期银行 同业拆借固定利率 1.8780 0.41 MSCI法国指数 -0.16 21.61 -0.16 MSCI德国指数 0.63 21.89 0.63 隔夜上海同业拆借 利率 1.6900 52.80 MSCI意大利指数 0.52 14.37 0.52 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,545.90 (0.42) 503,106 1月期上海同业拆借 利率 2.6090 (23.3) 日经225指数 0.35 18.89 0.35 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 17.91 (1.33) 125,797 澳大利亚 S&P/ASX 指数 2.09 20.32 2.09 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 956.30 (3.43) 20,350 香港3月期银行 同业拆借固定利率 2.3263 (4.77) 恒生指数 0.38 11.18 0.38 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 0.25 8.95 0.25