2020年度A股市场策略展望：疾风方知劲草，风景这边独好

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2020年1月2日 年度策略报告 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号：S0640118070026 电话：010-59562539 邮箱：guihr@avicsec.com 2020年度A股市场策略展望 ——疾风方知劲草，风景这边独好 核心观点 ⚫ 2019年一季度A股市场估值修复大幅反弹，随后在外部中美摩擦与内部经济压力双重逆风背景下，政策明确稳增长导向，市场演绎不断磨底震荡，呈现分化加剧的结构性行情。2019年度货币宽松支撑美股在发达市场中独占鳌头，但盈利下滑导致估值盈利性价比走低。全球范围来看，A股估值处于较低水平，龙头公司相比主要国际资本市场仍具备低估优势。 ⚫ 外资配置A股的比例较其他市场依然偏低，A股市场将迎来更多海外主动资金增配。借鉴日本、韩国、印度的股市发展经验，对外开放程度的提升，外资在股市的占比均大幅提升，机构投资者扩大市场影响力推动与发达市场接轨。开放资本市场是改善投资者结构的重要渠道，未来A股市场的国际化进程加速也将不断优化市场的投资者结构，从而进一步改善股市的运行环境，提高市场整体风险收益比。 ⚫ 我国资本市场深化改革措施不断落地，自上而下推动制度红利释放。美国发达的多层次资本市场惠及新经济创新企业，促成了美股长期高回报。金融供给侧改革大背景下，国内机构与居民配置为A股市场提供长期资金来源，证监会继续推动全面深改，全面落实注册制，为推动上市公司并购重组提供便利，这将有助于改善上市公司融资条件，改善经营业绩。 ⚫ 中美博弈不确定性将长期存在并可能向更多领域扩展。第一阶段贸易协定并未改变中美双方的底线与诉求，美国通过包括贸易摩擦、科技限制以及金融资本流动限制等手段遏制中国的风险仍然存在。我国在产业政策推行上与日本有相似之处，在日益严峻的外部形势下应继续加大科技创新。随着贸易摩擦压制资本市场风险偏好影响短期逐渐消退，新科技主题将是未来的确定性主线。 ⚫ 行业精选估值视角：经济周期走弱和企业盈利磨底不利于周期性行业，周期股破净高发。随着A股结构性行情演绎，市场将更加看重配置的性价比，低估值、盈利确定性强、股息回报高的周期类如银行、地产、建材股可能跑出超额收益。行业精选盈利视角：主板盈利增速仍在放缓，而中小板和创业板盈利增长出现明显企稳，2019年末资产减值与商誉减值风险可能主要体现在个股层面，重点关注通信、电子等科技行业的景气度提升也是2020年的确定性机会。 ⚫ 综合而言，展望2020年，我们认为“疾风方知劲草”，收获对内改革与对外开放的成果均有待时日，年初市场仍需进一步验证上市公司业绩信号，预计一季度A股市场波动可能加剧。12月以来的快速反弹可能透支了春季行情，板块轮动加快反映存量博弈特征，随着央行降准、贸易协议签署之后短期利好兑现，1月迎来限售股解禁高峰，对市场情绪的压制将会有所体现。中长期来看，“风景这边独好”，在经历了更深层次改革开放的磨砺之后，股票市场将获得更大规模的海内外资金的配置，伴随内部制度改革红利的释放，A股将成为风险回报领先的新兴市场。在中国正在加速融入全球市场的“疾风”中，越来越多的行业与领域将放宽市场准入、引入市场竞争机制，具有核心竞争力的公司将脱颖而出进一步奠定龙头地位，在金融开放的背景下也将赢得更多海内外投资者的青睐。风格方面，我们推荐低估的周期股与具备“硬科技”实力科技股兼顾配置。 2 【年度策略报告】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、2019年资本市场回顾 ...................................................... 5 二、扩大对外开放带来的牛市——借鉴日本、韩国、印度 .......................... 7 2.1日本对外开放伴随汇率升值，70年代开启牛市 ........................... 7 2.2韩国经济转型期间推进对外开放，90年代初开启多轮牛市 ................ 10 2.3印度市场制度建设与对外开放并行，外资推动长期牛市 .................. 12 2.4我国稳步推进对外开放，释放长期慢牛的开放红利 ...................... 13 三、完善资本市场制度带来的“创新牛”——借鉴80年代美国 .................... 19 3.1资本市场制度红利助力美国企业提升市场回报 .......................... 19 3.2我国加快资本市场制度改革积极引入长期资金 .......................... 22 四、中美艰难博弈不确定性下的确定性主线 ..................................... 24 4.1日美艰难博弈的历史经验 ............................................ 24 4.2当前中美博弈的不确定性 ............................................ 26 4.3中美博弈背景下的市场确定性主线 .................................... 27 五、A股市场估值与业绩视角下的行业精选 ...................................... 28 5.1破净股占比上升，关注低估值周期类优质标的 .......................... 28 5.2盈利预期回暖，关注科技成长股业绩反转机会 .......................... 30 六、2020年A股市场大势判断 ................................................. 32 3 【年度策略报告】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：全球主要资产2019年度累计涨跌幅（截至2019/12/31） ............................. 5 图 2：2019年以来MSCI新兴市场指数、发达市场指数走势差距扩大 ......................... 5 图 3：标普500指数与公司经营利润业绩走势相近 ......................................... 6 图 4：标普500指数EPS同比增速与制造业PMI步入下行通道 ............................... 6 图 5：2019年投资增速持续下滑，消费低位波动 .......................................... 6 图 6：2019年CPI上行、PPI下行 ....................................................... 6 图 7：全球主要市场P/E（TTM）估值 .................................................... 7 图 8：全球主要市场P/B（LF）估值 ..................................................... 7 图 9：日本股票市场指数与日元汇率走势 ................................................. 8 图 10：外商对内直接投资金额 .......................................................... 8 图 11：八十年代末日本开展业务的外资券商数量迅速增长 .................................. 9 图 12：八十年代末全球存量跨境金融资产中日元占比大幅提升 .............................. 9 图 13：日本企业的交叉持股九十年代开始下滑 ............................................ 9 图 14：资产泡沫破灭后日本股市外资占比上升 ............................................ 9 图 15：韩国GDP同比增速（不变价） ................................................... 10 图 16：韩国劳动人口（15-64岁）增速 ................................................. 10 图 17：韩国股票市场KOSPI指数走势 ................................................... 11 图 18：韩国股票市场外资占比 ......................................................... 11 图 19：印度股票市场的外国证券投资金额呈现上升趋势 ................................... 12 图 20：印度股票市场指数走势 ......................................................... 13 图 21：印度BSE500指数外资机构投资持股比例 .......................................... 13 图 22：境外机构和个人持有境内股票市值占比 ........................................... 16 图 23：北上资金月度净流入金额屡创新高 ............................................... 16 图 24：A股在MSCI指数系列中的权重变化 .............................................. 16 图 25：A股在富时罗素指数系列中的权重变化 ........................................... 16 图 26：QFII持股市值分行业占比（截至2019/12/31） .................................... 17 图 27：陆股通持股市值分行业占比（截至2019/12/31） .................................. 17 图 28：A股市场外资持股比例与其他发达市场以及新兴市场对比 ........................... 19 图 29：上世纪70年代美国经济深陷“滞胀” ............................................ 20 图 30：美股三大板上市公司机构持股比例均值（2019年Q3） .............................. 21 图 31：标普500各行业组近十年年化收益率与机构持股比例呈正相关关系 ................... 21 图 32：美国居民流动资产规模分布 ..................................................... 21 图 33：美国个