家用电器行业周报W1：高端白电规模可观 三方驱动具千亿机遇

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 高端白电规模可观 三方驱动具千亿机遇 ——家用电器行业周报W1 投资摘要： 本周板块表现：本周沪深300指数上涨3.1%，申万家用电器指数上涨2.9%，涨幅低于沪深300指数0.2pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第19位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为17.3倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值仍处较低位。 原材料市场，大家电主要原材料铜和冷轧卷板价格本周上涨，铝及塑料价格本周下跌。铜价格上涨0.1%，冷轧卷板上涨0.2%，铝价格下跌1%，塑料价格下跌0.6%。液晶面板12月价格略有上涨，32寸价格与上月持平，43寸、55寸液晶面板分别比上月上涨2、3美元/片。 地产市场，上周成交面积一线同比下降1.5%，二线同比下降20.7%，三线同比下降49.9%。 每周一谈：高端白电规模可观 三方驱动具千亿机遇 高端白电界定：以冰箱10K+、洗衣机6K+、挂机4.5K+、柜机11K+为标准。从而保证全渠道下高端占比在10-15%之间，且价格段覆盖各主要高端品牌。 高端冰洗规模快速扩张，空调价格战下高端短期受抑制。至19年前11月，冰洗高端占比分别达14.1%和16.3%，较16年提升4.8pct和8.5pct，其中洗衣机高端翻倍与洗烘一体技术带来结构性升级有关。空调19年同期高端占比10.7%，较16年提升仅2.2pct，与空调仍处增量阶段、竞争格局激烈有关。 同时，高端市场以线下渠道为主，线上短期未见规模爆发。至19年11月，冰洗空线下高端占比达15.7-24.9%，而线上仅为1.9-2.6%，且四年间线上比例变化并不明显。主要因高端产品仍处线下教育普及阶段，同时线上中低端规模扩张较高导致高端占比变化有限。 在高端消费受众增厚、技术推动均价上移、轻奢属性推动高端强化等三方面推动下，我国高端市场将持续扩张。  受众基础：高消费人群规模及其消费能力持续增厚。成高端市场扩张根本驱动。对比美国高收入比例，我国高收入群体占比存在超5pct提升空间，高净值及高资产口径下富裕人群近年增速超10%，且中产阶级规模持续增厚。同时高收入人群的可支配收入以5年CAGR8.3%的速度快速积累。  整体推动：技术突破推动智能化趋势，家电均价提升。伴随5G、AI、语音识别等技术突破及应用，智能化成为家电主要趋势，未来三年我国智能家电增速有望保持15%以上，整体均价提升导致高端占比直接提升。  轻奢强化：艺术化设计引领高端家电轻奢属性。空调柜机17年艺术化渗透率已达71%，艺术化逐步成为高端轻奢标签，以卡萨帝、西门子为首的高端品牌加速艺术化布局，带动高端产品价格的进一步提升及地位强化。 2018年高端白电市场规模已达640亿元，2021年有望实现千亿级别。18年冰洗空高端规模分为163.1、110.2、367.6亿元，伴随冰箱新机型推广，洗衣机洗烘一体、双滚筒技术驱动，以及空调新能效下系统升级，至2021年洗空高端占比预计达17.8%、21%和13.8%，整体高端规模预计为985.7亿元。 投资策略及组合：高端市场持续扩张带来千亿级高盈利市场机遇，成为下一阶段企业盈利驱动来源，布局高端的国内龙头品牌将率先分享行业红利。推荐组合：海尔智家、美的集团、格力电器、老板电器、三花智控各20%。 风险提示：原材料价格大幅波动；国际环境大幅恶化；地产修复不及预期。 评级 增持（维持） 2020年01月06日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 秦一超 研究助理 qinyichao@shgsec.com 021-20639326 行业基本资料 股票家数 59 行业平均市盈率 17.22 市场平均市盈率 17.71 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《家用电器行业研究周报：高消费群体理念觉醒 高端家电需求正处爆发》2019-12-29 2、《家用电器行业研究周报：家电自身高消费弹性是其高端市场基石》2019-12-24 3、《家用电器行业研究周报：双十一后白电线上格局发生了什么变化》2019-12-16 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%家用电器沪深300 家用电器行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 22 证券研究报告 内容目录 1. 高端白电规模可观 三方驱动具千亿机遇 ............................................................................................................................ 4 2. 本周家电板块行情回顾 ......................................................................................................................................................11 3. 行业数据变化 .................................................................................................................................................................... 12 3.1 原材料市场变化 ...................................................................................................................................................... 12 3.2 地产数据变化 ......................................................................................................................................................... 13 3.3 家电行业数据更新 .................................................................................................................................................. 14 4. 行业新闻及公司公告 ......................................................................................................................................................... 18 4.1 行业新闻................................................................................................................................................................. 18 4.2 公司公告................................................................................................................................................................. 19 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 整体高端家电市场零售额占比推算 .............................................................................................................................. 5 图2： 中国家庭年收入分布（%） ......................................................................................................................................... 5 图3： 美国家庭年收入变化（%） ......................................................................................................................................... 5 图4： 中国高净值人群规模及增速 ......................................................................................................................................... 6 图5： 中国中高端富裕人群规模及增速 .................................................................................................................................. 6 图6： 2013-2018年全国居民按收入五等份分组的人均可支配收入变化情况（元） .............................................................. 7 图7： 全国及城乡高收入组可支配收入及增速 ....................................................................................................................... 7 图8： Statista口径下全球智能家电市场规模及增速 ............................................................................................................. 8 图9： 2019年全球Top5各国智能家电市场规模 ................................................................................................................... 8 图10： 奥维口径下全球智能家居市场规模及增速..................................................................................................................