佳辰控股（1937 HK）| 2020年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜建筑材料 佳辰控股集团有限公司（1937 HK） 公司简介 佳辰控股总部位于中国江苏省常州市，主要从事制造及销售架空活动地板产品及提供相关安装服务。产品主要包括（1）全钢架空活动地板产品、（2）硫酸钙架空活动地板产品。根据灼识咨询报告，公司在2018 年中国架空活动地板制造行业排名第三，按收益计算，市场份额约3.6%。此外公司在常州市经营两项制造设施，总楼面面积分别为24万 平方米及5,056 平方米。 中泰观点 未来中国架空活动地板行业增长受多因素驱动：架空活动地板产品已被广泛应用于办公楼、工业办公楼、数据中心、课室、图书馆等地。根据灼识咨询报告，预期2018年至2023年，架空活动地板制造行业将以6.0%的复合年增长率增加，由约人民币63.4亿元增至84.9亿元。增长原因主要由于（1）中国二线及以上城市建设工业办公楼的需求日渐增加、（2） 中国的老化办公楼数目增加，且愈来愈多过时架空活动地板产品元件报废、（3）中国政府采取更严格的政策，从而刺激架空活动地板产品需求的预期增长、（4）因原材料价格上升而导致架空活动地板产品价格上升、（5） 硫酸钙架空活动地板产品因其高性能而令渗透率持续上升。 经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为人民币1.6亿元、2.2亿元、2.5亿元及1.2亿元，来自销售全钢架空活动地板产品的收益分别占总收益约87.4%、85.8%、82.1%及87.8%；毛利率分别为23.3%、24.8%、24.2%及24.7%，毛利率保持较为稳定；生产原材料包括钢、水泥、铝头等，分别占总销售成本约77.0%、75.7%、77.8%及77.0%；合约资产及贸易应收款项减值分别为40万元、330万元、270万元及320万元；平均合约资产、贸易应收款项及应收票据的周转天数为约170.9天、218.3天、283.4天及316.2天；净利率分别为12.1%、9.5%、10.0%及5.7%；全钢架空活动地板产品的实际产量分别为约130万平方米、110万平方米、160 万平方米及80万平方米，同期平均利用率分别为约81.8%、71.5%、94.5%及99.6%。 估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5.3-6亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为18.8-21.2倍，高于行业平均水平；市净率约为1.89-2.07倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为16.5%和7.8%，高于行业平均。公司基本面不太理想，然而我们统计保荐人近两年往绩，首日8涨2跌，平均首日涨幅约10%，我们认为可以谨慎申购，给予其60分，评级为“申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目投标率影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 11 60 估值水平： 10 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 15 申购 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$0.53-0.60 总发行数股： 250百万股 每手股数： 5,000股 公开发售： 25百万股 每手费用： 约HK$3,030 国际发售： 225百万股 公司市值： HK$5.3-6亿 截止认购日： 1月9日 保荐人： 德健融资 分配结果日： 1月16日 发售后主要股东： 沈敏37.76% 正式上市日： 1月17日 集资用途 以发行价中位数 HK$0.565 计算，集资净额约9,460 万港元 在中国收购一幅土地以扩充生产设施 约83.8% 购置自动化机械及设备以升级现有生产线 约5.9% 偿还债务 约5.8% 提升及优化资讯科技系统 约2.7% 营运资金及一般公司用途 约1.8% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018 年 增长率 2018 年 6月止 2019 年 6月止 增长率 营业收入 216 249 15.0% 113 125 10.8% 毛利 54 60 11.9% 26 31 17.1% 除税前溢利 24 30 26.1% 11 9 -19.2% 年度溢利 21 25 20.3% 10 7 -27.2% 毛利率 24.8% 24.2% -0.6ppt. 23.4% 24.7% 1.3ppt. 税前利润率 11.0% 12.1% 1.1ppt. 9.8% 7.2% -2.6ppt. 净利率 9.5% 10.0% 0.5ppt. 8.6% 5.7% -2.9ppt. 经调整每股盈利(2018 年) 0.03港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.28-0.29港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12 月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 佳辰控股 (1937 HK) 12/2018 5.3-6 2.8 15.0% 20.3% 10.0% 7.8% 16.5% 18.8-21.2 1.89-2.07 中国建材(3323 HK) 03/2019 756.60 2596.31 18.9% 61.8% 4.1% 2.4% 14.0% 6.75 0.88 金隅集团(2009HK) 03/2019 411.81 985.57 30.5% 14.9% 3.9% 1.4% 8.8% 6.30 0.53 中国联塑 (2128 HK) 12/2018 324.51 281.43 16.6% 8.7% 10.5% 7.9% 18.7% 10.66 1.89 佳辰控股（1937 HK）| 2020年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 泰林科建(6193 HK) 建筑材料 2019-12-18 1.30 41 15% 13.85% 1.31 0.8% 云南建投混凝土(1847 HK) 建筑材料 2019-10-31 3.36 17.5 70% -20.83% 2.44 -27.4% 浦江国际(2060 HK) 建筑材料 2019-05-28 2.68 认购不足 100% 1.12% 4.00 49.3% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 Sprocomm Intel (1401 HK) 消费电子 2019-11-13 0.50 73 5% 24.00% 0.93 86.0% 信恳智能(1967 HK) 电子元器件 2019-10-17 2.00 11.9 15% 70.00% 5.13 156.5% 植华集团(1842 HK) 服饰配件及皮革 2019-06-28 0.50 7.3 35% 14.00% 0.52 4.0% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 招股价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 中手游(302 HK) 2019-10-31 2.83 2.12% 12.01% 22.97% 50.53% 120 680 远大住工(2163 HK) 2019-11-06 9.68 -0.10% 0.41% -2.69% -7.02% -3 12 银城生活服务(1922 HK) 2019-11-06 2.18 15.60% 25.69% 9.63% 3.67% 680 1,120 Beng Soon Machinery(1987 HK) 2019-11-08 0.5 0.00% 36.00% -6.00% 18.00% 0 720 东曜药业(1875 HK) 2019-11-08 6.55 -4.43% -1.83% -5.65% -9.92% -116 -48 康莱德医械(1501 HK) 2019-11-08 20.8 29.81% 44.23% 34.13% 32.21% 1,240 1,840 中国抗体(3681 HK) 2019-11-12 7.6 -21.05% -3.95% -39.7% -36.84% -480 -90 Sprocomm Intel(1401 HK) 2019-11-13 0.5 24.00% 52.00% 2.00% -7.00% 2,400 5,200 中国飞鹤(6186 HK) 2019-11-13 7.5 -0.8% 0.13% -0.27% -0.93% -60 10 中国鹏飞集团(3348 HK) 2019-11-15 1.58 -24.68% 1.27% -34.81% -30.38% -780 40 华记环球集团(2296 HK) 2019-11-21 0.25 4.00% 36.00% 6.00% 4.00% 80 720 华立大学(1756 HK) 2019-11-25 3.26 -17.18% -6.13% -12.88% -7.06% -560 -200 阿里巴巴(9988 HK) 2019-11-26 176 6.6% 7.67% 9.77% 15.91% 1,160 1,350 康龙化成(3759 HK) 2019-11-28 39.5 7.0% 11.01% 6.20% 2.41% 275 435 启明医疗(2500 HK) 2019-12-10 33 30.45% 32.12% 26.36% 22.27% 5,025 5,300 康宁杰瑞制药(9966 HK) 2019-12-12 10.2 32.35% 35.29% 40.20% 48.04% 3,300 3,600 时代邻里(9928 HK) 2019-12-19 5.15 -5.24% 0.00% -10.68% -8.16% -270 0 保利物业(6049 HK) 2019-12-19 35.1 29.20% 29.20% 28.21% 24.22% 2,050 2,050 IPO组合收益 14,061 22,739 IPO组合收益率 14.3% 23.2% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2019 年 12月 31 日） 佳辰控股（1937 HK）| 2020年1月3日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分